甲醇月报：港口库存现实偏低，但MTO工厂逐步兑现检修

期货研究报告|甲醇月报2024-06-02 港口库存现实偏低，但MTO工厂逐步兑现检修 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 逢高做空套保。港口方面，港口现实低库存背景下，港口纸货流动性偏紧，港口基差强势，而港口需求方面，下游MTO装置兴兴兑现检修，其余MTO装置亦有降负检修潜在可能，而6月到港预期进一步回升，平衡表预估5月去库周期逐步结束，6月进入供需平衡表到微幅累库周期，驱动边际转弱，具体转弱速率关注下游MTO装置的检修兑现程度；内地方面5月上中旬仍处于检修集中期，6月煤头甲醇开工回升，内地库存预计亦逐步见底，结合目前煤头甲醇生产利润偏高，关注进入6月估值回落的预期，因此月度级别仍然建议逢高做空套保思路。 核心观点 ■市场分析 港口方面。5月份港口表现强势，太仓港口基差从5月初的50元/吨一度冲高至5月下旬的350元/吨近年高位，充分体现了江苏现实库存低位下的纸货流动性担忧。5月到港回升仍偏慢的背景下，港口持续去库周期，叠加5月中旬伊朗ZPC、马油等海外装置检修，引发市场担忧原6月的到港进一步回升预期是否可能再次往后推，港口大幅走强。但5月中旬开始MTO装置检修开始兑现，兴兴5月中旬停车检修，复工待定；阳煤恒通5月下旬检修20天，南京诚志一期5月底检修，甲醇港口高价背景下，市场亦开始担忧宁波富德、盛虹等其余MTO装置的进一步检修可能；目前在假设其余MTO装置未进一步检修的背景下，6月亦结束去库周期，进入供需平衡到微幅累库周期，驱动边际转弱；5月下旬港口基差亦快速回落，反映港口最紧张时期或已缓解。5月甲醇港口价格的冲高，原5月初是内地较港口强，5月初港口回流内地的窗口一度打开，内地支撑港口；但5月中下旬港口大幅上涨后，一度逆转为内地至华东套利窗口打开，因此港口对内地的估值已经明显抬高。 内地方面。传统下游待发订单表现不错，MTBE开工亦有一定韧性。存量装置方面，煤头甲醇处于春检阶段，且5月中旬为检修峰值，需要等待至6月份煤头甲醇开工率回升至正常，供应回归后，目前内地偏高的生产利润有压缩预期。上游原料方面，内蒙坑口煤价延续底部反弹态势，随着日耗的季节性见底以及开工率回落，预计上游煤价维持小幅反弹，后期主要弹性仍在于内地煤头甲醇生产利润的波动为主。 ■策略 逢高做空套保。港口方面，港口现实低库存背景下，港口纸货流动性偏紧，港口基差强势，而港口需求方面，下游MTO装置兴兴兑现检修，其余MTO装置亦有降负检修潜在可能，而6月到港预期进一步回升，平衡表预估5月去库周期逐步结束，6月进入供需平衡表到微幅累库周期，驱动边际转弱，具体转弱速率关注下游MTO装置的检修兑现程度；内地方面5月上中旬仍处于检修集中期，6月煤头甲醇开工回升，内地库存预计亦逐步见底，结合目前煤头甲醇生产利润偏高，关注进入6月估值回落的预期，因此月度级别仍然建议逢高做空套保思路。 ■风险 上游煤价波动，下游MTO装置检修兑现进度，伊朗装船速率 目录 策略摘要1 核心观点1 甲醇基差结构5 甲醇港口供需分析6 海外甲醇新增产能6 海外甲醇开工率及预估6 甲醇进口利润&跨国价差8 甲醇港口库存8 下游MTO装置开工10 甲醇地区价差11 内地甲醇供需分析12 中国甲醇新增产能12 中国甲醇开工率（分工艺）12 甲醇内地库存&传统下游开工13 图表 表1:海外甲醇投产计划|单位：万吨/年6 表2:中国甲醇投产计划|单位：万吨/年12 图1:甲醇主力合约走势&太仓基差&跨期|单位：元/吨5 图2:甲醇分地区现货-主力期货基差|单位：元/吨5 图3:甲醇外盘开工率预估（分地区）|单位：%6 图4:海外甲醇开工率|单位：%7 图5:中东甲醇开工率|单位：%7 图6:东南亚&新西兰甲醇开工率|单位：%7 图7:伊朗甲醇开工率|单位：%7 图8:南美甲醇开工率|单位：%7 图9:欧洲+北美甲醇开工率|单位：%7 图10:FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨8 图11:FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨8 图12:CFR东南亚-CFR中国|单位：美元/吨8 图13:太仓甲醇-CFR中国进口价差|单位：元/吨8 图14:甲醇港口库存（总）|单位：万吨8 图15:江苏港口库存|单位：万吨8 图16:浙江港口库存|单位：万吨9 图17:华南港口库存|单位：万吨9 图18:江苏港口可流通库存|单位：万吨9 图19:太仓提货量|单位：吨/天9 图20:外购甲醇的MTO开工率（不含一体化MTO）|单位：%10 图21:兴兴外购MTO综合毛利|单位：元/吨10 图22:鲁北-西北-280|单位：元/吨11 图23:华东-内蒙-550|单位：元/吨11 图24:太仓-鲁南-250|单位：元/吨11 图25:鲁南-太仓-100|单位：元/吨11 图26:广东-华东-180|单位：元/吨11 图27:华东-川渝-200|单位：元/吨11 图28:甲醇非一体化装置周度开工率排列|单位：%12 图29:非一体化煤头甲醇开工率|单位：%13 图30:内蒙煤头甲醇生产利润|单位：元/吨13 图31:天然气头甲醇开工率|单位：%13 图32:焦炉气头甲醇开工率|单位：%13 图33:隆众西北企业库存|单位：万吨13 图34:隆众西北企业待发订单量|单位：万吨13 图35:传统下游加权开工率|单位：%14 图36:甲醛开工率|单位：%14 图37:二甲醚开工率|单位：%14 图38:MTBE开工率|单位：%14 图39:醋酸开工率|单位：%14 甲醇基差结构 图1:甲醇主力合约走势&太仓基差&跨期|单位：元/吨 太仓基差（近月）MA1-MA5MA5-MA9MA9-MA1 甲醇主力期货合约 4502800 2700 350 2600 2502500 2400 150 2300 502200 -50 2100 2000 -150 2023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/05 1900 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 太仓港口基差从5月初的50元/吨一度冲高至5月下旬的350元/吨近年高位，充分体 现了江苏现实库存低位下的纸货流动性担忧；随后港口基差冲高回落，从最高点350 元/吨一度回落至150元/吨附近。虽然内地春检集中背景下，内地库存亦无压力，但本轮港口涨幅远大于内地，导致内地如内蒙、鲁南、河南等基差快速走弱，内地基差的走弱主要体现内地与华东的地区价差。 图2:甲醇分地区现货-主力期货基差|单位：元/吨 鲁南基差（近月）河北基差（近月）内蒙基差（近月）河南基差（近月）太仓基差（近月）广东基差（近月） 600 500 400 300 200 100 0 -100 2023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/05 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 甲醇港口供需分析 海外甲醇新增产能 表1:海外甲醇投产计划|单位：万吨/年 现投产时间 国家 装置 产能（万吨/年） 2024年Q3 美国 Methanex3#Geismer 180 2024年 伊朗 DenaMethanol 165 2024年Q3 马来西亚 马油3# 170 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 海外甲醇开工率及预估 图3:甲醇外盘开工率预估（分地区）|单位：% 100% 中东开工率东南亚+新西兰开工率（欧洲+北美）开工率外盘开工率（右轴） 95% 90% 90% 85% 80% 70% 80% 75% 60% 70% 50% 65% 40%60% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 4月下旬海外装置开工仍偏高位，但5月上旬及5月中旬伊朗ZPC各1套装置进入检修，5月中旬伊朗Busher亦进入检修，带动中东开工回落；马油5月中旬2#装置检修亦支撑非伊价格。5月中国进口量预计仍在105万吨附近，5月装船量逐步正常回升，等待6月进一步回升至115万吨位置。 90% 85% 80% 75% 70% 65% 图4:海外甲醇开工率|单位：%图5:中东甲醇开工率|单位：% 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 90% 80% 70% 60% 50% 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图6:东南亚&新西兰甲醇开工率|单位：%图7:伊朗甲醇开工率|单位：% 100% 90% 80% 70% 60% 85% 75% 65% 55% 45% 2024年2023年2022年 2024年 2023年 2022年 50%35% 40% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 25% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图8:南美甲醇开工率|单位：%图9:欧洲+北美甲醇开工率|单位：% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90% 80% 70% 60% 50% 40% 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 甲醇进口利润&跨国价差 2024年 2023年 2022年 图10:FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨图11:FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨 200 2024年 2023年2022年120100 150 8060 100 50 0 -50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40 20 0 -20 -40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 美湾-中国甲醇价差、鹿特丹-中国甲醇价差有所回落，马油检修背景下，东南亚-中国价差仍未明显回落。按太仓即期现货测算的中国进口窗口已明显打开，按6月下纸货测算的中国进口窗口仍等待进一步打开。港口估值已明显抬升。 130 110 90 70 50 30 图12:CFR东南亚-CFR中国|单位：美元/吨图13:太仓甲醇-CFR中国进口价差|单位：元/吨 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 甲醇港口库存 图14:甲醇港口库存（总）|单位：万吨图15:江苏港口库存|单位：万吨 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 14075 12065 100 8