有色与新材料策略周报：美联储鹰派预期升温，有色整体偏承压

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 美联储鹰派预期升温，有色整体偏承压 ——有色与新材料策略周报20231008 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10锂钴 1.0、有色与新材料：美联储鹰派预期升温，有色整体偏承压 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：9月主要经济体制造业PMI表现分化，环比小幅改善，但仍维持在荣枯线之下；美联储官员鹰派，高利率可能维持较长时间，并且9月非农超预期；美国众议院麦卡锡被罢免。（2）供给方面：原料端，铅精矿、进口锌精矿和锡精矿TC持稳、国产锌精矿TC环比回落，铜精矿TC环比略降冶炼端，本周铜产量环比回升，铝周度产量环比略升，铅锭周度产量环比回升，锡冶炼开工率环比略降。（3）需求方面：本周精铜制杆开工环比大幅回升，再生制杆开工环比大幅下降，铅酸电池开工率环比大幅下 有色与新材料 降，铝初端开工率环比略降，锌初端开工率环比大幅下降。（4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减4.5万吨（上周减2.8万吨，国庆期间除铝锭社库累积偏多外，其余 震荡 品种累库偏正常）；LME基本金属品种库存增1.2万吨（上周增1.2万吨，国庆期间LME库存增1.3万吨）。（5）整体来看：美联储官员讲话鹰派且9月非农超预期，美元高利率将持续更长时间，投资者担忧经济受冲击。但就供需面来看，国庆前下游备货偏积极，多数品种国庆期间累库偏正常，绝对库存偏低。总体来看，估计有色仍将维持偏高位震荡格局，但在供需趋松预期背景下，中期价格重心或存在下移风险。操作建议：短线交易为宜，等待宏观面和供需面共振。风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；美联储超预期鹰派； 1.1、铜：供需趋松宏观压制，现货端抵抗或支持铜价难深跌 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：中国制造业PMI重回荣枯线上方；美联储9月暂停加息，但通过上调此后两年利率预期释放高利率将保持更久信号，假期内美债长端利率暴涨，9月非农数据大超预期。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费小幅回落，8月电解铜产量略高于预期，预计9月或维持高位，8月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：9月28日当周精铜制杆企业开工环比回升10.49个百分点，再生铜杆开工环比回落7.45个百分点；2023年10月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降9.2%和上升13.0%；国内9月1-24日汽车销售数据同比增长13%；8月电网投资完成额环比下降44.63%，同比下降45.8%。 （4）库存方面：截至9月28日，三大交易所+上海保税区铜库存约为27.0万吨，环比去库1.5万吨。 （5）整体来看：国内政策刺激预期逐步兑现，制造业PMI重回荣枯线上方，美联储9月暂停加息并释放高利率将保持更久信号，假期内美债长端利率暴涨，非农数据大超预期摇摆未来货币政策预期，宏观面整体呈现国内支撑海外压制格局。供需面来看，8月铜矿进口明显回升，预计洛钼此前铜矿库存逐步进入国内弱化了低库存对铜价支撑，8月电网投资和10月空调排产明显下降，国内社库累库验证铜供需趋松预期。中短期来看，铜供需面有趋松预期，宏观面受海外压制仍将持续，但现货端抵抗或将支持铜价难深跌。操作建议：谨慎持多，或低开增持多头风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求转弱 震荡 1.2、氧化铝：供需面短时偏紧仍难缓解，氧化铝价格维持偏强震荡 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑：（1）供给方面：本周氧化铝运行产能8595万吨，环比+160万吨。本周国产铝土矿价格持平，鲁豫烧碱继续涨价，当前晋豫地区仍保持盈利。（2）需求方面：本周电解铝运行产能4304.8万吨，环比+6万吨。云南复产基本结束，周度运行产能小幅增加，当前电解铝生产利润仍然保持高位，氧化铝需求保持较高水平。 （3）库存方面：本周氧化铝港口库存20.9万吨(+2.3万吨)，8月氧化铝厂内库存天数4.8天(+0天)。 （4）整体来看：1）供给端：本周铝土矿仍然紧缺，氧化铝运行产能在检修结束后开始恢复；2）需求端云南复产基本结束，电解铝运行产能维持小幅增长，电解铝生产利润保持高位保证氧化铝需求稳定；3）国庆假期间海外氧化铝成交活跃。整体来看，氧化铝供给端仍有投产预期，但投复产仍偏缓慢，且上游铝土矿紧张程度加剧，需求端电解铝复产接近尾声。总体看氧化铝需求将维持高位，短期市场供应趋紧的局面仍将延续，而下游开工维持高位水平的格局也并未被打破，叠加交割品盘面套利空间回落，氧化铝短期价格或维持相对坚挺。操作建议：逢低滚动做多风险因素：氧化铝供给扰动增加、逼仓风险 震荡 1.2、铝：国庆长假累库幅度较大，铝价短期或有压力 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：云南6月17日起全面放开管控的419.4万kW负荷管理，本周电解铝总体运行产能小幅增加6万吨，全国运行产能进入高位平稳期。上周全行业即时利润小幅提升，8月日均产量环比继续大幅增长，9月预计大体持平，9月整体月产量环比增速或为-3%左右。（2）需求方面：国内铝下游加工板块，因订单等方面的原因，企业假期安排各有不同，今年国庆假期，多数板块维持正常生产。分板块来看，假期内，铝板带箔、铝线缆等行业开工较为稳定，铝型材及再生铝合金企业多安排放假。节前，国内铝价高位震荡，下游畏高情绪依旧，多数企业在节前并未大量补库，多是按需采购，企业表示本次国庆假期上游可以正常发货，因此加工企业整体备货情绪不高。 （3）库存方面：铝社会库存68.6万吨，较上周+8.25万吨，结构性上本周铝棒累库2.2万吨，铝锭累库6.1 万吨，整体库存累积幅度创近年来国庆假期新高。（4）整体来看：国庆长假后铝锭社会库存激增，增量创近年来国庆假期新高，主因铝材企业放假时间略长于往年，部分铝棒企业减少铝水需求导致上游铝厂铸锭增加。同时，由于双节期间部分铝锭在厂内暂存，近期仍有一定量在途和到货，预计节后库存维持累积，短期铝价受累库压力或有出现短暂回调，但预计随后将重回升势。基本面看，当前铝锭铝棒的绝对库存处于低位，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续。云南地区电解铝基本满产，后续华南市场供应压力将逐步体现，短期内并未大量铸锭，且货源去向有所分流，使得国内铝锭库存累积幅度整体偏低，铝现货升水整体仍表现坚挺。当前电解铝厂铝水比例维持高位铝铸锭量仍不高，节后下游铝加工预计回升，叠加9月份制造业PMI重返扩张区间，进一步印证了消费转好逻辑，后续政策驱动叠加内生修复有望推动经济进一步复苏，铝短期结构及价格或维持偏强震荡走势。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：逢低做多。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 1.4、锌：美元指数偏强运行，锌价承压回落 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：假期期间LME锌价整体冲高回落，周度进口矿TC持平，国产矿TC微降。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润3月以来整体处于震荡回落状态，近月随锌价震荡反弹及硫酸价格走强稍好转，7-8月炼厂集中检修，9月开始检修恢复。8月锌锭产量52.65万吨，稍低于此前预期，9月预计恢复至56万吨以上。锌现货进口盈利节前有所扩大。 （2）需求方面：假期前夕，初端下游综合开工率出现大幅下滑。镀锌开工率-11.97pct至52.5%，压铸锌开工率 -11.82pct至39.91%，氧化锌开工率-0.8pct至61.6%。（3）库存方面：SMM锌社会库存假期期间增加1.18万吨至9.21万吨，LME库存减少1.10万吨至9.44万吨，节前一周SHFE库存减少1.40万吨至3.21万吨。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水小幅回落；海外现货贴水再次扩大。（5）整体来看：宏观方面，美联储9月议息会议表述偏鹰，加之假期公布美非农就业数据超出预期，美元指数偏强施压锌价。供给方面，锌矿原料当前保持相对宽松，冶炼厂生产意愿较强，伴随前期检修结束预计9月锌锭产量将大幅回升，同时9-10月产量均有望维持在56万吨以上；进口方面，8月进口锌锭仅2万吨，低于预期，当前进口盈利窗口处于打开状态，预计9月进口锌锭较多，总体供应端存回升预期。需求方面，消费旺季之下，镀锌开工率并未出现明显回升，防范后续下游需求旺季不旺的风险，持续关注需求成色。库存方面，国内社会库存增幅偏慢，而LME和SHFE仓单库存均表现去化，低库存状态导致资金挤仓情绪较强。综合来看，供给高位背景之下锌价中长期走势偏承压，但是短期受低库存影响价格将有所反复。操作建议：暂观望风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 震荡偏弱 1.5、铅：废电池价格坚挺，预计铅价高位震荡延续 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC维持低位，废电池价格稳步抬升；9月29日当周，原生铅开工率57.3%（+0.1%），再生铅开工率42.7%（+0.3%），本周原生和再生铅周度产量环比继续回升。8月原生铅&再生铅合计产量73.58万吨，同比增长19.1%，1-8月累计同比增加9.8%。（2）需求端：9月29日当周，铅酸蓄电池周度开工率为59.3%（-7.6%），8月铅酸电池净出口大幅回升，8月蓄电池企业成品库存维持去库，下游经销商成品库存下降，但处于历史性高位。 （3）库存：本周铅锭社会库存为7.81万吨（-0.4万吨）；LME铅库存8.46万吨（+1.03万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为-245元/吨（+175元/吨），LME铅升贴水为39.85美元/吨（+14.1美元/吨） （5）整体来看：1）供给端：在冶炼利润明显改善背景下，原生和再生铅周度产量维持在高位，8月铅锭产量也创了单月新纪录；2）需求端：电动自行车铅酸电池需求表现一般，汽车启动电池销售保持增长，8月铅酸电池出口大幅增长，但蓄电池企业下游经销商成品库存高位；3）整体来看，国庆节前资金集中了结驱动沪铅价格快速回落，我们认为铅锭中期供需偏宽松的逻辑未变，但影响节奏的关键点在于废电池价格，后续需要关注经销商累库压力向产业上游传导的压力。操作建议：滚动持空风险因素：消费和出口迅速走强，废铅酸电池价格持续坚挺 震荡 1.6、镍：宏观基本面共振，假期LME镍价小幅下探 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格高位持平，我国主要港口镍矿库存维持累积；镍铁价格震荡企稳；硫酸镍价格维持小幅反弹，电解镍盘面价格延续回落，纯镍进口亏损小幅扩大。在新增国产电积镍品牌供应充足情况下，俄镍等资源进口清关有限，除金川外各品牌升水继续保持低位平水贴水状态。 （2）需求方面：9月不锈钢生产预计保持8月高位，合金需求相对韧性，近月小幅走弱；电解镍对镍铁升 水缩窄、硫酸镍对镍豆负溢价缩窄，硫酸镍转化电积镍也开始转为亏损。 （3）库存方面：LME镍库存4.31万吨，增加1152吨；国内社会库存9714吨，增加1040吨。 （4）整体来看：供应端，电镍进口继续大幅下滑，挤出效应持续，国内产量高位；需求端，不锈钢9月生产维持年内绝对高位水平，合金伴随近期价格下跌成交稍好。整体来看，印尼镍矿事件引发供应扰动预期反复，短时矿价保持坚挺，镍铁虽近日由于下游挤压小幅跌价，但