境外机构在银行间债券市场托管规模创新高

欢迎扫码关注工银亚洲研究 中国工商银行(亚洲)东南亚研究中心 李卢霞黄斯佳周文敏杨妍 研究报告 境外机构在银行间债券市场托管规模创新高 阅读摘要 5月香港人民币存款规模创历史新高，香港RTGS系统清算额环比转升。 6月美元指数波动走升，在离岸人民币汇率阶段承压；在-离岸汇率 （USDCNY-USDCNH）均值倒挂幅度较上月走阔。短期看，美国经济仍呈一定韧性，非美央行相继降息，叠加地缘形势不确定性仍高等，料支撑美元指数延续高位震荡走势；市场期待7月三中全会改革利好政策，内地经济景气稳健向好，料持续夯实人民币汇率趋势走升基础。 6月离岸人民币利率月度均值整体回落，离岸人民币-港元利差倒挂幅度走阔、离-在岸人民币利差收窄。短期看，离岸人民币资金池稳健扩容，央行或通过发行央票方式相机调节流动性，CNHHIBOR下行空间预计不大；人行表示进一步健全市场化利率调控机制，配合适度收窄利率走廊宽度，同时公告开展国债借入操作，后续SHIBOR料围绕政策利率小幅波动；港股派息季结束后，预计HKDHIBOR回落。 6月港交所衍生品交投数据短期市场观望情绪有所升温。6月各期限人民币远期NDF月度走跌，USD/CNH期货交易量回落但未平仓量增加，期货结算价走跌。 6月离岸人民币债券融资额环比回落，境外机构在银行间债券市场的 托管规模创历史新高，是连续第9个月增加，政金债持有比重增加。往后看，积极政策预计延续引导实体经济融资成本下行，市场流动性料维持宽裕，叠加中国经济持续向好，国际投资者多元化资产配置、增配中国债券资产的动能仍较强。 注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。 本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。 境外机构在银行间债券市场托管规模创新高 一、香港人民币存款规模创历史新高，香港RTGS系统清算额环比转升 截至2024年5月末，香港人民币存款规模为11,334亿元，较上月增加4.2%，较去年同期升27.2%，创历史新高，5月跨境贸易结算有关的人民币汇款总额为11,832.3亿元， 环比回落5.9%，同比升21.1%。离岸人民币交易活跃度边际 回暖、5月人民币RTGS（香港人民币结算所自动转账系统）清算额为64.2万亿元，环比回升1.0%，同比升90%（见图 表1-2）。 图表1-2：近年香港离岸人民币资金池规模及人民币RTGS清算额（亿元） 数据来源：WIND、香港金管局、香港银行同业结算有限公司、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 二、美元偏强波动背景下，人民币汇率阶段承压、在-离岸汇率倒挂幅度走阔，人民币远期NDF月度收跌 6月美元指数波动走升，月度均值为105.19，较上月均 值涨0.22%，月末报105.84、较上月末涨1.2%。美国5月非农就业人口超预期、美联储议息会议释放偏鹰信号、美联储官员多次表态开展鹰派预期管理，叠加欧央行、加拿大央行、瑞士央行、瑞典央行等相继降息，地缘形势依然焦灼复杂，美元指波动走升，月底一度突破106。 6月，美元偏强波动施压非美货币走势，市场预期人行仍有降准空间，在离岸人民币汇率月度收低、月度均值转跌。离岸人民币汇率USDCNH月内波动走低，月底时点性跌至7.303，是七个月以来的低位。截至6月28日USDCNH收报 7.2996，较上月末跌0.5%，月度均值7.2752，较上月均值跌0.5%（上月升0.22%）；在岸人民币汇率USDCNY收报7.2672，较上月末跌0.34%，月度均值为7.2543，较上月 均值跌0.29%（上月升0.07%）。在-离岸汇率（USDCNY-USDCNH） 均值倒挂幅度较上月走阔1.52BP（见图表3）。各期限人民币远期NDF月度收跌。1个月、3个月、1年期人民币NDF月末分别收报7.132、7.133、7.071，较上月末7.113、7.110、 7.039分别跌0.27%、0.33%、0.46%（上月升0.01%、0.24%、 0.26%）（见图表4）。 短期看，美国经济仍呈一定韧性，非美央行相继降息，叠加地缘形势不确定性仍高等，料支撑美元指数延续高位震 荡走势；市场期待7月三中全会改革利好政策，内地经济景气稳健向好，料持续夯实人民币汇率趋势走升基础。 图表3-4：在-离岸人民币汇率、汇差及各期限NDF走势回顾 数据来源：WIND、香港银行同业结算有限公司、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 三、6月离岸人民币利率月度均值整体回落，离岸人民币-港元利差倒挂幅度走阔、离-在岸人民币利差收窄；短期看，离岸人民币利率进一步下行空间预计不大，在岸人民币利率整体走势料延续稳定，派息季过后港元利率料回落 在离岸人民币资金池规模扩容至历史新高等因素影响 下，6月离岸人民币利率月度均值整体回落。1个月和3个 月CNHHIBOR月度均值分别为2.7%、2.97%，较上月均值跌37.3BP、25.1BP；月末分别收报2.91%、3.01%，较上月末分别升37.3BP、8.6BP；隔夜CNHHIBOR6月均值为1.97%，较上月升12.2BP，月内6月25日短暂跳升至近一个半月高点、报3.97%，月末回落至1.31%，较上月末升34.9BP。 港元HIBOR延续回升，离岸人民币-港元利率（CNH HIBOR-HKDHIBOR）倒挂幅度走阔。派息季港元需求提升，隔夜、1个月、3个月HKDHIBOR均值较上月分别走升12.7BP、 21.4BP、7.8BP。离岸人民币-港元（CNHHIBOR-HKDHIBOR） 利率倒挂幅度走阔。隔夜、1个月、3个月（CNHHIBOR-HKDHIBOR）利差均值分别为-2.08%、-1.86%、-1.77%，倒挂幅 度较上月走阔0.4BP、59.1BP、33BP（见图表5）。 内地流动性整体充裕，SHIBOR整体小幅走低，离-在岸人民币利差（CNHHIBOR-SHIBOR）收窄。1个月、3个月SHIBOR 均值分别为1.90%、1.93%，较上月均值分别跌2.1BP、3.6BP，隔夜SHIBOR均值为1.8%、较上月升3.8BP；隔夜、1个月、3个月离-在岸人民币利差（CNHHIBOR-SHIBOR）均值分别为 0.17%、0.8%、1.04%，较上月均值收窄0.4BP、28.7BP、16.3BP， 隔夜该利差在月末短暂转负（见图表6）。 图表5-6：离岸人民币-港元、离-在岸人民币利差走势 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 短期看，离岸人民币资金池稳健扩容，央行或通过发行央票方式相机调节流动性，CNHHIBOR下行空间预计不大；人行表示进一步健全市场化利率调控机制，配合适度收窄利率走廊宽度，同时公告开展国债借入操作，后续SHIBOR料 围绕政策利率小幅波动；港股派息季结束后，预计HKDHIBOR回落。 四、6月中美利差倒挂小幅走阔，美元/离在岸人民币掉期点均值走跌，港交所衍生品交投数据反映市场短期观望情绪有所升温 6月离在岸人民币掉期点均值走跌。本月中美利差倒挂 幅度小幅走阔，美元/在岸人民币掉期点走跌，USD/CNY1年期掉期点均值为-2,924.1BP，较上月（-2,605.2BP）跌 318.9BP；月末报-2,962.5BP，较上月末跌62BP。USD/CNH1年期掉期点均值为-1,855.5BP，较上月均值跌53.9BP，月末报-1,859.6BP，较上月末升66.2BP。 期货交易量减少，但未平仓量增加、创历史新高，期货 结算价均值走升。6月港交所USD/CNH期货标准合约成交量为168.1万张，较上月减少15.4%（5月为增加12.4%），月 末未平仓合约4.2万张，较上月增加10.1（%5月为增加9.1%）， 交易量减少，但未平仓量创历史新高，表明本月期货建仓量仍较多；结合期货结算价来看，6月人民币兑美元期货结算价均值为7.257、较上月均值7.211跌0.65%，或反映市场短期观望情绪有所升温（如图表7-8）。 比较看，5月港交所人民币期货交易量和未平仓量齐升、 结算价走升，预示人民币升值潜力；从实际数据看，6月离岸人民币汇率受强美元和交易因素影响、短暂回落。6月期 货交易量减少、未平仓量增加，期货结算价回落，反映短期观望情绪有所升温，但从世界银行上调中国经济增长预期、出口景气向好、居民消费逐步回升、制造业投资支撑力仍强 等来看，中国经济基础持续复苏，人民币汇率走升趋势未变， 图表7-8：6月港交所人民币期货交易量减少，但未平仓量增加，期货结算价均值走跌 数据来源：HKEX、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 市场期待更多政策及数据利好落地。 五、离岸人民币债券新发融资额环比回落，境外机构在银行间债券市场托管规模创历史新高 6月离岸人民币债券1融资额环比回落。根据彭博数据， 6月离岸人民币债券发行127只，较上月增加20只，融资额为610.5亿元，环比减少27%，同比减少14.4%（见图表9）。其中，6月5日，财政部在香港发行2年期、3年期、5年期人民币债券各30亿元，发行10年期人民币债券20亿元，6 1指排除同业存单的广义离岸人民币债券，除在中国香港发行的狭义点心债外，还包括在中国台湾、新加坡、卢森堡、中国澳门等地发行或上市交易的离岸人民币债券，以及在内地自贸区发行的离岸人民币债券(“明珠债”)。 月19日人民银行在港发行6个月人民币央行票据200亿元。 图表9：离岸人民币债券发行数量及融资额 数据来源：Bloomberg、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 5月新增4家境外机构主体进入银行间债券市场，截至 5月末，共有1,128家境外机构主体入市，其中564家通过直接投资渠道入市，821家通过“债券通”渠道入市，257家同时通过两个渠道入市。境外机构在银行间债券市场的托 管规模连续8个月增加，截至2024年5月末，境外机构在 银行间债券市场的托管余额为4.22万亿元，创历史新高，环比增加4.3%，是连续第9个月增加；债券“北向通”托管量8,015亿元，环比增加4.7%，占境外机构在银行间债券市场总托管量的比重增加0.1个百分点至19%（见图表10）。 债券“北向通”交易量环比回升，5月“债券北向通”成交 额为9,792亿元人民币，环比升9.2%，持有国债占比42%，较上月大幅回落18个百分点，持有政金债占比41%，较上月 （21%）明显增加，持有同业存单16%，较上月（18%）小幅回落（见图表11）。根据历史数据观察，政金债与国债利差 收窄时，配置政金债的比例往往相对较高。相较于国债，持 有或卖出政金债需缴纳利息收入和资本利得税2，但政金债市场流动性更强，流动性溢价一定程度上抵消部分税收差异，因而受到交易性资金青睐。5月市场流动性充裕，国债利率走升，政金债与国债利差收窄，外资持有政金债的比重出现明显增加（见图表12）。 往后看，政策延续引导实体经济融资成本下行的政策基 调下，市场流动性料维持宽裕，叠加中国经济持续向好，国际投资者多元化资产配置、增配中国债券资产的动能仍较强。 图表10-11：债券“北向通”托管余额及各类债券交易量占比 数据来源：债券通、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 2政策性金融债（文中简称“政金债”）是指国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行发行的债券。对于商业银行、保险机构、券商自营及资管部门来说，国债利息收入免征所得税，政策性金融债不免 （税率25%），对于公募基金来说，国债和政金债利息收入和资本利得均免所得税。 图表12：政金债与国债利差逐渐收窄 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心