2022年8月债券市场托管数据点评：广义基金仍为债市增持主力，境外机构减持规模延续下行

————2022年8月债券市场托管数据点评 分析师于丽峰梅佳冯琳李晓峰 广义基金仍为债市增持主力，境外机构减持规模延续下行 主要观点： 2022年8月债券市场托管规模延续增长，增幅环比上升。8月利率债托管规模环比增加6226亿元，较7月 多增1688亿元；信用债净融资减少，信用债托管规模环比增加944亿元，较7月少增80亿元；8月同业存单 净融资延续为负，托管规模环比减少3878亿元，降幅较7月扩大946亿元。 从机构行为看，2022年8月商业银行连续第二个月净减持债券，但减持幅度环比收窄；7、8两月银行配债动能明显不及上半年，地方债发行前置和近期结构性政策工具推动下信贷投放在一定程度上挤占了银行的配债空间；保险机构配债规模环比回落，仅小幅增持利率债，或因保险资金运用规模环比增速下降的同时，地方债供给减少以及信用债性价比下降影响了保险机构的配债动能；证券公司再度增持利率债，今年前8月证券公司配置债券规模波动较大，或反映内外经济不确定较大情况下交易盘预期不稳；8月广义基金仍为债市增持主力，从券种看拉久期现象明显；虽然8月中美利差倒挂程度加大，境外机构净减持规模延续收窄。 展望后市，供给方面，8月24日国常会决定3000亿元以上政策性开发性金融工具额度、依法用好5000多亿元专项债结存限额，地方债和政金债供给将增加，但预计利率债供给压力仍将小于上半年；信用债融资环境整体友好，预计产业债发行量保持平稳，但严禁新增地方政府隐性债务背景下城投债融资监管仍严，预计下半年城投债净融资同比将仍处收缩区间；今年前8个月同业存单发行和净融资规模明显低于去年同期、同业存单发行利率大幅低于政策利率，显示流动性整体充裕、信贷需求疲弱下银行负债端压力较轻。展望后续，随着结构性政策工具引导下的信贷投放增加，同业存单净融资将回升。 需求方面，同业存单净融资持续数月为负且发行利率保持低位显示银行负债端压力不大，银行配债规模有望随利率债供给增加有所修复；非标压降、权益市场持续调整背景下，保险资金债券投资比例上升，债市配置规模有望保持稳定增长；考虑到下半年经济运行的内外部环境仍面临一系列不确定和不稳定因素，市场风险偏好难以明显回升，理财产品发行规模将保持增长，广义基金配债规模有望保持高位；9月中美利差倒挂幅度继续走阔，目前已超过100bps，由于外资流动与中美利差相关性较强，预计外资净流出国内债市的趋势将延续。但在人民币SDR权重提升、人民币成为国际第四大支付货币背景下，人民币资产储备需求上升，将对债市的外资流出形成一定对冲。 一、2022年8月债券市场托管规模继续小幅上升，当月利率债、信用债和商业银行债托管规模环比增加，其他券种托管规模均环比下降。 8月债券市场托管规模继续小幅上升。截至8月末，银行间市场（中债登+上清所）和交易所（上交所+深 交所）债券托管量分别为125.00万亿元和18.88万亿元，环比均增长0.43%1。分券种看，当月利率债、非金融企业信用类债券（以下简称“信用债”，统计口径包括短融、超短融、中票、定向工具、企业债和交易所一般公司债、私募债）和商业银行债托管规模环比增加，同业存单和资产支持证券托管规模均环比下降：月末利率债托管规模78.84万亿元，较上月末增加6226亿元，环比多增1668亿元；信用债托管规模29.42万亿元，较 上月末增加944亿元，环比少增80亿元；商业银行债托管规模7.43万亿元，较上月末增加525亿元，环比多 增1261亿元；同业存单托管量13.99万亿元，较上月末减少3878亿元，降幅扩大946亿元；资产支持证券托 管规模4.31万亿元，较上月末减少381亿元，为连续第五个月减少。 图表18月利率债、信用债和商业银行债托管量上升，其他券种托管量下降 数据来源：wind、上交所网站、深交所网站，东方金诚整理 注：2020年1月、2021年3月分别有定向工具和金融债的统计口径发生调整，导致数据异常，故此处删除这两个月数据。 8月利率债各券种托管规模环比均增加，其中地方债和政金债增幅较7月扩大。8月末国债、地方债和政 金债托管量分别为23.67万亿元、34.61万亿元和20.56万亿元，较上月末分别增加1918亿元、1427亿元和 2881亿元，其中国债环比少增790亿元，地方债和政金债环比分别多增137亿元和2321亿元。展望后续，8月 24日国常会决定新增3000亿元以上政策性开发性金融工具额度、依法用好5000多亿元专项债结存限额，将在 后续几个月增加超8000亿元的利率债供给，但整体供给压力仍将小于上半年。 1由于交易所国债、地方政府债、企业债等券种转托管至中债登，两部分托管债券有一定比例重合。 图表22022年8月利率债新增托管规模回升 数据来源：wind，东方金诚整理 8月信用债托管规模继续增加，但增量环比下降。当月信用债托管规模共增长944亿元，较上月少增80亿元。8月末中票、一般公司债和私募债托管规模最高且托管规模继续增加，月末托管规模分别为8.71万亿元、 7.01万亿元和5.71万亿元，较7月末分别增加1110亿元、786亿元和143亿元，增幅环比变化分别为+586亿元、+418亿元和-98亿元；8月企业债、超短融、短融和定向工具托管规模下降，月末托管规模分别为2.82万亿元、2.17万亿元、0.56万亿元和2.43万亿元，较7月末分别减少4亿元、637亿元、377亿元和79亿元。 图表32022年8月信用债托管增量环比减少 数据来源：wind、上交所网站、深交所网站，东方金诚整理 二、2022年8月，利率债方面，广义基金仍是利率债增持主力，地方债发行淡季，商业银行配置利率债动能较弱，保险机构小幅增持利率债，证券公司对于利率债再度转为净增持，境外机构继续减持利率债；8月信用债净供给减少，仅广义基金增持信用债，其他机构均为减持；8月同业存单净供给延续为负，发行利率延续 下行，多数机构减持存单，仅保险机构小幅增持。 图表42022年8月主要机构利率债、信用债和同业存单月末托管规模及投资占比情况（单位：亿元） 利率债 信用债 同业存单 本月 环比 本月占比 上月占比 本月 环比 本月占比 上月占比 本月 环比 本月占比 上月占比 商业银行 540866 312 88.5% 88.4% 28705 (326) 4.7% 4.7% 41567 (453) 6.8% 6.9% 保险公司 24019 191 68.5% 68.2% 10876 (94) 31.0% 31.4% 158 5 0.5% 0.4% 证券公司 13059 902 47.6% 44.9% 12962 (235) 47.2% 48.8% 1425 (285) 5.2% 6.3% 广义基金 105497 5416 29.4% 28.2% 171182 1498 47.7% 47.8% 81891 (3427) 22.8% 24.0% 境外机构 31385 (268) 94.0% 93.9% 809 (35) 2.4% 2.5% 1182 (36) 3.5% 3.6% 数据来源：wind，东方金诚整理 8月利率债净供给环比增加，商业银行增持利率债规模环比继续减少，证券公司和广义基金配置动能环比增强。因上半年地方政府债发行前置在一定程度上挤占了银行配债空间，8月商业银行配置信用债规模继续下降。非银机构中，8月保险机构继续增持利率债191亿元，较上月少增215亿元；广义基金增持利率债5416亿 元，较上月增加1152亿元，单月增持规模续创2021年以来新高；证券公司配债规模波动较大，8月再度转为 增持，当月增持利率债902亿元；8月中美利差倒挂幅度再度扩大，当月外资减持利率债规模小幅增加75亿元 至268亿元。 图表52022年8月，广义基金仍是利率债增持主力 数据来源：wind，东方金诚整理 8月信用债净供给较7月小幅下降，广义基金仍为唯一增持机构。广义基金年初至今配置动力始终较 强，8月增持信用债1498亿元，较7月少增688亿元；其他机构均减持信用债，8月商业银行和保险机构 分别减持信用债326亿元和94亿元，均为连续第二个月减持，商业银行减持规模有所收窄，保险公司减持 规模环比扩大；证券公司连续第5个月减持信用债，当月减持信用债253亿元，减持规模较7月收窄104 亿元；境外机构为连续第9个月减持信用债，当月减持信用债35亿元，减持规模较7月收窄42亿元。 图表62022年8月广义基金仍是信用债唯一增持方 数据来源：wind、上交所网站、深交所网站，东方金诚整理 注：信用债统计口径含短融、超短融、中票、定向工具、企业债和交易所一般公司债、私募债，由于2020年1月定向工具首次纳入统计口径，增 量没有意义，且影响其他数据呈现，因此删除了2020年1月数据；2022年3月交易所托管数据统计口径发生变化，影响其他月份数据呈现，因 此删除了2022年3月的数据。交易所公司债投资者中广义基金统计含基金、基金专户、信托、券商资管、年金、社保基金、私募基金。 8月同业存单净融资仍为负，除保险机构外其他类型机构投资者均减持存单。其中广义基金减持规模最大， 8月减持规模达到3427亿元，单月减持规模创2020年6月以来最高。其他机构中，仅保险机构小幅增持存单5亿元，商业银行、证券公司和境外机构8月分别减持同业存单453亿元、285亿元、36亿元。所有机构均减持存单，除因存单净供给为负外，投资性价比下降或为主要原因：MLF降息推动8月存单发行利率继续下降，至8月底1年期股份行同业存单发行利率已降至1.95%，较7月底继续下降18bps。 图表72022年8月仅保险机构小幅增持同业存单 数据来源：wind，东方金诚整理 图表82022年8月同业存单发行利率较7月继续下行 数据来源：wind，东方金诚整理 三、机构行为：2022年8月商业银行连续第二个月净减持债券，但减持幅度环比收窄；保险机构配债规模环比回落，仅小幅增持利率债；证券公司再度增持利率债，今年前8个月证券公司配置债券规模波动较大；8 月广义基金仍为债市增持主力，从券种看拉久期现象明显；虽然8月中美利差倒挂程度加大，境外机构净减持规模延续收窄。 图表9不同投资机构持券规模月度及环比变化情况（单位：亿元） 国债 地方政府债 政金债 同业存单 中票 短融 超短融 企业债 定向工具 一般公司债 私募债 合计 本月 环比 本月 环比 本月 环比 本月 环比 本月 环比 本月 环比 本月 环比 本月 环比 本月 环比 本月 环比 本月 环比 本月 环比 商业银行 143073 (483) 288238 810 109555 (15) 41567 (453) 13689 73 872 (288) 4836 (77) 4892 (4) 4416 (30) - - - - 611138 (468) 保险公司 5950 51 12396 118 5673 22 158 5 2002 3 8 (0) 44 (8) 623 (12) 0 0 8073 (71) 127 (5) 35053 102 证券公司 6477 503 4258 326 2323 73 1425 (285) 4499 (4) 130 (16) 256 (26) 1902 (21) 710 (36) 3576 (150) 1889 18 21981 382 广义基金 18303 1612 14856 590 72338 3215 81891 (3427) 59533 909 4320 (80) 15959 (502) 9826 (50) 16412 (45) 39031 737 26102 529 293438 3488 境外机构 23252 23 100 (4) 8033 (287) 1182 (36) 749 (31) 10 1 5 1 44 (5) 1 1 - - - - 33376 (340) 合计 197055 1706 319848 1839 197