国债期货周报：央行将开展国债借入操作，关注规模与定价情况

国债期货周报 央行将开展国债借入操作，关注规模与定价情况 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/7/7 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •跨月后资金面转松•6月PMI显示需求偏弱更加明显•5月金融数据结构有待改善•5月经济数据偏弱 上周期债调整，最主要的原因是央行公布将开展国债借入操作推测近期可能会在公开市场开展国债卖出操作，表达了监管调控态度，信号意义较强，使得债市情绪降温，多头止盈动力增强，上周T主力合约减仓下行。后续央行实际操作中的定价和规模仍需保持高度关注，可能继续对行情产生进一步影响。从供需面和基本面来看，目前政府债发行尚未明显提速，跨季后资金利率边际回落至政策利率附近波动，短期市场仍处在资产荒环境中，供需矛盾尚未显著缓解；6月PMI显示需求仍弱，基本面对债市仍有支撑，叠加月初资金面持续宽松，前期期债上涨的利多因素尚未扭转，因此本轮期债下跌幅度预计可控。不过央行操作的不确定性仍存，短期期债走势整体或偏震荡。单边策略上，不确定性仍存，建议投资者维持观望，需待利空逐步出尽，期债企稳后或可考虑逢低做多。 上周，央行公开市场投放较为积极，虽然临近季末资金利率边际上行，但市场对后市资金面担忧不强，叠加股债跷跷板效应，期债延续走强。下周政府债发行尚未明显提速，跨季后资金利率预计边际回落，叠加6月PMI显示需求仍弱，基本面对债市仍有支撑，债市多头思维仍强。但目前长债利率已经下行至前期低点，多头可能有一定止盈动力。上周五二季度货币政策例会通稿中再度提及“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”，短期需要关注央行再度进行预期管理或窗口指导的可能性，如果发生叠加利率处于低位状态，不排除对债市产生阶段性扰动。单边策略上，建议前期多单可暂时持有，重点关注监管表态，无单谨慎追涨。 利空 •央行表示将开展国债借入操作•监管再度强调债市利率风险•房地产放松政策加码 数据来源：Wind广发期货发展研究中心2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 TS2409走势 TF2409走势 T2409走势 国债期货主力合约走势 105.6000 105.4000 105.2000 105.0000 104.8000 104.6000 104.4000 104.2000 104.0000 103.8000 103.6000 103.4000 TL2409走势 104.2000 104.0000 103.8000 103.6000 103.4000 103.2000 103.0000 102.8000 102.0500 102.0000 101.9500 101.9000 101.8500 101.8000 101.7500 101.7000 101.6500 101.6000 101.5500 110.0000 109.0000 108.0000 107.0000 106.0000 105.0000 104.0000 103.0000 本周，30年期国债期货主力合约2409下跌1.13%至108.36，10年期国债期货主力合约2409下跌0.22%至105.13，5年期国债期货2409下跌0.1%至103.91，2年期国债期货2409价格下跌0.02%至101.944。 成交量方面，上周30年期国债期货成交291,205手，10年期国债期货成交334,010手，5年期国债期货共成交手249,465手，2年期国债期货成交130,401手。各品种上周成交放量。 TS2409持仓量（日） TF2409持仓量（日） T2409持仓量（日） 国债期货持仓量 250000 200000 150000 100000 50000 0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 TL2409持仓量（日） 75000 70000 65000 60000 55000 50000 持仓量方面，本周30年期国债期货共有88,825手持仓，10年期国债期货共有201,399手持仓，5年期国债期货共有122,168手持仓，2年期国债期货共有持63,924手。 从2409合约持仓量变化来看。本周，TL2409增仓948手，T2409减仓7884手， TF2409减仓9638手，TS2409增仓2088手。 国债期货跨期价差 T价差 TF价差 0 5 0 5 0 2024-06-06 5 2024-06-16 2024-06-26 0 0.25 0.2 0.1 0.1 0.0 0.0 -0.0 -0.1 T当季-T下季 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02024-06-062024-06-162024-06-26 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0 5 0 2024-06-06 5) 2024-06-16 2024-06-26 0) 0.15 0.1 0.0 0.0 (0.0 (0.1 TS当季-TS下季 0.40 30 20 10 00 10 20 2024-05-20 2024-06-09 2024-06-29 30 40 0. 0. 0. 0. -0. -0. -0. -0. TL当季-TL下季 TS当季-T当季 TF当季-T当季 TS当季-TF当季 国债期货跨品种价差 2024-06-06 2024-06-16 2024-06-26 0 0 0 0 0 0 -1.50 -1.6 -1.7 -1.8 -1.9 -2.0 -2.1 TS当季-TF当季 -0.60 2024-06-062024-06-162024-06-26 -0.70 -0.80 -0.90 -1.00 -1.10 -1.20 -1.30 -1.40 -1.50 TF当季-T当季 -2.120024-06-062024-06-162024-06-26 -2.30 -2.50 -2.70 -2.90 -3.10 -3.30 -3.50 TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 -3.00 2024-06-062024-06-132024-06-202024-06-272024-07-04 -3.50 -4.00 -4.50 -5.00 -5.50 -6.00 -6.50 -7.00 -7.50 -8.00 -2.00 2024-06-06 0 2024-06-13 2024-06-202024-06-272024-07-04 0 0 0 0 0 0 0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 -4.5 -5.0 -5.5 -6.0 -1.00 2024-06-06 0 2024-06-13 2024-06-202024-06-272024-07-04 0 0 0 0 0 0 0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 -4.5 -5.0 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季 T当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，截至7月5日，10年期国债到期收益率上行6.59bp，报2.2682%。 （中证）本周，截至7月5日，10年期国开债到期收益率上行5.53bp，报2.3474%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.3400 2.4000 2.3200 2.3000 2.2800 2.2600 2.3800 2.3600 2.3400 2.2400 2.3200 2.2200 2.2000 2.1800 2.1600 2.3000 2.2800 2.2600 2.1400 2.2400 2 宏观基本面跟踪 6月官方制造业PMI为49.5%，环比上月持平，维持在收缩区间，分项来看生产强于需求，生产端环比回落0.2%至50.6%，仍处在扩张区间，新订单、新出口订单分别回落0.1%和持平至49.5%和48.3%，回落至荣枯线下方。 购进价格指数回落但仍在荣枯线上，出厂价格指数回落幅度小一些，但仍在荣枯线下，终端需求偏弱影响价格传导。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 0.0 49.5 4.4 1.8 1.7 0.6 0.0 0.1 0.0 0.1 -0.2 --0.1 0.5 -0.3 -0.2 -0-.50.6 -1.2 -1.7-1.7-1.9 -2.1 -1.9 -2.5 -2.4 -3.1 -5.0 -5.2 主要原材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.06 523.04 2.02 51 1.00 50 0.0-2 49 -1.0-4 48-2.0 -6 47-3.0 2022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2024-62024-6环比 非制造业商务活动指数50.5%，环比回落0.6%，分项显示需求不足较为突出，建筑业PMI指数较上月下滑2.1个百分点，新订单环比持平，处于荣枯线下，6月建筑业实务工作量仍未有明显起色，从业人员分项也显示走弱。 建筑业PMI及当月环比变化(%) 建筑业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 52.3 -2.1 4.7 2.3 1.7 0.0 -1.0-0.7 -0.4 -2.1 -1.9 -1.6 -5.9 -7.1 投入品 业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 6566 63 44 61 5922 5700 55 53-2-2 51-4-4 49 -6-6 47 45-8-8 2022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06 建筑业商务活动指数:当月环比(右)建筑业商务活动指数 2024-62024-6环比 服务业新订单指数环比下滑0.3%至47.1%，仍位于收缩区间。 服务业PMI及当月环比变化(%) 服务业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 50.2 -0.3 7.6 0.2 0.3 0.6 -0.3 -0.3 -0.7 -0.1 -0.4 -2.9 -2.6 -3.7 投入品 业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 601710 588 5612 6 54 4 527 502 4820 46-2 44-3 -4 42 40-8-6 2022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06 服务业商务活动指数:当月环比(右)服务业商务活动指数 2024-62024-6环比 5月CPI同比0.3%，略低于市场预期，PPI同比-1.4%，略高于预期。分项来看，食品与非食品分化，天气因素推动CPI食品价格偏强运行，叠加猪肉价格上涨，整体食品表现强于季节性。核心CPI环比-0.2%，季节性要弱于食品分项，整体消费需求有待提振。 PPI结构分化，上下游差距较大，生产资料价格中原材料价格涨幅居前，加工业环比上涨0.1%，生活资料环比下跌。上游原材料价格上涨，但是向下游传导难度较大（与PMI反映的结构一致），反映需求不足的问题仍凸显。企业利润受到压缩，这种情况下降低