商品策略周报：有色板块持续走强 地缘问题或长期化

期货研究报告|商品策略周报2024-04-19 有色板块持续走强地缘问题或长期化 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：有色、芳烃系化工（EB、PX、TA）、贵金属买入套保。 核心观点 ■市场分析 专项债发行有望提速。月频来看，3月国内经济数据符合预期，3月金融数据偏弱，一方面是受高存量影响，另一方面地方债指向基建节奏偏慢，居民贷款指向地产疲软，整体M1增速进一步下滑；而3月�口尽管增速有明显回落，但主要是受去年疫情后的高基数有关，季度增速延续回升，且运输设备和电子产品仍表现偏强。政策端也频传利好，央行4月7日宣布设立5000亿科技创新和技术改造再贷款，4月17日，发 改委表示“推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设”，“完成了今年专项债券项目的初步筛选工作”，后续国内专项债发行有望提速，进而支撑黑色板块企稳回升。 伊以冲突方面。4月19日以色列再对伊朗部分设施实施了反击，地缘局势紧张或长期化，关注关注霍尔木兹海峡以及伊朗石油设施，对应的原油、航运、贵金属、甲醇和芳烃系化工等品种。能源方面，乌克兰对俄罗斯石油设施袭击影响较大，能源是中东地缘政治冲突驱动的重点品种；航运方面，霍尔木兹海峡油轮承载着全球约五分之一的石油消费量和三分之一的液化天然气，且地缘冲突同样在情绪端对集运期货会带来较强支撑。其他板块：贵金属直接受益于地缘冲突带来的避险情绪；化工重点关注甲醇和芳烃系；黑色和有色基本面影响相对较少，受整体情绪驱动。 商品基本面来看。黑色方面，受利润回升，以及铁水产量回升预期支撑下，黑色板块再度企稳回升，关注专项债发行提速带来的支撑可能；铜铝等有色品种关注回调后再度走高，基于全球制造业结构改善下的配置趋势再起；能源短期主要交易地缘冲突，但基本面有压力；化工板块芳烃线具有韧性，关注苯乙烯、PX、PTA的机会；农产品方面，关注饲料和养殖板块，生猪目前是供需双弱格局；贵金属方面，长期基于降息和避险的配置逻辑并未改变，美联储主席鹰派讲话后，金价仍表现韧性，关注后续再度走强的可能。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 商品量价观察 图1：板块价格周度变动丨单位：%图2：板块价格月度变动丨单位：% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% %W%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 15% 10% 5% 0% -5% %M%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：品种价格周度变动丨单位：% %W 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% PVC -6.00% -8.00% LLDPE 锡焦焦铅铁铜甲镍菜热螺燃聚 玉豆玉鸡玻 #NUM! PTA 黄白天锌沥大铝菜纸原豆白棉棉棕苹 炭煤矿醇 石 粕轧纹料丙 卷钢油烯板 米粕米蛋璃淀 粉 金银然 橡胶 青豆油浆油油糖纱花榈果 油 数据来源：Wind华泰期货研究院 图4：品种价格月度变动丨单位：% 25.00% MTD 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 锡白黄鸡焦铜锌铅铝焦燃铁螺原镍纸菜豆沥 PTA LLDPE 热聚玉玉甲棉 #NUM! PVC 大棉菜玻苹豆白天棕 银金蛋煤 炭料矿纹油 油石钢 浆粕粕青 轧丙米米醇花 卷烯淀 板粉 豆纱油璃果油糖然榈 橡油 胶 数据来源：Wind华泰期货研究院 流动性变动 图5：成交量周度变化（前五VS后五）丨单位：%图6：持仓量周度变化（前五VS后五）丨单位：% -100%0%100%200%300%400%500%-20%-10%0%10%20%30%40%50% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：价格%VS成交量%丨单位：% FU PPL SC MA CSPTAJD C CU AP CF BU RM AU M PB SN AL A P SR YOI SP ZN RU AG FG PVC NI 价格% I RB HC JM CY J 成交量% 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -0.06-0.04-0.0200.020.040.060.08 数据来源：Wind华泰期货研究院 图8：价格%VS持仓量%丨单位：% AP MA SC OI JDL FG SN RU PVPCPRMNI C CPUB P CF YSR A ALZNBU AGAUPTACSM 价格% FU RBHC JM I J CY 持仓量% 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.06-0.04-0.0200.020.040.060.08 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观高频因子跟踪 图9：中国盛泽化纤价格指数丨单位：无图10：涤纶长丝POY丨单位：元/吨 106 105 104 103 102 101 100 99 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 98 中国盛泽化纤价格指数 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 市场价:涤纶长丝POY:国内主要轻纺原料市场 2020/122021/122022/122023/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：水泥价格指数丨单位：点 水泥价格指数:全国 160 150 140 130 120 110 100 2022/082023/022023/082024/02 数据来源：Wind华泰期货研究院 图12：30城商品房成交面积丨单位：万平方米图13：土地供应与成交丨单位：万平方米 10000 30大中城市:商品房成交套数 一线城市 二线城市三线城市 100 30大中城市:商品房成交面积 一线城市二线城市三线城市 500050 0 2022/01 2022/07 2023/012023/07 2024/01 0 2022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14：柯桥纺织:价格指数:总类丨单位：无图15：汽车轮胎开工率丨单位：% 110 109 108 107 106 105 104 103 102 柯桥纺织:价格指数:总类 100 80 60 40 20 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 2023/12 2024/02 2024/04 0 开工率:汽车轮胎:全钢胎开工率:汽车轮胎:半钢胎 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 2023/12 2024/02 2024/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 当周日均销量:乘用车:厂家批发 当周日均销量:乘用车:厂家零售 图16：乘用车当周日均销量丨单位：辆图17：波罗的海干散货指数(BDI)丨单位：无 150000 100000 50000 0 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 1400 900 400 波罗的海干散货指数(BDI) 2020/062021/062022/062023/06 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图18：中国公路物流运价指数丨单位：无 图19：中国出口集装箱运价指数(CCFI):综合指数 丨单位：无 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 中国公路物流运价指数 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 CCFI:综合指数 2017-012019-012021-012023-01 2020/012021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 通胀 图20：农产品批发价格指数丨单位：无图21：平均批发价：猪肉丨单位：元/公斤 150 140 130 120 110 100 农产品批发价格200指数 60 50 40 30 20 10 0 平均批发价:猪肉 2022/022023/022024/02 2019/112020/112021/112022/112023/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图22：22个省市:平均价:仔猪丨单位：元/千克图23：22个省市:平均价:猪粮比价丨单位：无 160 140 120 100 80 60 40 20 0 22个省市:平均价:仔猪 22个省市:猪粮比价 25 20 15 10 5 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 0 2020/042021/042022/042023/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图24：美元指数丨单位：无图25：人民币丨单位：无 120 115 110 105 100 95 90 85 80 美元指数 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 中间价:美元兑人民币 20202021202220232020/092021/092022/092023/09 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品库存——黑色金属及建材 图26：螺纹钢社会库存丨单位：万吨图27：热卷社会库存丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 前5年的波动范围 前5年均值 2023 2024 450 400 350 300 250 200 150 前5年的波动范围 前5年均值 20