光大证券农林牧渔行业周报（20240701-20240707）：Q2猪企普遍扭亏，业绩如期兑现

2024年7月8日 行业研究 Q2猪企普遍扭亏，业绩如期兑现 ——光大证券农林牧渔行业周报（20240701-20240707） 要点 去库存影响告一段落，猪价稳步上移。根据博亚和讯，7月5日生猪价格 18.51元/kg，周环比上涨4.69%，15kg仔猪价格41.59元/kg，周环比下跌4.04%。根据涌益咨询，本周出栏均重为125.71kg，周环比下跌0.22%。屠宰场冻品库容率为14.52%，周环比上涨0.16pct。本周生猪出栏均重和宰后均重均出现了下调，6月中下旬以来的价格下跌与行业去库存行为直接挂钩，随着均重降低到合理水平，产能周期依然是驱动猪价上涨的核心要素。 24Q2生猪行业主题可以确定为反转，反映在养殖业务的扭亏为盈。（1）猪价方面，根据涌益数据，23Q2、24Q1以及24Q2中对应各月的猪价分别为14.45/14.36/14.22元/公斤、14.32/14.00/14.75元/公斤、15.08/15.79/18.26 元/公斤。24Q2猪价同环比均大幅增长，主要由于：1）23Q3开始能繁去化加速对应的肥猪出栏缩量开始兑现；2）23Q4北方非瘟疫病影响下，存栏仔猪出现了直接损失或是健康度下降，对应到5、6月猪价出现了超预期上涨；3）局部地区二育参与度较高，助推了猪价上行。具体到各月份，4月集中去库存压制猪价和产能收缩兑现托举猪价的对冲下，猪价整体震荡维稳。5月需求改善，且产能、库存端齐发力，带动猪价再上一级，日度猪价破18元/公斤。6月上半月延续涨势，端午节后由于需求走弱，去库存抬头，叠加强降水和局部疫病的外部冲击，猪价再次回落，但产能收缩大背景下，在17-18元/公斤的位 置具有较强支撑力，全月均价也站到18元/公斤以上。（2）利润方面，24Q2猪企养殖业务整体扭亏为盈，此后行业资产负债表有望逐步修复。整个季度的最大盈利来自于6月，行业整体成本的改善以及月度均价的跳涨，导致单月利润迅速放大。对于整个季度的盈利而言，成本控制较好的企业头均利润已超过 200元，考虑到成本数据的更新情况，实际的行业头均利润将更高。从节奏上来看，3月到6月的猪价一直在演绎逐级上行的逻辑，表现为上涨一轮就要通过去库存踏实一步，随着月度均价超过18元/公斤，行业迎来全面盈利，预计Q3猪价仍有足够的动力再上一级，相对应的，本轮周期猪企的业绩兑现将非常可观。 投资建议：（1）生猪养殖板块，经过了6月集中去库存，供给端对猪价压制力渐弱，且后续补库行为有望助推猪价上行，基本面迎来好转。当前板块经历回调后，市场极度悲观，安全放首位，不再考虑周期盈利。我们认为当前预期已经极度悲观，向下空间有限，且板块有较强现实盈利作为支撑，7、8月肥猪供给收缩和旺季共振推升下，板块估值有望继续修复，依然看好生猪养殖板 块。重点推荐出栏兑现度高，成本改善明显的优质企业牧原股份、温氏股份、神农集团，建议关注华统股份、巨星农牧。（2）后周期板块，猪价反转将提振饲料、动保需求，估值修复板块将开启上行。（3）白羽肉鸡板块，鸡价短期受需求疲软压制，但供给缺口仍然存在，随着24Q3消费旺季回升，预计鸡价将 重启上行，当前估值低位，依然推荐配置，重点推荐肉禽产业链一体化龙头圣农发展。（4）种植链，极端天气影响下，旱涝灾害多发。6月北方地区夏播遭遇高温干旱，随着近期降水带北移，又将直面强降水影响。根据气象监测机构 预测，今年很可能是厄尔尼诺转拉尼娜的极端天气事件交界年，建议重视气候变化对种植业生产影响。 风险分析：畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。 农林牧渔 买入（维持） 作者分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 联系人：于明正 执业证书编号：S0930124070016021-52523871 yumingzheng@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 2% -5% -13% -20% 07/2310/2301/2404/24 农林牧渔沪深300 资料来源：Wind 相关研报5月农业农村部生猪专题数据解读——光大证券农林牧渔行业周报（20240624-20240630） （2024-06-30） 产能小幅回升，依然看好本轮盈利兑现持续性 ——光大证券农林牧渔行业周报（20240617-20240623）（2024-06-24） 现实强于预期，猪价高位将延续——光大证券农林牧渔行业周报（20240610-20240616） （2024-06-16） 目录 1、本周观点4 2、本周行情回顾5 2.1行业表现5 2.2个股表现5 3、重点数据追踪6 3.1生猪——上行趋势不改7 3.2白羽肉鸡——等待需求好转8 3.3黄羽肉鸡——景气回升9 3.4饲料板块9 3.5农产品11 4、投资建议11 5、风险分析12 图目录 图1：本周指数涨跌幅（%）5 图2：本周农林牧渔子板块涨跌幅（%）5 图3：生猪价格（元/公斤）7 图4：商品猪出栏均重（公斤）7 图5：全国生猪屠宰冻品库存率（%）7 图6：我国猪肉月度进口量（万吨）7 图7：鸡苗价格（元/羽）8 图8：白羽肉鸡价格（元/公斤）8 图9：白羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量（万套）8 图10：白羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量（万套）8 图11：黄羽肉鸡价格（元/斤）9 图12：黄羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量（万套）9 图13：黄羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量（万套）9 图14：畜禽饲料价格（元/公斤）10 图15：玉米、豆粕、小麦现货价（元/吨）10 图16：玉米、大豆进口价（元/吨）10 图17：1999-2024年月度大豆进口量变化（万吨）10 图18：全球玉米库存（百万吨）与库销比（%）10 图19：全球大豆库存（百万吨）与库销比（%）10 图20：国内白糖（元/吨）与国际原糖价格（美分/磅）11 图21：国内棉花现货价格（元/吨）11 图22：金针菇价格（元/公斤）11 图23：天然橡胶价格（元/吨）11 表目录 表1：2024Q2部分上市猪企盈利测算4 表2：本周农林牧渔板块涨幅和跌幅前10的公司排名5 表3：重要行业数据一览6 公司名称肥猪出栏量均重（公斤） 销售价格 完全成本仔猪出栏量仔猪价格仔猪成本生猪业务收入生猪业务利润头均利润 表1：2024Q2部分上市猪企盈利测算 1、本周观点 三季度伊始，我们对24Q2部分上市猪企盈利情况进行了估算。由于6月各猪企销售月报尚未公布完毕，对于未公布的猪企，量、价、重等数据暂时采用估计值。出栏量方面，考虑到已公布的几家企业出栏量较5月有所回落，因此其 他企业的6月出栏量估计值也表现为略低于5月；价格方面，6月生猪、仔猪均价为根据涌益咨询数据各省生猪价格计算的月度均值；成本方面，各月份成本采用公司交流信息，近期没有公布成本情况的，沿用前一期数据；均重上，涌益数据显示6月生猪出栏均重处于上行中，因此对于猪企6月均重赋值时也给予了小幅度的上浮。整体来看，猪企Q2利润改善明显，且考虑到部分猪企近期未公布成本数据，结合行业整体降本表现，实际利润水平可能更为乐观。 24Q2生猪行业主题可以确定为反转，反映在养殖业务的扭亏为盈。（1）猪价方面，根据涌益数据，23Q2、24Q1以及24Q2中对应各月的猪价分别为14.45/14.36/14.22元/公斤、14.32/14.00/14.75元/公斤、15.08/15.79/18.26 元/公斤。24Q2猪价同环比均大幅增长，主要由于：1）23Q3开始能繁去化加速对应的肥猪出栏缩量开始兑现；2）23Q4北方非瘟疫病影响下，存栏仔猪出现了直接损失或是健康度下降，对应到5、6月猪价出现了超预期上涨；3）局部地区二育参与度较高，助推了猪价上行。具体到各月份，4月集中去库存压制猪价和产能收缩兑现托举猪价的对冲下，猪价整体震荡维稳。5月需求改善，且产能、库存端齐发力，带动猪价再上一级，日度猪价破18元/公斤。6月上半月延续涨势，端午节后由于需求走弱，去库存抬头，叠加强降水和局部疫病的外部冲击，猪价再次回落，但产能收缩大背景下，在17-18元/公斤的位置具有较强支撑力，全月均价也站到18元/公斤以上。（2）利润方面，24Q2猪企养殖业务整体扭亏为盈，此后行业资产负债表有望逐步修复。整个季度的最大盈利来自于6月，行业整体成本的改善以及月度均价的跳涨，导致单月利润迅 速放大。对于整个季度的盈利而言，成本控制较好的企业头均利润已超过200元，考虑到成本数据的更新情况，实际的行业头均利润将更高。从节奏上来看，3月到6月的猪价一直在演绎逐级上行的逻辑，表现为上涨一轮就要通过去库存踏实一步，随着月度均价超过18元/公斤，行业迎来全面盈利，预计Q3猪价仍有足够的动力再上一级，相对应的，本轮周期猪企的业绩兑现将非常可观。 （万头） （元/公斤） （元/公斤） （万头） （元/头） （元/头） （亿元） （亿元） （元/头） 牧原股份 1367.50 129.8116.01 14.46 249.60 621.64 295.00 299.72 35.67 220.57 温氏股份 706.18 124.2416.44 14.41 144.24 17.81 252.21 巨星农牧 70.00 126.0016.40 14.60 5.00 600.00 340.00 14.76 1.72 229.01 华统股份 64.18 126.8016.78 16.40 10.20 627.46 550.00 14.30 0.39 52.20 神农集团 50.62 127.5115.53 14.20 3.25 587.63 330.00 10.21 0.94 174.90 新希望 356.61 112.1716.15 14.70 48.70 605.84 307.00 67.55 7.26 179.01 唐人神 83.76 117.4916.61 16.60 10.47 622.93 350.00 17.00 0.30 31.37 天康生物 67.62 118.5015.59 15.02 4.90 620.00 400.00 12.80 0.56 77.85 大北农 119.00 123.0215.95 14.85 20.62 611.00 330.00 24.61 2.19 156.84 东瑞股份 15.10 121.1117.82 16.98 3.65 650.85 400.00 3.50 0.25 130.76 京基智农 45.60 110.6316.64 14.25 11.73 624.64 350.00 9.13 1.53 266.50 资料来源：各公司公告，涌益咨询，光大证券研究所预测，注：截至2024-07-07，已公布6月销售简报的有牧原股份、新希望、大北农、东瑞股份，其余企业的6月量、价、重数据均采用估计值 2、本周行情回顾 2.1行业表现 农林牧渔板块跑赢大盘。本周（2024/7/1—2024/7/7）上证综指收于2949.93，周下跌0.59%；沪深300指数收于3431.06，周下跌0.88%；申万农林牧渔指数收于2485.95，周上涨0.25%，跑赢上证综指0.84个百分点，跑赢沪深300 指数1.13个百分点。 从农林牧渔子板块来看，本周渔业/饲料/种植业/农产品加工/畜禽养殖/动物保健涨跌幅分别为1.90%/1.44%/1.24%/0.80%/-0.43%/-2.82%。 图1：本周指数涨跌幅（%）图2：本周农林牧渔子板块涨跌幅（%） 0.504.00 0.002.00 -0.50 0.00 -1.00 -2.00 -1.50 -2.00 农林牧渔上证指数沪深300创业板指深证综指 -4.00 渔业 Ⅱ 饲种农畜动料植产禽物业品养保 Ⅱ Ⅱ 加殖健工 资料来源：同花顺ifind，光大证券研究所，注：农林牧渔板块采用申万一级行业分类资料来源：同花顺ifind，光大证券研究所，注：各子行业采用申