股指半年报：预计下半年指数先仰后扬

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货股指半年报 预计下半年指数先抑后扬 20240630 段福林 0769-22116880 从业资格号：F3048935交易咨询号：Z0015600 审核：蒋琴交易咨询号：Z0014038 利率 半年报观点及策略 回顾：2024年上半年大盘呈现宽幅震荡，先探底然后反弹冲高回落。四大指数方面，四大指数表现分化，中小盘股指领跌，大盘股指表现上涨。 风格指数方面，上半年风格指数涨跌互现，其中稳定、周期和成长风格指数小幅上涨，而金融和消费风格指数小幅下跌%。申万行业方面，上周绝多数申万行业下跌，综合、计算机、商业贸易、旅游、传媒、医药生物和房地产等板块领跌，跌幅并超过20%；银行、煤炭、公用事业、家用电器板块领涨，前三者涨幅超过10%。 经济：中国5月官方制造业PMI49.5，前值50.4。中国4月非制造业PMI51.1，前值51.2，3月PMI数据超季节性预期后，5月PMI数据延续回落。分项来看，5月制造业供需双弱，不过生产仍在荣枯线之上。出厂价格及原材料价格上升继续回升，其他分项数据都出现了回落。中长期信贷增长率由2022年8月低点震荡反复后2022年11月（10.21%）开始企稳回升以来连续上升至2023年月5月高点(12.94%)，连续12个月回落至9.88%，创10年以来新低。 除上证50指数外，2023年其他指数营业收入同比增速都出现了回落；除上证50指数外，2024年Q1其他指数营业收入同比增速都出现了回落，甚至是负增长。除上证指数、上证50指数外，2023年其他指数营业收入同比增速都出现了回落，甚至负增长；除上证50指数外，2024年Q1其他指数营业收入同比增速都出现了回落，甚至是负增长。 估值：上证指数估值为13.196；处于2010年以来的47.65分位数。上证指数、上证50、沪深300和中证1000指数修复，不过中证500指数估值仍处于历史较低位置，比较占优势。 各主力合约套利方面，IC/IF、IC/IH继续回落，IH/IF冲高回落后震荡攀升；IM/IF、IM/IH震荡回落。 资金面：2023年北向资金净流入437亿。2024年北向资金净流入386亿，其中沪股通净流入742亿，深股通净流出356亿；主要是春节后净流入319亿。具体看，1月上旬大幅净流出，1月下旬至3月呈现大幅净流入，4月初以来小幅净流出，4月底大幅净流入，6月北向资金净流出。融资融券方面，截止6月27月，2024年净流出1236.7亿，春节以来净流入804亿，前五个交易日净流出204.7亿。 2024年二季度冲高回落，指数营收和净值大幅回落，甚至负增长以及指数估值已修复至较高位置是5月中旬以来下跌的主因，目前这二个利空因素还没有释放完毕，因此预计指数中线调整预计仍没有结束，不过2800以下估值又有优势；时间上预计7-8月，关注三中全会政策；此外，我们也要注意到资金面方面的宽基ETF资金仍在，春节后融资融券资金和北向资金都是净流入；另外，全球降息潮来临，美联储6月议息会议虽然偏鹰，但下半年美联储仍然存在降息的可能，关注7月议息会议和8月杰克森霍尔后会议，因此下半年国内也是存在降息可能；最后需要重点关注取消房贷利率下限后，房地产相关数据是否转好。综上所述，预计下半年指数先继续调整后，后期指数具有估值优势、以及政策利好和资金面支撑下，指数再迎来上涨，因此预计下半年指数先抑后扬。 操作上建议逢低做多IH/IF2412,逢高做空IC/IM2409，踏准市场节奏操作；对冲策略上，推荐多IH2409空 IM2409，供参考。 指数行业走势回顾 图：指数涨跌幅图：指数涨跌幅 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年上半年大盘呈现宽幅震荡，先探底然后反弹冲高回落。四大指数方面，四大指数表现分化，中小盘股指领跌，大盘股指表现上涨。 图：风格指数涨跌幅图：行业涨跌幅 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 风格指数方面，上半年风格指数涨跌互现，其中稳定、周期和成长风格指数小幅上涨，而金融和消费风格指数小幅下跌%。申万行业方面，上周绝多数申万行业下跌，综合、计算机、商业贸易、旅游、传媒、医药生物和房地产等板块领跌，跌幅并超过20%；银行、煤炭、公用事业、家用电器板块领涨，前三者涨幅超过10%。 主力合约和基差走势 图：主力合约图：主力合约基差 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 四大指数方面，四大指数表现分化，中小盘股指继续表现较弱。基差方面，新月合约期货贴水在合理区间。 图：主力合约间关系图：主力合约间关系 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 各主力合约套利方面，IC/IF、IC/IH继续回落，IH/IF冲高回落后震荡攀升；IM/IF、IM/IH震荡回落。 政策经济 图：制造业、非制造业、财新PMI图：PMI分项数据 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 中国5月官方制造业PMI49.5，前值50.4。中国4月非制造业PMI51.1，前值51.2，3月PMI数据超季节性预期后，5月PMI数据延续回落。 分项来看，5月制造业供需双弱，不过生产仍在荣枯线之上。出厂价格及原材料价格上升继续回升，其他分项数据都出现了回落。 图：CPI/PPI图：库存周期 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 一般情况，PPI领先库存周期(1个月至1年不等，01年领先8个月，08年领先1个月、13年领先1年，15年领先6个月，平均时间大概半年)，PPI2023年6月触底回升2个月后走弱平，2024年4月连续企稳。 4月工业企业营收小幅回升0.3%至2.6%，4月库存继续增加，库存周期反复补库阶段，表明经济也反复。 图：社会融资规模图：信贷 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 5月，社融新增长2.07万亿，同比多增5132万亿，其中新增人民币贷款少增4062亿，政府债券多增1.23万亿。 5月新增人民币0.95万亿元，同比少增4100亿，企业中长期贷款少增2698亿，居民中长期贷款继续减少1550亿。 图：中长期贷款同比增速 资料来源：WIND、华联期货研究所 中长期信贷增长率由2022年8月低点震荡反复后2022年11月（10.21%）开始企稳回升以来连续上升至2023年月5月高点 (12.94%)，连续12个月回落至9.88%，创10年以来新低。 证监会发布“两强两严”四项政策文件，贯彻落实中央金融工作会议精神，推动建设中国特色资本市场。为深入贯彻落实中央金融工作会议精神，按照国务院有关工作部署，证监会制定并于2024年3月15日集中发布了四项政策文件，具体包括：《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》、《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》和《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》。 政策突出“强本强基”和“严监严管”，推动资本市场高质量发展。政策一方面聚焦提高上市公司质量和保护投资者合法权益，另一方面从严加强证监会队伍管理。1）在严把发行上市上，着眼于从源头提高上市公司质量，全面从严加强对企业发行上市活动监管，压紧压实发行监管全链条各相关方责任，维护良好的发行秩序和生态。2）在加强上市公司监管上，着眼于推动上市公司提升投资价值和加强投资者保护，围绕打击财务造假、严格规范减持、加大分红监管、加强市值管理等市场关切提出政策措施。3）在加快推进一流投资银行和投资机构建设上，围绕聚焦校正行业机构定位、促进功能发挥、提升专业服务能力和监管效能政策提出政策措施。4）在自身建设上，推动证监会系统全面从严治党、党风廉政建设和反腐败斗争向纵深发展。 中共中央政治局委员、国务院副总理出席会议并讲话强调，要认真学习领会习近平总书记重要讲话精神，深入贯彻落实中央政治局会议部署，深刻认识房地产工作的人民性、政治性，继续坚持因城施策，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作。 5月17日，中国人民银行发布《关于调整商业性个人住房贷款利率政策的通知》，取消全国层面首套住房和二 套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。 5月17日，中国人民银行发布《关于下调个人住房公积金贷款利率的通知》，自5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。 央行将设立3000亿保障性住房再贷款。 各指数营收和净利润 图：2023年各指数营收同比图：2024年Q1各指数营收同比 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 除上证50指数外，2023年其他指数营业收入同比增速都出现了回落； 除上证50指数外，2024年Q1其他指数营业收入同比增速都出现了回落，甚至是负增长。 图：2023年各指数净利润同比图：2024年Q1各指数净利润同比 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 除上证指数、上证50指数外，2023年其他指数营业收入同比增速都出现了回落，甚至负增长；除上证50指数外，2024年Q1其他指数营业收入同比增速都出现了回落，甚至是负增长。 利率 3月21日，瑞士央行率先开启了降息周期，将基准利率从1.75%下调至1.5%，成为G10中首个在经历长期高通胀后降息的发达经济体。 5月8日，瑞典央行宣布下调基准利率25个基点至3.75%，为八年来首度降息，并表示如果通胀进一步下 降，预计下半年政策利率将再下调两次。 6月5日，加拿大央行降息25个基点至4.75%。加拿大央行解释说，由于有证据表明，基础通胀正在缓解，因此认为货币政策不再需要那么具有限制性。 6月6日，欧央行召开6月议息会议宣布降息25BP，并上调短期经济与通胀预期，后续降息节奏仍偏谨慎。美联储降息预期推迟。 图：美联储预测图：美联储预测 资料来源：美联储、华联期货研究所资料来源：美联储、华联期货研究所 图：美国联邦利率预测图：美国联邦利率预测 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 图：中国利率水平图：欧元区基准利率 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 中国央行政策 中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进——中国人民银行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛上的主题演讲 1、在汇率方面，人民币汇率在复杂形势下保持基本稳定。今年主要发达经济体货币政策转向的时点不断推后，中美利差保持在相对高位。我们坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，但同时强化预期引导，坚决防范汇率超调风险。 2、未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。 3、逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱。应当看到，把国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松，而是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，既有买也有 卖，与其他工具综合搭配，共同营造适宜的流动性环境。 4、美国硅谷银行的风险事件启示我们，中央银行需要从宏观审慎角度观察、评估金融市场的状况，及时校正和阻断金融市场风险的累积，当前特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险。 对应去年10底金融工作会议精神：M2增速下调，再提防范汇