锌期货期权周度策略

期货研究院 锌期货期权周度策略ZincFuturesWeeklyStrategyReport 金融衍生品研究中心 作者：牛秋乐从业资格证号：F0268914投资咨询证号：Z0002616 联系方式：010-68578820 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年07月05日星期五 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 【行情复盘】 周五沪锌价格冲高回落，主力ZN2408合约收于24655元，跌幅0.20%。周内累计上涨0.98%。 【重要资讯】 1、据SMM调研，截至本周四（7月4日），SMM七地锌锭库存总量为19.83万吨，较6月27日增加0.37万吨，较7月1日增加0.04万吨 ，国内库存录增。 2、据SMM，周二，艾芬豪矿业宣布Kipush矿山重启生产。2024 年5月31日，Kipush选厂正式投料，并于6月14日出产首批锌精矿 。2024年Kipush精矿产锌生产指导目标为10-14万吨，目前扩产方案的基础工程设计正在进行中，将使Kipush选厂的处理产能提升20%至96万吨/年，SMM将持续关注后续进展。 3、据最新海关数据显示，2024年5月轮胎出口为5638.26万条，环比上升3.58%，同比2023年5月的5381.54万条增加4.77%；2024年1-5月累计轮胎出口量为26592.93万条，累计同比2023年1-5月的24358.64万条增加9.17%。轮胎出口数据良好为轮胎级氧化锌需求提供支撑。 4、据最新海关数据显示，2024年5月氧化锌出口1010.72吨，环比减少7.84%，同比2023年5月的1467.65吨下降31.13%；2024年1 -5月累计氧化锌出口量为4683.87吨，累计同比2023年1-5月累计量下降34.60%。数据来看，氧化锌同比环比均降低，且今年1-5月出口水平均不如去年。 【市场逻辑】 近期锌精矿供给持续偏紧，加工费持续下行，炼厂亏损。国产锌精矿加工费降至2150元/金属吨，进口矿加工费降至10美元/干吨，由于矿端供应偏紧，精炼锌企业亏损幅度不断扩大，亏损增多倒逼炼厂加大检修减产力度。SMM七地锌锭库存周四继续录增，淡季去库速度放缓，下游消费仍受制于地产与基建弱现实的现状。 【操作建议】 总体来看，矿端供应偏紧，市场对于炼厂减产预期支撑锌价，近期沪锌由趋势性行情进入高位震荡行情，市场运行区间23000-25000 ，期货操作以区间思路应对。 第一部分宏观与锌价走势3 第二部分现货升贴水4 第三部分供应5 第四部分库存8 第五部分需求情况9 第六部分套利分析11 第七部分持仓分析13 第八部分期权运行情况13 图1：期货行情走势3 图1：现货走势3 图2：美元指数与锌价4 图3：中美制造业PMI与锌价4 图2：现货升贴水季节性5 图4：LME0-3价差5 图0：ILZSG锌矿当月产量季节性6 图0：ILZSG全球精炼锌产量季节性6 图0：锌精矿月度产量6 图8：锌矿加工费7 图0：中国锌产量当月值季节性7 图10：精炼锌进口情况7 图0：SMM精炼锌月度总开工率8 图0：精炼锌企业生产利润8 图13：库存9 图0：锌锭库存变化9 图15：镀锌板价格10 图0：镀锌板:产量:当月值10 图0：中国镀锌企业月度开工率10 图0：SMM压铸锌合金月度开工率11 图0：SMM氧化锌月度开工率11 图20：沪伦比12 图21：铜/锌比12 图22：沪锌连一-连三12 图23：前10净多持仓-净空13 图24：沪锌历史波动率13 图25：锌期权加权隐含波动率13 图26：锌期权成交量PCR14 图27：锌期权持仓量PCR14 第一部分宏观与锌价走势 近期美国经济数据走弱，美元指数高位回落对基本金属价格形成阶段支撑。其中，美国ISM制造业PMI连续第三个月处于收缩区间，6月ISM制造业PMI录得48.5，低于市场预期。物价数据持续处于回落过程中，美国5月核心PCE物价指数年率录得2.6%，为2021年3月以来最小增幅，与CPI和PPI数据表现一致。此前公布的美国5月未季调CPI年率录得3.3%，低于市场预期的3.4%，降至3个月低位。美国5月未季调核心CPI年率录得3.4%，低于预期的3.5% ，为2021年4月以来最低水平。美国5月PPI月率录得-0.2%，为2023年10月以来最大降幅。美联储主席鲍威尔也确认降通胀取得重大进展，预计一年后的通胀率应该在2%的政策目标附近。另外，美国就业市场也出现走弱迹象，美国6月ADP就业人数降至15万人，上周初请失业金人数增加至23.8万人。随着美国经济回落，就业市场走弱，通胀水平向着政策目标靠拢，市场对于美联储降息预期有所提前，本周美元指数自106上方回落至105附近。 图1：期货行情走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图2：现货走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图3：美元指数与锌价 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图4：中美制造业PMI与锌价 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第二部分现货升贴水 图5：现货升贴水季节性 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图6：LME0-3价差 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第三部分供应 随着锌价走高，国内锌精矿企业产量和利润低位回升。据SMM数据，6月份国内锌精矿企业月度产量31.54万金属吨，环比5月增长0.65万金属吨，较去年同期下降2万金属吨左右，产量规模处于近5年均值附近。与此同时，锌精矿企业生产利润快速回升，截至7月3日，国内锌精矿企业生产利润7346元/金属吨，处于年内高位，较年初大幅提升4500元/吨以上。 据上海有色网数据，截至2024年6月28日，国产锌精矿加工费降至2150元/金属吨，较年初的4200元/金属吨下降2050元/金属吨，降幅超50%；进口矿加工费降至10美元/干吨，较年初的80美元/干吨下跌70美元/干吨，价格均处于近年的低位。2024年长单加工费也由202年的274美元/干吨降至165美元/干吨，反映矿端供应偏紧的现实。根据SMM统计数据，2024年以来精炼锌企业持续处于亏损状态，且亏损幅度不断扩大，截至7月3日，精炼锌企业亏损幅度1476元/吨，利润水平处于历史低位附近。5月份国内精炼锌企业总开工率87.14%，较4月份回升4.88%。6月国内精炼锌产量保持高位，2024年6月SMM中国锌锭产量为52.69万吨，环比下降0.93万吨，同比下降2.56万吨 ，1-6月累计产量316.27万吨，累计同比下降6.37万吨，下降幅度1.97%。其中6月国内冶炼厂热镀锌合金产量为7 .93万吨，冶炼厂压铸锌合金产量1.57万吨。 图7：ILZSG锌矿当月产量季节性 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图8：ILZSG全球精炼锌产量季节性 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图9：锌精矿月度产量 资料来源：SMM,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图11：中国锌产量当月值季节性 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图12：精炼锌进口情况 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：SMM,方正中期研究院 图14：精炼锌企业生产利润 资料来源：SMM,方正中期研究院 第四部分库存 近期国内锌锭社会库存水平高位连续回落后重新累库，据SMM调研，截至本周四（7月4日），SMM七地锌锭库存总量为19.83万吨，较6月27日增加0.37万吨，较7月1日增加0.04万吨，国内库存录增。上海和天津地区库存录减，主因周内仓库到货不多，下游刚需点价提货，整体库存小幅录减；广东地区库存小幅增加，周内广东地区仓库正常到货，然盘面高位运行，且消费淡季下游需求不佳，整体库存小幅录增。整体来看，原三地库存增加0.06万吨 ，七地库存增加0.04万吨。 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图16：锌锭库存变化 资料来源：SMM,方正中期研究院 第五部分需求情况 从市场需求情况来看，据SMM数据，6月份国内锌锭月度表观消费量56.67万吨，较5月份增长0.27万吨，但仍低于去年同期水平。6月锌锭月度实际消费量56.50万吨，较5月份小幅增加0.13万吨，较去年同期仍低3.37万吨。 据SMM数据，镀锌、压铸锌合金、氧化锌行业开工率5月份普遍小幅回落。其中1-5月镀锌企业开工率分别为53.12 %、24.51%、55.03%、60.09%、59.83%。1-5月压铸锌合金企业开工率分别为27.76%、13.96%、30.63%、30.20%、30.02%。1-5月氧化锌企业开工率分别为41.17%、21.47%、42.57%、44.35%、44.23%。总体来看，受终端项目恢复缓慢以及黑色市场表现不及预期等因素影响，镀锌企业整体表现弱于季节性；锌压铸企业订单表现并不理想，市场开工不足状况较为严峻；氧化锌行业开工率水平也相对不足，5月轮胎出口数据表现较好，橡胶轮胎级氧化锌需求相对乐观，但饲料、陶瓷级氧化锌需求较为低迷。 图17：镀锌板价格 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图18：镀锌板:产量:当月值 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图19：中国镀锌企业月度开工率 资料来源：SMM,方正中期研究院 图20：SMM压铸锌合金月度开工率 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图21：SMM氧化锌月度开工率 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第六部分套利分析 图22：沪伦比 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图23：铜/锌比 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图24：沪锌连一-连三 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第七部分持仓分析 图25：前10净多持仓-净空 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第八部分期权运行情况 近期沪锌期权历史波动率与隐含波动率回落至合理区间，但随着锌价重新走高，市场仍存在波动增大的可能性，建议投资者可在锌价上行至25000元/吨附近后，通过期权保护性策略对持仓和库存进行市值管理。交易型投资者可利用期权价差策略参与当前区间行情。 图26：沪锌历史波动率图27：锌期权加权隐含波动率 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 图28：锌期权成交量PCR图29：锌期权持仓量PCR 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 总体来看，近期锌精矿供给持续偏紧，加工费持续下行，炼厂亏损。国产锌精矿加工费降至2150元/金属吨，进口矿加工费降至10美元/干吨，由于矿端供应偏紧，精炼锌企业亏损幅度不断扩大，亏损增多倒逼炼厂加大检修减产力度。SMM七地锌锭库存周一继续录增，淡季去库速度放缓，下游消费仍受制于地产与基建弱现实的现状。操作上，矿端供应偏紧，市场对于炼厂减产预期支撑锌价，近期沪锌由趋势性行情进入高位震荡行情，市场运行区间23000-25000，期货操作以区间思路应对。 联系我们 分支机构 地址 联系电话 总部业务平台 资产管理部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881312 期货研究院 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-85881117 交易咨询部 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-68578587 金融产品部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881295 机构业务部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881228 总部业务部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881292 分支机构信息 北京分公司 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-68578987 北京石景山分公司 北京市石景山区金府路32号院3号楼5层510室 010-66058401 北京朝阳分公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881061 北京望京分公司 北京市朝阳区阜通东大街6号院3号楼8层908室 010-6268