有色策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 有色策略周报 2024年3月17日 铜：氛围持续偏多 总结 1、宏观。美国2月CPI同比增3.2%，高于预期和前值3.1%；2月核心CPI同比增3.8%，高于预期的3.7%，较前值3.9%进一步回落，仍为2021年5月以来的最低水平，另外美国2月PPI超预期升温，同比上涨1.6%，前值为1.2%，远超预期的0.9%，通胀数据接二连三超预期，市场对美联储控制通胀渐失信心，更对未来宽松缺乏信心，美元指数上涨，不过从近期美联储官员和政府官员讲话来看，正不断释放降息信号，降息仍可能在6月或7月出现。国内方面，稳增长依然是市场期待，关注后续政策以及金融市场表现。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价继续降至13美元/吨左右，说明铜精矿市场持续处在偏紧张状态，且有所加剧，这也加深了对供给端的担心。精铜产量方面，3月电解铜预估产量97.02万吨，环比增加2.09%，同比增加1.97%。进口方面，国内国内12月精铜净进口同比下跌10.9%至30.08万吨，累计同比减少6.04%；12月废铜进口量环比增加9.3%至16.0万金属吨，同比增长43.7%。库存方面来看，截止3月15日全球铜显性库存较上周统计增仓4.4万吨至57.6万吨，其中LME库存下降5500吨至107300吨；Comex库存下降514吨至30303吨；国内精炼铜社会库存周度增仓4.13万吨至38.91万吨，保税区库存增加0.81万吨至5.26万吨。需求方面，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从74.34%降至71.32%，再生铜制杆从47.39%升至49.33%，节后下游陆续复工，关注订单情况。 3、观点。铜价大涨，影响终端新订单增量，下游加工企业采购则更加谨慎，也影响了企业开工率，另外市场传闻的冶炼厂有减产检修预期，但未实质发生，且二季度也是历年的集中检修季，这也意味着基本面到目前为止并不能给价格带来太多的支撑。排除基本面，市场交易的主要因素仍在于宏观面，一是海外宏观偏乐观预期，也就是美国软着陆预期增强带来一定的乐观情绪，二是美股、比特币还有黄金轮番上涨下带来的风险偏好外溢，三是国内稳增长预期增强，节后需求也在陆续恢复，所以市场对国内需求有信心，起到压舱石的作用。国内外共振，推动铜价偏强，这种走势类似此前突破后的黄金，因此短线仍偏乐观，但缺乏基本面支撑下，市场过热之时风险也会不期而至。另外，铜价突破上行传递出的市场乐观情绪，也可能波及其他有色金属，特别是铝等具有新能源属性的金属。 总结 1、供给：氧化铝方面，据SMM预计3月国内冶金级氧化铝运行产能部分恢复至7937万吨，产量674.3万吨，同比上涨1.5%。晋豫两地矿山仍未全面解禁复采，但氧化铝厂开工率逐渐抬头，广西贵州氧化铝厂因矿石供应难以满产，初步复产预计在3月下旬；电解铝方面，预计3月国内电解铝运行产能稳定在4200万吨，产量355万吨，同比增长4%。四川及内蒙部分企业存在停槽计划，云南风光火供应出现小幅增量，电力供应暂无突出矛盾，下旬存在部分复产，具体仍待明确通知。 2、需求：下游订单不断修复下，国内铝下游加工龙头企业周度上调1.5%至62.8%。其中铝型材开工率上调5.2%至57%，铝线缆开工率持稳在60%，铝板带开工率持稳在75.2%，铝箔开工率上调0.4%至76.7%。铝棒加工费涨跌不一，河南下调10元/吨，其他地区上调10-60元/吨铝杆加工费全线持稳；铝合金ADC12及A380上调100元/吨，ZLD102/104及A356上调50元/吨。 3、库存：交易所库存方面，LME周度去库0.83万吨至57.18万吨；沪铝周度累库2.2万吨至20.64万吨。社会库存方面，铝锭周度累库2.2万吨至84.3万吨；铝棒周度去库0.1万吨至25.83万吨。 4、观点：氧化铝进口窗口保持开启，但近期海运费上调，内外价差有所收紧，两会后山西矿山暂未解禁，河南氧化铝厂开始督导矿山复工设备和人员安排。但出矿仍待时间，抑制看空情绪、短期盘面维持震荡思路对待。电解铝方面，美降息态度模糊、大选在即市场不确定性开始增多，谨慎情绪再起。铝锭累库速率逐渐放缓，接近高点85-90万吨预期区间，叠加金三需求修复节奏下，去库拐点有望在月内出现。预计近期铝价仍有支撑，但涨势开始乏力。近期进口窗口关闭、进口货源干扰减弱，但价格上涨后隐性库存释放问题，形成潜在库存增压、拐点延后风险。 总结 一、供应： 国内锌矿供应维持紧张格局，本周锌矿加工费为3,800元/金属吨，进口锌矿加工费为70~80美金/干吨。冶炼方面，本周湖南某炼厂停电检修1个月，预计影响产量4,500吨/月。进口锌方面，预计下周国内进口锌流入量环比增加，市场锌锭供应处于紧平衡。 二、需求： 据SMM调研，江浙一带镀锌结构件铁搭及光伏订单强劲，企业开工率多数在90%以上。国内大型钢厂镀锌板生产平稳，但成品库存压力逐步提升。压铸及氧化锌需求平稳。现货方面，本周交投清淡，市场报价维持对期货贴水为主，下游仅刚需备货。 三、库存： SMM七地锌锭库存周环比增加0.76万吨至18.79万吨，同比增加3.64%；上期所库存周环比增加1.09万吨至11.96万吨，同比减少5.33%；LME库存 环比减少0.82万吨至26.41万吨，同比增加599.21%。 四、策略观点： 由于基建和地产实物采购需求表现一般，锌国内基本面供需双弱，而海外过剩格局未改，昨日外媒报道嘉能可德国工厂恢复生产，该厂年产能在12.5万吨左右，预计海外过剩量级仍维持较大水平。综合以上，锌基本面内强外弱，预计比价下行空间有限，整体策略以内外反套为主。 总结 一、供应： 截止3月15号，佤邦地区进口矿量为9,900实物吨，约2,000金属吨左右。印尼2月出口量在55吨，3月预估出口量预估将能恢复到3,200-4,000吨附近，3月5-14日印尼JFX交易所成交量为1,850吨，ICDX维持零成交。比价下行，进口亏损扩大，现货市场几无进口报价，3-4月进口补充极有限。 二、需求： 下游企业陆续复工生产，企业订单环比有所回暖，但由于锡价持续走高，下游多以先提货后点价或刚需补库为主，主动备货的意愿一般。 三、库存： Myseel社会库存环比增加333吨至15,288吨，同比增加48.43%。上期所库存环比增加314吨至1.14万吨，同比增加26.13%；LME库存周环比减少 265吨至5,070吨，同比增加111.25%。 四、策略观点： 国内锡下游订单好转，预计后续企业开工率可以维持较高水平。海外虽然印尼生产陆续恢复，但尚未恢复至常规水平，海外短缺格局持续。预计外强内弱格局持续，出口亏损仍有近2万元/吨，暂不建议内外反套入场。 总结 1.供给：截止3.15镍矿港口库存下降2.12%至695.8万湿吨；截止3.8，镍矿到港环比减少37.9%至25.93万吨；精炼镍供强需弱格局依旧，交割品牌持续扩容，社会库存及仓单库存延续累库；印尼镍矿审批进度加快，周内印尼镍铁发往中国发货6.28万吨，环比降幅68.05%，同比降幅52.98%；到中国主要港口22.84万吨，环比增幅137.36%，同比增幅163.7%；MHP及高冰镍现货价格延续上涨，供应或逐步修复；硫酸镍需求环比预计向好，成本上涨抬升价格重心，带动价格延续反弹 2.需求：不锈钢方面，截止3.14日，78家样本社会库存118.49万吨，周环比上升0.03%，节后需求仍未明显显现；供应端，3月国内36家冷轧不锈钢厂冷轧排产预计为139.89万吨，预计环比增加47.19%，预计同比增加24.14%；镍铁价格小幅下跌，但不锈钢现货价格亦有所回落，带动利润下行。新能源汽车产业 链，据中国动力电池产业创新联盟，2月我国动力和其他电池合计产量为43.6GWh，环比下降33.1%，同比下降3.6%；合计销量为37.4GWh，环比下降34.6%，同比下降10.1%；合计出口8.2GWh，环比下降1.6%，同比下降18.0%，占当月销量22.0%；电池装车量18.0GWh，同比下降18.1%，环比下降44.4%；3月1-10日，新能源车市场零售15.4万辆，同比去年同期增长39%，较上月同期增长64%，今年以来累计零售121.4万辆，同比增长38% 3.库存：周内LME库存增加456吨至74028吨；沪镍库存增加1161吨至20177吨，社会库存增加1927吨至29534吨，保税区库存增加500吨至4960吨 4.观点：供应端，在电镍产能过剩和不断累库的背景下，镍矿审批预计加快的影响下，镍铁价格小幅回落，压制电镍和不锈钢价格；另一方面，硫酸镍原材料偏紧+需求边际好转使得电积镍成本抬升，形成下方支撑。建议关注硫酸镍原材料供应情况以及硫酸镍价格走势，关注逢高沽空机会。 铜：氛围持续偏多 铜：氛围持续偏多 目录 1、资金层面： 1.2截止3月12日CFTC铜总持仓较上周统计增仓20884手至219445手；非商业净多持仓增加10754手至5427手（净空转净多）； 1.3截止3月8日LME铜总持仓较上周统计减仓1869手至46.56万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓769手至48829手； 1.4截止3月15日沪铜前十多空总持仓较上周统计增仓103073手至521846手；沪铜前十净多持仓增仓4251手至4696手； 2、升贴水报价： 2.1本周国内平水铜报价由贴水103元/吨升至贴水41元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水91.27美元/吨降至贴水98.19美元/吨（周度均值）； 2.2本周保税区湿法铜CIF报价由上周的51.7美元/吨升至51.9美元/吨；广东与上海差价由升水402元/吨降至升水176.5元/吨（周度均值）； 3、铜精矿： 3.1本周进口铜精矿TC由上周的15.29美元/吨降至13.25美元/吨；12月智利+秘鲁产量合计环比增加69.8千吨至748.3千吨，同比增加25.83千吨； 3.112月国内铜精矿产量同比下降22.27%至14.2万吨，累计同比下降3.92%；12月进口量同比增加17.95%至248.1万吨，累计同比增加9.29%；3.1截止3月15日国内港口库存较上周末统计增加3.1万吨至33.6万吨；3月铜精矿供求预期紧张； 精铜：3.2国内2月电解铜产量95.03万吨，环比下降2.01%，同比上升4.68%；3月电解铜预估产量97.02万吨，环比增加2.09%，同比增加1.97%； 3.2本周现货进口窗口继续关闭；国内12月精铜净进口同比下跌10.9%至30.08万吨，累计同比减少6.04%； 3.2截止3月14日国内精炼铜社会库存周度增仓4.13万吨至38.91万吨，保税区库存增加0.81万吨至5.26万吨； 3.2截止3月14日上海地区精铜社会库存较上周末统计增加2.66万吨至25.04万吨；广州地区增加0.34万吨至5.67万吨； 3.2截止3月15日全球铜显性库存较上周统计增仓4.4万吨至57.6万吨；LME库存下降5500吨至107300吨；Comex库存下降514吨至30303吨； 废铜：3.3截止3月15日国内精废价差较上周统计增加466.6元/吨至2107.3元/吨（周度均值）；12月废铜进口量环比增加9.3%至16.0万金属吨，同比增长43.7%。 4、下游：3.4下游企业开工率：3月铜加工行业整体开工率预期弱于去年同期；样本企业精炼铜制杆周度开工率从74.34%降至71.32%，再生铜制杆从47.39%升至49.33%； 3.4下游企业库存：1月样本企业原料库存同比增长20.89%至15.01万吨；产成品库存同比增长9.85%至21.17万吨； 5、供求平衡： 3.53月国内铜表观消费预期同比增加5.31%至120.52万吨；实际消费预期同比下降10.33%至116.02万吨。 1.1走势分析：价格偏强比价小幅回升 图表1：SHFE铜与LME铜走势 资料来源：W