流动性和机构行为跟踪：票据利率再下行

固定收益定期 票据利率再下行——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 跨季后资金价格回落至政策利率附近。R007收于1.86%（前值 2.45%），DR007收于1.81%（前值2.17%）。 票据利率继续降低。6M国股（无三农）转贴利率收于1.18%（前值 1.30%）。 央行净回笼资金。本周央行逆回购规模维持“地量”，逆回购累计投放100亿元，逆回购到期7500亿元，净回笼7400亿元。下周有100亿元逆回购到期。关注央行借券对流动性的影响。 国债供给略有放量而地方债净发行为负，下行国债供给继续放量。本周国债净发行1712亿元，地方债净发行-726亿元，政府债券合计净发行986亿元。下周预计国债净发行2258亿元，地方债净发行187亿元，合 计净发行2445亿元。 市场杠杆回升，但仍不高。质押式回购交易量先回升至7.1万亿后回落至 6.8万亿。银行间市场杠杆率先上升后回落至107.75%（前值 107.62%）。 【同业存单】 本周同业存单发行2331亿（前值6117亿），净融资1004亿（前值-1860亿）。 存单收益率走势分化，期限利差收窄。AAA级来看，3M收益率上升 1.43bps至1.80%，6M收益率上升2.41bps至1.90%，1Y收益率下降 0.5bps至1.95%。1Y和3M存单期限利差收窄1.93bps至14.57bp，1Y中票-存单利差收窄1.86bps至4.18bp。1Y存单与R007利差走阔至9.30bp。 【机构行为】 利率债欠配加深，信用债欠配程度缓解。利率债欠配指数走低至-0.56 （前值-0.36），信用债欠配指数走高至-0.83（前值-0.89）。 6月理财回表规模约1.3万亿，本周理财存续规模较上周回升330亿元。本周债券基金以纯债基、一二级债基、被动指数债基口径统计未有新发行。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 证券研究报告|固定收益研究 2024年07月06日 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：低价中掘金——转债策略月报》2024-07-05 2、《固定收益点评：利率上升，信用跟跌吗？— —7月信用债策略》2024-07-04 3、《固定收益专题：“子弹”还是“哑铃”——精耕细作系列之曲线策略》2024-07-04 4、《固定收益点评：如何看待央行借券公告？》 2024-07-02 5、《固定收益定期：地产销售季节性回升——基本面高频数据跟踪》2024-07-02 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为7 风险提示7 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：公开市场操作3 图表6：央行公开市场操作（亿元）3 图表7：政府债券净发行4 图表8：政府债券净缴款4 图表9：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表10：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表11：各类银行存单发行规模5 图表12：各期限同业存单发行规模5 图表13：1YMLF-1Y存单收益率5 图表14：分期限存单到期收益率5 图表15：分银行类型存单到期收益率5 图表16：1Y-3M存单收益率利差6 图表17：1Y中票-存单利差6 图表18：利率债欠配指数与国开债利率7 图表19：信用债欠配指数与中票利率7 图表20：银行理财存续规模7 图表21：债基新发行规模7 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 2022 2023 2024 R0075% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022-012022-042022-072022-10 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202420232022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 100000 80000 60000 40000 20000 0 113% 111% 109% 107% 105% 103% 202220232024 2024 2023 2022 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：公开市场操作图表6：央行公开市场操作（亿元） 逆回购 MLF(投放) 净投放量 亿元 40000 当周周五逆回购 投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-102023-032023-082024-012024-06 2024/06/07100061400-6040 2024/06/148001000-20 2024/06/21398018208023702650 2024/06/2875000398003520 2024/07/05100075000-7400 2024/07/12----1000-- 2024/07/19----01030-- 2024/07/26----00-- 2024/08/02----00-- 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：政府债券净发行图表8：政府债券净缴款 亿元 地方债净发行 国债净发行 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-052023-092024-012024-05 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-052023-092024-012024-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周 2024/6/9 2024/6/16 2024/6/23 2024/6/30 2024/7/7 2024/7/14 国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行 2912 5419 1790 4359 426 531 -322 -650 68 3310 2258 1685 187 国债缴款 1762 4334 2185 4035 1334 2510 国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款 640 3274 -442 805 1132 1458 2006 412 3382 1484 1782 1452 1258 -768 1594 747 236 -46 8 1153 1552 1368 1412 2445 759 1101 986 1836 1397 -726 3624 2134 820 -1077 -296 1712 1550 2935 1914 3709 14 2506 189 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表10：同业存单发行偿还和净融资规模图表11：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元 亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-092023-022023-072023-122024-05 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023-012023-042023-072023-102024-012024-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表12：各期限同业存单发行规模图表13：1YMLF-1Y存单收益率 9M 3M 1Y 6M 1M加权平均发行期限（右） BP200 1200亿0元 10000 8000 6000 4000 2000 0 月15 10 5 0 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1YMLF-1Y同存 2022-092023-022023-072023-122024-05 2018-012020-012022-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表14：分期限存单到期收益率图表15：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 国有行股份行农商行 2021-012022-012023-012024-01 2022-012022-072023-012023-072024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表16：1Y-3M存单收益率利差图表17：1Y中票-存单利差 BP70 60 50 40 30 20 10 0 2024 2023 2022 -101月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单AAA中票 BP30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2021-012022-012023-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、机构行为 图表18：利率债欠配指数与国开债利率图表19：信用债欠配指数与中票利率 8WMA 0.9 0.4 -0.1 -0.6 -1.1 -1.6 -2.1 -2.6 -3.1 利率债欠配指数10年国开收益率(右轴）3.2% 3.1% 3% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 2024-07 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2.2% 8WMA 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 信用债欠配指数1年期AAA中票利率(右轴） 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 1.5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表20：银行理财存续规模图表21：债基新发行规模 亿元 300000 290000 280000 270000 260000 250000 240000 230000 2022-012022-082023-032023-102024-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所 亿元 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2023-012023-042023-072023-102024-012024-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：数据统计至2024年7月5日，口径包括纯债基、一二级债