甲醇月报：港口库存快速回升，等待MTO进一步恢复

期货研究报告|甲醇月报2024-08-04 港口库存快速回升，等待MTO进一步恢复 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 谨慎做空套保。港口方面，7月港口延续持续累库周期，一方面是进口到港压力持续，另一方面是港口MTO集中检修拖累需求；而随着7月下旬MTO装置逐步恢复，港口累库速率最快的时间段已过，后续关注剩余MTO检修的恢复情况。而内地方面，7月煤头甲醇开工再度下降，供应收紧，而传统下游淡季降负速率偏慢，甲醇工厂库存未有压力，内地表现坚挺，关注8月中旬煤头甲醇开工恢复速率。综合来看，甲醇本轮快速累库周期临近尾声，然而煤头甲醇生产利润仍偏高，估值有回落风险。 核心观点 ■市场分析 港口方面。6月下旬以来，海外甲醇开工率维持偏高位，供应压力仍存，而7月甲醇到港压力持续，预计进口量回升至120万吨/月附近水平，而港口MTO需求方面，7月MTO装置持续检修拖累甲醇需求，是导致本轮港口快速累库的重要驱动。各MTO装置目前情况，山东恒通5月下旬检修，7月下旬已重启；兴兴5月下旬以来持续检修， 7月下旬已重启，MTO开工低点已过；诚志二期7月下旬以来检修中，天津渤化6月下旬以来检修中，关注复工进度，若复工兑现，则港口本轮累库周期逐步结束。但目前港口库存已回升至绝对水平中偏高，后续若海外装置无超预期故障背景下，向上弹性亦有限。 内地方面。存量装置方面，煤头甲醇7月上旬至8月上旬再度进入第二轮检修高峰，陕西山东为代表，叠加传统下游淡季降负速率慢，醋酸开工更一度冲至历史高位，需求韧性叠加供应减少，内地工厂库存无压力，内地坚挺。上游原料方面，内蒙坑口煤价延续价格窄幅盘整，日耗季节性上升，但库存同期压力仍存，原料端未有明显波动。而煤制甲醇生产利润目前仍中偏高，慎防估值有回落风险。 ■策略 谨慎做空套保。港口方面，7月港口延续持续累库周期，一方面是进口到港压力持续，另一方面是港口MTO集中检修拖累需求；而随着7月下旬MTO装置逐步恢复，港口累库速率最快的时间段已过，后续关注剩余MTO检修的恢复情况。而内地方面，7月煤头甲醇开工再度下降，供应收紧，而传统下游淡季降负速率偏慢，甲醇工厂库存未有压力，内地表现坚挺，关注8月中旬煤头甲醇开工恢复速率。综合来看，甲醇本轮 快速累库周期临近尾声，然而煤头甲醇生产利润仍偏高，估值有回落风险。 ■风险 上游煤价波动，下游MTO装置恢复速率，伊朗装船速率 目录 策略摘要1 核心观点1 甲醇基差结构5 甲醇港口供需分析6 海外甲醇新增产能6 海外甲醇开工率及预估6 甲醇进口利润&跨国价差8 甲醇港口库存8 下游MTO装置开工10 甲醇地区价差11 内地甲醇供需分析12 中国甲醇新增产能12 中国甲醇开工率（分工艺）12 甲醇内地库存&传统下游开工13 图表 表1:海外甲醇投产计划|单位：万吨/年6 表2:中国甲醇投产计划|单位：万吨/年12 图1:甲醇主力合约走势&太仓基差&跨期|单位：元/吨5 图2:甲醇分地区现货-主力期货基差|单位：元/吨5 图3:甲醇外盘开工率预估（分地区）|单位：%6 图4:海外甲醇开工率|单位：%7 图5:中东甲醇开工率|单位：%7 图6:东南亚&新西兰甲醇开工率|单位：%7 图7:伊朗甲醇开工率|单位：%7 图8:南美甲醇开工率|单位：%7 图9:欧洲+北美甲醇开工率|单位：%7 图10:FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨8 图11:FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨8 图12:CFR东南亚-CFR中国|单位：美元/吨8 图13:太仓甲醇-CFR中国进口价差|单位：元/吨8 图14:甲醇港口库存（总）|单位：万吨8 图15:江苏港口库存|单位：万吨8 图16:浙江港口库存|单位：万吨9 图17:华南港口库存|单位：万吨9 图18:江苏港口可流通库存|单位：万吨9 图19:太仓提货量|单位：吨/天9 图20:外购甲醇的MTO开工率（不含一体化MTO）|单位：%10 图21:兴兴外购MTO综合毛利|单位：元/吨10 图22:鲁北-西北-280|单位：元/吨11 图23:华东-内蒙-550|单位：元/吨11 图24:太仓-鲁南-250|单位：元/吨11 图25:鲁南-太仓-100|单位：元/吨11 图26:广东-华东-180|单位：元/吨11 图27:华东-川渝-200|单位：元/吨11 图28:甲醇非一体化装置周度开工率排列|单位：%12 图29:非一体化煤头甲醇开工率|单位：%13 图30:内蒙煤头甲醇生产利润|单位：元/吨13 图31:天然气头甲醇开工率|单位：%13 图32:焦炉气头甲醇开工率|单位：%13 图33:隆众西北企业库存|单位：万吨13 图34:隆众西北企业待发订单量|单位：万吨13 图35:传统下游加权开工率|单位：%14 图36:甲醛开工率|单位：%14 图37:二甲醚开工率|单位：%14 图38:MTBE开工率|单位：%14 图39:醋酸开工率|单位：%14 甲醇基差结构 图1:甲醇主力合约走势&太仓基差&跨期|单位：元/吨 太仓基差（近月）MA1-MA5MA5-MA9MA9-MA1 甲醇主力期仓合仓 4502800 2700 350 2600 2502500 2400 150 2300 502200 -50 2100 2000 -1501900 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 太仓港口基差从7月初的-35元/吨逐步走强制10元/吨，反映盘面回落背景下，港口现货有所抗跌，并且是在港口现实持续兑现快速累库的情况下，充分体现港口现货市场对后续MTO检修结束复工采购甲醇的计价。而内地方面，内蒙、鲁南、河南等基差进一步走强，体现内地强于港口。 图2:甲醇分地区现货-主力期货基差|单位：元/吨 仓南基差（近月）河北基差（近月）内蒙基差（近月）河南基差（近月）太仓基差（近月）广仓基差（近月） 600 500 400 300 200 100 0 -100 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 甲醇港口供需分析 海外甲醇新增产能 表1:海外甲醇投产计划|单位：万吨/年 现投产时间 国家 装置 产能（万吨/年） 2024年8月 美国 Methanex3#Geismer 180 2024年8月 马来西亚 马油3# 170 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 美国Geismer3号装置180万吨/年甲醇新装置7月底已投产，逐步提负，后续关注马油3#新装置的投产进度。 海外甲醇开工率及预估 图3:甲醇外盘开工率预估（分地区）|单位：% 100% 中东开工率东南亚+新西兰开工率（欧洲+北美）开工率外盘开工率（右轴） 95% 90% 90% 85% 80% 70% 80% 75% 60% 70% 50% 65% 40%60% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 海外新增产能方面，马油及美国梅赛尼斯新装置推迟至9月，关注具体投产进度。 海外存量装置方面，6月下旬以来，海外检修逐步恢复，海外开工回升至偏高位。伊朗方面，6月下旬ZPC检修结束，逐步重启；非伊方面，文莱BMC6月中旬恢复，马油2#间歇偶有短停，1#小装置检修中，美国Natgasoline7月下旬恢复。7月中国进口量预计恢复至120万吨附近，8月预计仍在115-120万吨附近，到港压力仍存。 90% 85% 80% 75% 70% 65% 图4:海外甲醇开工率|单位：%图5:中东甲醇开工率|单位：% 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 90% 80% 70% 60% 50% 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图6:东南亚&新西兰甲醇开工率|单位：%图7:伊朗甲醇开工率|单位：% 100% 90% 80% 70% 60% 85% 75% 65% 55% 45% 2024年2023年2022年 2024年 2023年 2022年 50%35% 40% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 25% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图8:南美甲醇开工率|单位：%图9:欧洲+北美甲醇开工率|单位：% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90% 80% 70% 60% 50% 40% 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 甲醇进口利润&跨国价差 图10:FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨图11:FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨 200 150 100 50 0 -50 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 美湾-中国甲醇价差、鹿特丹-中国、东南亚-中国价差持续高位，反映中国相对海外仍处于洼地，关注海外开工恢复背景下，海外溢价能否见顶回落。按太仓即期现货测算的中国进口窗口持续关闭。 130 110 90 70 50 30 图12:CFR东南亚-CFR中国|单位：美元/吨图13:太仓甲醇-CFR中国进口价差|单位：元/吨 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 甲醇港口库存 图14:甲醇港口库存（总）|单位：万吨图15:江苏港口库存|单位：万吨 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 14075 12065 100 80 60 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 55 45 35 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 6月下旬以来，海外甲醇开工率维持偏高位，供应压力仍存，而7月甲醇到港压力持续，预计进口量回升至120万吨/月附近水平，而港口MTO需求方面，7月MTO装置持续检修拖累甲醇需求，是导致本轮港口快速累库的重要驱动。目前港口库存已回升至绝对水平中偏高。 图16:浙江港口库存|单位：万吨图17:华南港口库存|单位：万吨 2024年 2023年 2022年 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40 2024年 2023年 2022年 35 30 25 20 15 1