铁矿石半年报：矿价重心上移，波动区间或将收窄

行业 铁矿石半年报 日期 2024年7月5日 研究员：聂嘉怡 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 研究员：翟贺攀 021-60635736 zhaihepan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3033782投资咨询证书号：Z0014484 黑色金属研究团队 矿价重心上移，波动区间或将收窄 《【专题报告】：复产预期再起， 矿价拐点已至？》2024-04-09 《【铁矿石月报】：万亿国债项 目推进叠加政治局会议释放利好预期，短期矿价震荡偏强，但港库高位将限制上方空间》 2024-05-07 《【铁矿石月报】：梅雨季节来 临，短期悲观情绪蔓延，但铁矿需求难有大幅滑坡，6月矿价或先弱后强》 2024-06-03 近期研究报告 观点摘要 粗钢产量压减政策确定性较强，矿价上方空间有限。受一季度钢铁企业大面积控亏减产的影响，上半年粗钢产量同比小幅下滑，为下半年实现全年产量压减目标缓解了压力。在现阶段过半钢企保持盈利的背景下，预计即使是在7-8月钢材需求淡季，钢铁企业产量也不会出现大幅的滑坡，铁矿需求或将维持目前的相对较高的水平。而随着9-10月旺季来临，铁矿需求预计将迎来更进一步的突破，但考虑到粗钢产量压减政策确定性较强，叠加去年高基数的影响，预计铁矿需求同比仍将有所下滑，叠加较为宽松的供应水平，矿价上方空间相对有限。 库存的结构性问题凸显，钢厂低库存限制矿价下方空间。自去年10月以来，铁矿石港口库存就进入到累库状态，现已恢复至2022年4月中旬的高位，但我们可以看到，即使库存高企，市场也始终没有交易这一逻辑，主要原因就在于钢厂库存处于相对较低水平，今年春节过后，钢铁企业的库存可用天数几乎始终处于20天左右，整体以随采随用为主。库存堆积在上中游，而不是下游钢企，因此铁矿的需求相对来说较为刚性，进而限制了矿价下方的空间。 总体来看，宏观方面，国际上，全球降息潮即将来临，尤其是美联储预计至少在下半年降息一次，代表着新一轮货币宽松周期或已开启，从大类资产配置的角度来看，大宗商品市场预期偏强。国内市场方面，7月15-18日，二十届三中全会即将召开，需要重点关注宏观政策、地产政策以及化债政策等等，或将给市场带来较强的信心提振。房地产方面，“5·17”新政过后，销售数据环比改善较为明显，但传导到与用钢需求直接相关的开工数据依然需要较长的时间，地产用钢需求依然处于下行阶段。基建方面，今年开年以来的基建投资增速放缓，低于市场预期，主要原因或受地方化债相关政策与专项债发行节奏偏慢等因素影响，但在总量确定的情况下，三季度起专项债的发行步伐或将加速，进而对基建用钢的增量提供支撑。基本面上，粗钢产量压减背景下，铁矿需求向上突破的空间并不会太大，预计同比去年的较高水平会有小幅的回落，但考虑到钢铁企业的盈利水平，铁矿需求环比上半年仍会有增长，难有大幅滑坡，尤其是在9-10月用钢旺季，铁矿需求或将再上一个台阶，进而驱动三季度矿价偏强运行。而年末的价格走势还需要关注粗钢产量压减的实际落实情况，若落地效果不佳，那么在政策的强制性作用下，年末的矿价可能会面临一定压力，但如果完成产量压减目标的压力不大，那么可能会受大类资产配置的影响延续偏强的趋势。此外，粗钢产量调控与宽松的供应水平限制了矿价的上方空间，而库存的结构性问题又使得矿价的下方空间有限，下半年铁矿价格的波动区间或将收窄。 目录 一、2024年上半年行情回顾.-4- 1.1现货表现..........................................................................................................-4- 1.2期货表现..........................................................................................................-5- 1.2.1铁矿石主力期货行情变化..........................................................................-5- 1.2.2螺矿比走势..................................................................................................-8- 1.3基差结构..........................................................................................................-9- 二、宏观市场分析..................................................................................-10- 2.1国际宏观分析：美联储降息预期博弈激烈，全球降息潮即将来临.......-10-2.2国内宏观分析................................................................................................-11-2.2.1房地产市场或迎来拐点，“5·17”新政体现政府决心......................-11-2.2.2基建投资增速放缓，下半年专项债发行有望提速................................-12- 三、基本面分析......................................................................................-14- 3.1供给端：国内外齐发力，铁矿供应宽松格局或将延续...........................-14- 3.1.1国内矿：开工高位叠加新项目投产，国内矿产量迎超预期增长.......-14- 3.1.2海外矿：巴西增量明显，澳洲小幅下滑，海外矿供应较为宽松.......-15- 3.2需求端：粗钢产量压减逐步落地，铁矿需求向上突破空间不大...........-17-3.3库存端：库存结构性问题凸显，港库去化幅度相对有限.......................-19-3.3.1钢厂库存：同比去年有所增加，按需采购成为常态............................-19-3.3.2港口库存：逐步进入去库状态，但幅度不会太大................................-19- 四、2024年下半年走势展望：基本面环比改善，价格重心或将上移，但波动区间预计将有所收窄.................................................................-21- 一、2024年上半年行情回顾 1.1现货表现 图1：普氏铁矿石价格指数：美元/吨图2：青岛港主要铁矿石品种价格：元/吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图3：青岛港高品矿与PB粉价差：元/吨图4：青岛港低品矿与PB粉价差：元/吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 2024年上半年，62%普氏铁矿石价格指数走势呈现“震荡下滑——反弹回升 ——再度回落”，年初从143.2美元/吨震荡下滑，于4月4日下跌至2023年5 月26日以来新低98.30美元/吨，随后反弹回升，于5月21日触及阶段性高点 120.70美元/吨后再度转弱。截至6月28日，普氏铁矿石价格指数为106.70美元/吨，较年初下跌了36.5美元/吨，跌幅达25.49%。整体来看，1-6月平均价格指数为117.73美元/吨，较去年同期下滑了0.57美元/吨，同比降幅为0.48%。 青岛港主要铁矿石品种价格呈现了与普氏价格指数相同的变化趋势。以PB粉为例，年初从1049元/吨震荡下跌，于3月29日跌至2023年5月26日以来 新低757元/吨，随后反弹回升，于5月22日创下阶段性高点901元/吨后再度 转弱。截至6月28日，青岛港61.5%PB粉品牌价格为820元/吨，较年初下滑 了229元/吨，跌幅达21.83%。从上半年整体来看，1-6月平均价格为892.99元/吨，较去年同期增长了36.17元/吨，增幅达4.22%。与普氏价格指数同比表现有所不同，PB粉价格较去年同期相比更为强势。 1.2期货表现 1.2.1铁矿石主力期货行情变化 图5：截至2024年6月28日铁矿石期货主力合约日K线走势图：元/吨 数据来源：博易大师，建信期货研究发展部 2024年上半年，铁矿石期货价格走势整体表现为“震荡下跌—反弹回升— 再度回落”，于1月3日创年内高点1025.5元/吨后震荡下滑，并于4月1日 创年内低点728.0元/吨，截至6月28日收盘，铁矿石期货主力合约价格为825.0元/吨，自去年底收盘价下跌了139元/吨，跌幅达14.20%。总体来看，2023年铁矿石的行情波动大致可以分为3个阶段： 第一阶段（2024.01.01-2024.03.29）： 2024年一季度铁矿石期货主力合约结束了从2023年10月下旬以来的强势 上涨行情，强预期最终回归到弱现实，于1月3日创下2021年8月5日以来的 新高1025.5元/吨后震荡下滑。在此阶段，房地产投资同比继续下滑，地方债发行额明显降低，虽然部分制造业用钢实现增长，但整体来看，一季度终端需求疲弱，钢厂产量持续低位徘徊，众多钢厂在持续亏损的打击下自发性减产， 进而压低了原料成本，在3月底主力合约移仓换月到09合约以后，于4月1日 创下了2023年8月16日以来新低728元/吨。 第二阶段（2024.04.01-2024.05.22）： 进入4月，需求的复苏终于到来，增发国债资金使用项目加速落地，下游钢材库存持续去化，叠加行业利润逐渐好转，钢厂的生产动力明显提升。在复产逻辑推动之下，铁矿石需求逐步得到支撑，价格也逐渐修复，主力期货合约价格于5月22日创下2月22日以来新高925.5元/吨。 第三阶段（2024.05.23-2024.06.28）： 随着梅雨季节的临近，铁矿石需求出现阶段性见顶迹象，此外，粗钢产量压减政策也逐步落地，铁矿石需求预期较为悲观。与此同时，铁矿石港口库存持续累积，不断创下2022年4月以来新高，供强需弱格局之下，铁矿石主力期 货合约价格承压下行，截至6月28日收盘，下跌至825.0元/吨。 表1：2024年上半年铁矿石期货月度主要影响因素汇总 月份 主要影响因素 1月 2023年12月末国内M2余额同比增长9.7%、2023年12月末人民币贷款同比增长10.6%、2023年全国固定资产投资增长3.0%、2023年12月份规模以上工业增加值增长6.8%环比上月增长0.52%、2023年规模以上工业增加值比上年增长4.6%、2023年12月社会消费品零售总额同比增长7.4%、2023年社会消费品零售总额同比增长7.2%、2023年全国房地产开发投资完成额同比下降9.6%施工面积下降7.2%新开工面积下降20.4%竣工面积增长17.0%销售面积下降8.5%销售额下降6.5%、2023年四季度全国规模以上工业产能利用率为75.9%、2023年国内CPI同增0.2%PPI同降3%GDP同增5.2%、2023年全国规模以上工业企业利润下降2.3%降幅比1-11月份收窄2.1个百分点、2024年1月中国制造业PMI为49.2%比上月上升0.2个百分点、美国1月芝加哥PMI为46预期48前值46.9、美国1月谘商会消费者信心指数为