甲醇半年报：进口回升及MTO检修，港口进入库存回建周期

期货研究报告|甲醇半年报2024-07-07 进口回升及MTO检修，港口进入库存回建周期 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 谨慎做空套保。港口方面，3月港口快速去库，5月港口纸货基差曾一度�现流动性紧张导致的快速冲高，港口去库的驱动为伊朗装置检修导致进口低位，但进入5月份兴兴、诚志等MTO装置亏损检修拖累需求，港口逐步从去库转为累库周期；三季度进口到港逐步上升，具体库存回建速率挂钩下游MTO装置的检修持续性；内地方面4-5月处于春检集中期，但进入6月煤头甲醇检修结束而开工回升，内地库存亦逐步见底回升，三季度预期甲醇生产利润继续压缩。 核心观点 ■市场分析 （1）港口方面。海外新增装置方面，马油170万吨/年新装置以及美国Geismer180万吨/年新装置三季度有投产预期。海外存量开工率上半年主要体现为两轮低负荷期，1月下旬至3月上旬伊朗的集中春检期以及4月下旬至6月上旬的伊朗装置短修期，带 动中国2-3月进口低位，从而驱动港口库存5月下旬降至历史低位，特别是纸货交易 集中地的江苏港口港口库存，导致太仓现货基差一度冲至350元/吨以上的高位；但是随着5月中下旬兴兴及诚志等MTO装置亏损检修兑现，港口库存回落，叠加6月进口到港进一步上升，因此6月为港口从去库转为累库的拐点。按目前平衡表预估三季度甲醇重新进入累库周期，但累库速率挂钩MTO装置的检修持续性以及进口到港的回升速率。而外购甲醇MTO新增装置方面，山东联泓二期暂放在24年底至25年，未纳入本年度的名义需求新增装置。 （2）内地方面。中国甲醇2024年名义投产计划仅182万吨/年，名义产能增速仅1%；其中的内蒙君正及宁夏冠能有部分配套BDO，实际外卖供应增量有限，新增供应压力有限；而中国甲醇2024年传统下游新增投产换算甲醇需求名义340万吨/年，传统下游需求名义新增3.9%（按投产时间加权的实际新增约在1.7%），因此内地继续为下游新增比供应投产更大的情况。而存量装置看，2024年4月初至5月下旬为年内煤头甲醇的春检集中期，国产量低位且传统下游待发订单表现不错，MTBE开工延续高位，带动甲醇内地企业库存4月以来持续下降，但随着5月下旬煤头甲醇检修期结束，内地库存亦开始底部回升。上游煤价方面，2-4月在动力煤日耗季节性低位背景下煤价偏弱，但进入5月后开始逐步反弹，一方面是低价供应调降降负，另一方面是进入6月日耗逐步展开季节性上升周期，预计煤价维持小幅反弹势头，因此下半年煤头甲醇利 润压缩的空间慎防被煤价分流部分。宝丰四期新的甲醇及MTO装置投产进度亦是下半年重点关注对象，设计总产能为990万吨/年甲醇新装置以及315万吨/年烯烃新装 作，目前计划10月投产50万吨PE装置，关注配套的甲醇新增装置投产进度，亦有可能MTO及甲醇新装置均推迟到年底至下年，关注进展。 ■策略 谨慎做空套保。港口方面，3月港口快速去库，5月港口纸货基差曾一度�现流动性紧张导致的快速冲高，港口去库的驱动为伊朗装置检修导致进口低位，但进入5月份兴兴、诚志等MTO装置亏损检修拖累需求，港口逐步从去库转为累库周期；三季度进口到港逐步上升，具体库存回建速率挂钩下游MTO装置的检修持续性；内地方面4-5月处于春检集中期，但进入6月煤头甲醇检修结束而开工回升，内地库存亦逐步见底回升，三季度预期甲醇生产利润继续压缩。 ■风险 上游煤价波动，下游MTO装置检修持续性，伊朗装船速率 目录 策略摘要1 核心观点1 甲醇港口供需分析5 海外新投产：预计三季度逐步释放5 外盘存量装置：伊朗集中检修期已过，非伊开工亦逐步恢复6 甲醇进口利润&跨国价差9 甲醇港口库存最低时期已过10 下游MTO存量装置：亏损检修进行中12 MTO新增情况：关注宝丰四期MTO投产进度13 甲醇地区价差14 内地甲醇供需分析15 中国甲醇新增产能15 中国甲醇开工率（分工艺）17 甲醇内地库存&传统下游开工18 图表 表1:2024年外盘甲醇装置投产计划表丨单位：万吨/年5 表2:外购甲醇MTO投产计划丨单位：万吨/年甲醇13 表3:一体化甲醇MTO投产计划丨单位：万吨/年甲醇13 表4:中国甲醇投产计划|单位：万吨/年15 表5:中国甲醇传统下游投产计划|单位：万吨/年16 图1:甲醇外盘新增产能与外盘产能增速|单位：万吨/年；%5 图2:甲醇外盘月度总开工率|单位：%6 图3:外盘中东装置开工率|单位：%6 图4:外盘开工率折产能与中国进口量相关性|单位：万吨；万吨6 图5:甲醇外盘伊朗开工率|单位：%7 图6:中国进口（伊朗+阿联酋+阿曼）货源与伊朗甲醇开工率|单位：万吨；%7 图7:外盘东南亚&新西兰开工率|单位：%7 图8:中国进口马来西亚货源与马油甲醇开工率|单位：万吨；%8 图9:中国进口新西兰货源与新西兰甲醇开工率|单位：万吨；%8 图10:甲醇外盘北美&欧洲开工率|单位：%8 图11:外盘南美开工率|单位：%8 图12:中国进口南美货源与南美开工率、欧美甲醇开工率|单位：万吨；%8 图13:FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨9 图14:FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨9 图15:CFR东南亚-CFR中国|单位：美元/吨9 图16:太仓甲醇-CFR中国进口价差|单位：元/吨9 图17:甲醇港口库存（总）|单位：万吨10 图18:江苏港口库存|单位：万吨10 图19:浙江港口库存|单位：万吨10 图20:华南港口库存|单位：万吨10 图21:江苏港口可流通库存|单位：万吨11 图22:太仓提货量|单位：吨/天11 图23:外采甲醇的MTO企业甲醇库存|单位：万吨11 图24:沿海外购甲醇MTO工厂周外采量|单位：万吨11 图25:外购甲醇的MTO开工率（不含一体化MTO）|单位：%12 图26:外购MTO利润与外购甲醇的MTO开工率（不含一体化MTO）|单位：元/吨，%12 图28:外购MTO新增产能（换算甲醇需求）|单位：万吨/年13 图29:一体化MTO新增产能（换算甲醇需求）|单位：万吨/年13 图29:鲁北-西北-280|单位：元/吨14 图30:华东-内蒙-550|单位：元/吨14 图31:太仓-鲁南-250|单位：元/吨14 图32:鲁南-太仓-100|单位：元/吨14 图33:广东-华东-180|单位：元/吨15 图34:华东-川渝-200|单位：元/吨15 图35:中国甲醇产能增速|单位：万吨/年，%16 图36:甲醇非一体化装置周度开工率排列|单位：%17 图37:非一体化煤头甲醇开工率|单位：%17 图38:内蒙煤头甲醇生产利润|单位：元/吨17 图39:天然气头甲醇开工率|单位：%18 图40:焦炉气头甲醇开工率|单位：%18 图41:隆众西北企业库存|单位：万吨18 图42:隆众西北企业待发订单量|单位：万吨18 图43:传统下游加权开工率|单位：%19 图44:甲醛开工率|单位：%19 图45:二甲醚开工率|单位：%19 图46:MTBE开工率|单位：%19 图47:醋酸开工率|单位：%19 甲醇港口供需分析 海外新投产：预计三季度逐步释放 图1:甲醇外盘新增产能与外盘产能增速|单位：万吨/年；% 外国新增产能外盘产能增速% 7.6% 6.7% 5.3% 4.9% 4.7% 3.9% 2.4% 0.0% 0.0% 0.3% 5009% 4508% 4007% 3506% 300 5% 250 4% 200 1503% 1002% 501% 00% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 2024年海外名义新增产能在350万吨/年，名义产能增速在4.9%；马油3#170万吨/年 新装置计划2024年7月底8月初左右投产，而美国Geismer180万吨/年新装置计划 8-10月左右投产，因此三季度或迎来海外集中投产。 表1:2024年外盘甲醇装置投产计划表丨单位：万吨/年 现投产时间 国家 装置 产能（万吨/年） 2024年8月 马来西亚 马油3# 170 2024年Q3 美国 Methanex3#Geismer 180 2024年海外投产350 资料来源：卓创资讯华泰期货研究院 外盘存量装置：伊朗集中检修期已过，非伊开工亦逐步恢复 图2:甲醇外盘月度总开工率|单位：%图3:外盘中东装置开工率|单位：% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 2024年2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 2024年2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 中国进口量已从3月低位的81万吨回升至4至5月的110万吨附近，预计6-9月将进 一步回升至120万吨附近水平。 图4:外盘开工率折产能与中国进口量相关性|单位：万吨；万吨 外盘开工盘能折月（万吨/月） 中国盘口量（万吨/月）（右盘） 600140 130 550120 110 500100 90 45080 70 40060 50 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 2024/10 35040 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 海外存量开工率上半年主要体现为两轮低负荷期，1月下旬至3月上旬伊朗的集中春检期以及4月下旬至6月上旬的伊朗装置短修期，带动中国2-3月进口低位， 从而驱动港口库存5月下旬降至历史低位。而下图的中国甲醇进口自（伊朗+阿联 酋+阿曼）量级4月开始见底回升，预计伊朗至中国量级6-9月逐步回升至70万 吨附近水平，具体关注伊朗装船速率。伊朗3-4月装船量级季节性低位仅在50- 55万吨附近，但进入5月伊朗装船量级已恢复至70万吨以上。而非伊方面，预 计进口量维持在45万吨上下，后续关注非伊开工的提升情况及船期能否回到50 万吨附近水平。 图5:甲醇外盘伊朗开工率|单位：%图6:中国进口（伊朗+阿联酋+阿曼）货源与伊朗甲醇 开工率|单位：万吨；% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 2024年2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 （伊朗+阿联酋+阿曼）到中国量伊朗甲醇开工率（右轴） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 24/07 2