油脂期货半年报：天气问题存在变数，下半年油脂预计先扬后抑

油脂期货半年报 国元期货研究咨询部2023年7月9日 天气问题存在变数，下半年油脂预计先扬后抑 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 刘金鹭 电话：010-84555100 邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822 【策略观点】 对于后市油脂单边行情，我们认为下半年油脂将先扬后抑，若天气问题继续发酵，三季度盘面存在继续走高基础，四季度随着美豆定产、南美进入新豆种植季，供应增加预期将施压盘面。美豆种植面积缩减降低新作容错率，降水问题得到有效缓解，美豆价格存在持续性上行驱动，于成本端支撑内盘豆系品种。6-7月国内进口大豆到港高峰过后，油厂压榨将周期性回落，豆油预计于三季度迎来库存拐点，后续供应趋紧，支撑盘面。棕榈油来看，目前正处于产地季节性增产周期之中，供应端存在增长预期，不过随着厄尔尼诺加剧，东南亚干旱带来的棕榈油减产预期将支撑棕榈价格，但影响将滞后。棕榈需求端相对表现不佳，中国、印度采购积极性较弱。菜籽产地影响偏中性，国内三季度菜系品种供应预计收窄，持续支撑盘面。 操作上，豆油2309合约参考运行区间7500-9000，棕榈油2309合约参考运行区间7000-8500，菜籽油2309合约参考运行区间9000-10000。豆油2401约参考运行区间7500-8500，棕榈油2401合约参考运行区间7000-8000，菜籽油2401合约参考运行区间8500-9500。 套利： （1）油粕比观望 （2）油脂间价差 三季度油脂间价差走向缺乏持续性驱动，建议观望为主。 【目录】 一、行情回顾3 二、豆油市场供需情况4 2.1全球大豆供需——美豆丰产预期落空，EPA计划落地冲击美豆油工业需求4 2.2国内大豆供需——三季度进口大度到港仍维持高位6 2.3国内豆油供需——油厂压榨保持高位，国内处于累库周期8 三、棕榈油市场供需情况9 3.1马来西亚棕油供需——仍处于增产周期，厄尔尼诺的减产影响将滞后9 3.2印尼棕榈油供需——库存开始反弹，国内保供政策放松后出口预计增加11 3.3印度棕榈油供需——棕榈进口需求较低，调低软油关税或调整植物油进口结构12 3.4中国棕榈油供需——上半年进口偏低，三季度买船预计增加库存拐点已现12 四、菜油市场供需情况13 4.1加拿大菜籽供需——加拿大新作种植面积同比增加，旧作出口有所提速13 4.2中国菜籽菜油供需——菜系品种供应收窄14 五、行情展望15 5.1单边走势提示15 5.2套利机会提示15 一、行情回顾 图表12023年上半年月油脂主力走势 数据来源：Wind、国元期货 油脂上半年走势回顾：1月油脂板块走势分化，受成本端支撑豆油涨幅居前，运行至震荡区间上沿，棕榈油震荡偏强，产地供需矛盾不突出，受供应端压制，菜油于箱体下沿震荡。2月豆、棕未能跌穿箱体下沿，受基本面驱动延续反弹后高位震荡，菜油表现低迷，主力整体于9800-10000关口横盘震荡。3月油脂板块呈现“V”形走势，基本面较为宽松的菜油首当其冲，跌至近3年历史性低位，豆油跌至近2年历史低位，棕榈油受马盘支撑表现较为坚挺，下旬随着宏观风险出清，油脂价格存在技术性反弹需求，叠加利多报告的发布，盘面完成阶段性筑底。4月油脂板块整体呈下滑走势。5月油脂板块延续走弱趋势，三大油脂皆破历史低位。6月至今，一方面宏观氛围回暖，另一方面产地天气炒作升温带动成本走高，油脂触底反弹至关键压力位。 整体看盘面，盘面主要逻辑分为三个阶段： 第一阶段，1-3月，油脂板块整体表现为高位震荡走势。拉尼娜影响下南美天气持续干旱，阿根廷大豆产量存在担忧，美豆盘面注入天气升水，国内豆系品种跟涨，同时，国内防疫政策调整至“乙类乙管”，提振油脂下游需求，国内主要油厂豆油库存增速放缓，多重利多共振驱动豆油走高。棕榈油产地供需两弱，拉尼娜之下的洪水问题对产量的冲击，另外印尼斋月将至，为了调控国内食用油价格，印尼出口限制政策有所加码，同时提振马来西亚棕榈油出口，不过棕榈油主销地中国、印度国内库存皆处于高位，后市采买积极性有所下调。四季度国内进口菜籽充足，春节后油厂开机恢复较快，豆、菜油产量持续增长，叠加节后油脂消费需求下降，整体豆菜呈现累库趋势，国内棕 榈油库存高企，棕榈油单边缺乏趋势性行情驱动。 第二阶段，3-6月，油脂高位下挫。宏观利空叠加供应增长，油脂呈现高位下挫趋势。3月上旬美联储加息、欧美银行业危机等系统性风险蔓延，全球大宗商品承压，原油价格高位下挫拖累植物油市场信心，美豆新作进入种植季，美农5月报告奠定2023/24年度全球大豆供应宽松预期，加拿大新作菜籽种植面积增加，棕榈产地进入增产周期，印尼在斋月过后收紧了棕榈油国内市场义务 （DMO）的出口配套系数，全球棕榈供应端获得提振。国内来看，4月随着宏观利空出清，油脂板块整体开始交易基本面利空影响，进口大豆巨量到港预期、国内油厂开机积极豆菜油产量趋增、棕榈油库存居高不下等利空共振，油脂板块整体缺乏上行动能，临近五一节假，油脂下游消费有所增长，提振盘面触底反弹，但影响程度需以短期来看。整体油脂板块仍处于磨底期之中，盘面表现易跌难涨。 第三阶段，6月初至今，油脂板块加速反弹。宏观风险降温，全球大宗商品投资情绪回暖。对于油脂板块原料来说，菜籽、大豆进入种植季，天气炒作的影响逐步升温，加拿大、美国产区干旱问题较为严重，关键降水来迟，新作优良率偏低使得市场对新作产量的忧虑持续盘桓，另据天气模型，发生厄尔尼诺现象的概率增高，东南亚遭遇干旱概率增高或影响棕榈油产量，尽管从极端天气发生到减产发生大概会滞后6-10个月，但不排除资金提前入场布局助推价格走高。国内油脂基本 面变动有限，豆、菜油维持季节性累库节奏，棕榈油整体库存居于近年历史低位，预计买船将于6- 7月增加。截至6月底，三大油脂均触碰关键压力位附近。 二、豆油市场供需情况 2.1全球大豆供需——美豆丰产预期落空，EPA计划落地冲击美豆油工业需求 1）美豆新作种植面积大幅调低，压缩新作天气容错率 据USDA种植面积报告数据显示，2023年美国大豆种植面积为8350.5万英亩，远低于路透预期的8767.3万英亩，同比减少5%。与去年相比，29个预测州中有21个州的种植面积减少或持平。此前3月种植意向报告预测为8750.5万英亩，此次6月种植面积报告较3月种植意向报告调低幅 度为400.5万英亩，在近8年历史中也处于幅度较大的调整。 此次种植面积的减少，翻转前期预期，意味着后续种植容错率被大幅压缩，即使维持52蒲/英亩的单产预期，产量预期也缩减至43亿蒲左右，远不及USDA6月报告显示的45.1亿蒲预期，减产忧虑情绪将被放大，此间美豆盘面易出现单边加速上涨走势。 同时，由于干旱问题，美豆新作优良率自公布够连续下跌至近10年最低水平，据美国农业部 （USDA）每周作物生长报告显示，截至6月25日当周，美国大豆出苗率为96%，去年同期为90%， 此前一周为92%，五年均值为89%；优良率为51%，市场预期为51%，此前一周为54%，去年同期为65%，处于近10年历史最低水平。 优良率处于近年偏低水平，产地处于干旱影响范围连续数周升高，不过近半个月美豆产区降水有所增加，土壤墒情有所改善。后市仍需重点跟踪美豆产区天气情况，如果降水对土壤墒情的改善有限，那么美豆价格预计将大幅注入天气升水。厄尔尼诺带来的降水与当前种植中优良率不佳共同作用于美豆盘面，实际影响仍需进一步跟踪。 2）USDA6月报告为南美大豆预热丰产基调，巴西大豆新作或扩大种植面积 USDA6月供需报告开始公布南美2023/24年度供需预期，同时微调南美2022/23年度产量以及结转库存。据数据显示，巴西22/23年度产量由1.55亿吨上调至1.56亿吨，结转库存上调至3355万吨，旧作产量上调之后可继续调整的空间有限。巴西23/24年度新作产量预估保持在1.63亿吨，结转库存上调至4080万吨。阿根廷方面，22/23年度旧作产量由2700万吨下调至2500万吨，后 续还有下调的可能，旧作结转预估下调至1755万吨。23/24年度新作产量不变，维持4800万吨的 数字，新作结转下调至2395万吨。整体看南美的调整也比较有限。 此前，据机构报告显示，巴西生产商将在2023/24年度扩大大豆种植面积，至4520万公顷，高于2022/23年度估计的4350万公顷。预计2023/24年度大豆产量为1.59亿吨，高于本年度估计的1.525亿吨。根据当前的市场状况和趋势，包括强劲的需求、高价和有利的汇率，预计大豆种植将增加。所有这些情况预计将持续到2023/24年度。 3）EPA计划不及此前预期，巴西上半年预计创纪录 全美油籽加工商协会(NOPA)6月15日周四发布的月度报告显示，美国5月大豆压榨量超过预期，创同期纪录高位。NOPA会员单位约占美国大豆压榨量的95%左右。NOPA报告显示，会员单位5月共压榨大豆1.77915亿蒲式耳，高于4月的1.73232亿蒲式耳和上年同期的1.71077亿蒲式耳。但NOPA数据显示，日均压榨量连续第二个月下滑至573.9万蒲式耳/日，为去年12月以来的最低水平。5月压榨量超过1.7588亿蒲式耳的平均预估。预估范围为1.7285-1.7920亿蒲式耳，预估中 值为1.75334亿蒲式耳。 美国环境保护局（EPA）已经敲定了2023年生物燃料的混合量为209.4亿加仑，2024年为215.4 亿加仑，2025年为223.3亿加仑。相比之下，去年12月宣布的最初提议是2023年208.2亿，2024 年218.7亿，2025年226.8亿。数据不及此前预期，未来生物燃料混合需求将继续下调，豆油工业需求下降，中长期将利空美豆油价格。 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）的数据显示，巴西6月份大豆出口量可能最高达到1420万 吨，低于一周前估计的最高值1430万吨。作为对比，今年5月份的出口量为1436.6万吨，去年6 月份出口量为994.7万吨。 2.2国内大豆供需——三季度进口大度到港仍维持高位 海关数据显示，我国5月进口大豆1202万吨，高于4月份的726.3万吨，同比增加234.6万吨，增幅24.3%，创单月历史最高记录。海关加强检疫检验，4月份大豆进口不及预期，5月份集中到港。1-5月累计进口大豆4230.6万吨，同比增加427.6万吨，增幅11.2%。2022/23年度（10/9月）迄今进口大豆6435万吨，同比增加376万吨，增幅6.2%。全球大豆丰产，价格低于上年，是大豆进口增加主要原因。国家粮油信息中心预计2022/23年度中国大豆进口量为9500万吨，同比增加339万吨，增幅3.7%。 此外，据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，2023年7月国内港口到港总计1100万吨，8月810万吨，9月750万吨。7月份国内主要地区123家油厂大豆到港预估142船， 共计约923万吨。（本月船重按6.5万吨计）。 图表2全球大豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 图表3国内进口大豆月度走势 中国大豆进口合计（单位：吨） 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 1月31日 3月31日 5月31日 7月31日 9月30日 11月30日 2020年2021年2022年2023年 大豆到港量（单位：万吨） 1,500 1,000 500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年2022年2023年 图表4国内主要油厂开机及压榨情况 国内主要油厂压榨量 250 200 150 100 50 1月1日 1月10日 1月19日 1月29日