橡胶半年报：供需两旺，下半年库存先抑后扬

期货研究报告|橡胶半年报2023-07-02 供需两旺，下半年库存先抑后扬 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 预计三季度呈现持续去库，四季度迎来重新累库拐点。因此，在估值低位下，可以把握阶段性机会。 核心观点 ■市场分析 对于2023年实际产�的预估，在当前原料价格没有低估背景下，预计2023年产量维持正常释放。季节性来看，下半年全球产区橡胶产�环比将继续增加，三季度随着雨水逐步减少，原料产�将迎来年内高峰期。 下半年全球橡胶主产区进入全面开割期，产量环比有望进一步回升。国内供应因自身产�增加以及进口量继续回升，供应压力将进一步显现。不确定因素主要是异常天气对于后期产�的影响以及国内橡胶轮储消息尚未落地。 展望下半年橡胶下游需求，海外加息进程放缓下，需求抑制有望得到缓解。国内稳经济政策将有利于轮胎替换及配套需求改善，但因国内房地产政策延续前期不变，房地产大幅改善难度较大，叠加海外需求受前期货币紧缩影响仍存，国内轮胎�口将难以维持高增速。具体到橡胶后期自身需求变化的观测，仍要看到轮胎厂成品库存的实质去化，才能有原料采购意愿，预计下半年需求环比改善。 国内社会库存已经迎来下降拐点，主要因供应端环比减量带来的。因海外5月开割初期产量偏少，预计国内7-8月进口环比放缓，带来国内库存继续下行。9月在国内进口恢复以及国内产量增加下，预计重新迎来累库拐点，下半年国内库存将呈现先抑后扬走势。分胶种来看，今年因国内疫情常态化之后，浓乳下游需求逐步放缓，导致今年浓乳生产利润持续低迷，造成部分原料重新回流到全乳胶，预计下半年将继续延续这样的原料分配格局。国内浅色胶或在三季度迎来累库周期，而深色胶累库周期或推迟到四季度。 ■策略 单边：中性。下半年橡胶将呈现供需两旺的格局，在没有天气炒作以及收储等干扰下，预计供应增量大于需求增量，供需宽松格局延续，但环比上半年有所改善，库存总体或有小幅去化。从国内库存变化来看，预计三季度呈现持续去库，四季度迎来重新累库拐点。因此，在估值低位下，可以把握阶段性机会。 价差：基于深浅色胶库存变化不同，预计三季度RU与NR价差将回落，四季度则将迎 来重新扩大的时间点。 风险 国内进口节奏的变化，海内外产区天气变化。 目录 策略摘要1 核心观点1 上半年橡胶行情回顾5 下半年橡胶供需分析5 下半年全球供应将逐步增加5 下半年需求或有改善9 下半年库存先抑后扬14 观点及策略15 图表 图1:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨5 图2:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨5 图3:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤6 图4:云南胶水价格丨单位：元/吨6 图5:泰国橡胶产量丨单位：千吨6 图6:印尼橡胶产量丨单位：千吨6 图7:越南橡胶产量丨单位：千吨6 图8:中国橡胶产量丨单位：千吨6 图9:云南累计降雨量丨单位：HM7 图10:海南累计降雨量丨单位：HM7 图11:泰国累计降雨量丨单位：HM7 图12:泰国海外劳工丨单位：人7 图13:泰国夜间累计降雨量丨单位：HM7 图14:云南夜间累计降雨量丨单位：HM7 图15:RU-混合胶丨单位：元/吨8 图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨8 图17:天胶进口量丨单位：万吨8 图18:标胶进口量丨单位：吨8 图19:烟片进口量丨单位：吨9 图20:混合胶进口量丨单位：吨9 图21:美国汽车销量丨单位：辆9 图22:日本汽车销量丨单位：辆9 图23:美国汽车零部件订单丨单位：百万美元10 图24:韩国汽车零部件订单指数丨单位：点10 图25:M1-M2与橡胶指数丨单位：%元/吨10 图26:中国社融规模丨单位：亿元10 图27:固定资产投资完成额累计同比丨单位：%11 图28:汽车销量丨单位：辆11 图29:重卡销量丨单位：辆11 图30:重货销量丨单位：辆11 图31:非完整车销量丨单位：辆12 图32:半挂车销量丨单位：辆12 图33:国内轮胎�口量丨单位：万条12 图34:全钢胎开工率丨单位：%12 图35:公路货运季节性丨单位：亿吨13 图36:中国公路物流运价指数丨单位：点13 图37:全钢胎库存丨单位：万条13 图38:半钢胎库存丨单位：万条13 图39:泰国橡胶手套成品库存丨单位：万条14 图40:泰国橡胶手套生产指数丨单位：点14 图41:国内浓乳价格丨单位：元/吨14 图42:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/千克14 图43:上海期货交易所RU库存丨单位：吨15 图44:青岛保税区库存丨单位：吨15 上半年橡胶行情回顾 上半年橡胶期货价格震荡下行为主，1月在国内主产区全面停割下，国内交易所RU期货仓单同比偏少，供应端存在较强支撑。同时，市场对国内新冠疫情防控政策放开之后的经济恢复预期较好，导致市场氛围偏暖，共同推动1月橡胶期货价格上涨。但国内春节假期期间，橡胶库存持续累库，且春节假期之后下游需求恢复不及预期，3、4月份叠加国内主产区新一季开割临近，市场预期国内供应将增加，供需偏弱下，橡胶价格走了一波预期差打压下的下跌行情。随着国内库存持续累积，橡胶价格持续承 压，直到5月份因国内云南产区受橡胶树白粉病以及干旱影响推迟开割，橡胶价格才开始止跌企稳，6月份呈现低位反弹的格局，但因库存压力，反弹较为弱势。 下半年橡胶供需分析 下半年全球供应将逐步增加 三季度全球产出迎来高峰期 按照ANRPC统计的年度新增种植面积来看，2023年供应维持增加，增速环比继续下降。 对于2023年实际产�的预估，在当前原料价格没有低估情境下，预计2023年产量维持正常释放。季节性来看，下半年全球产区橡胶产�环比将继续增加，三季度随着雨水的逐步减少，原料产�将迎来年度内的高峰期。 图1:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨图2:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 国内产区6月进入全面开割，三季度原料逐步回升 6月海外进入全面开割期，原料产�将逐步增加。国内主产区7月开始也将进入全面开割期，预计三季度国内主产区原料将逐步回升。从泰国胶水价格水平来看，目前仍处于近五年偏低水平，且绝对价格也在低位区间，叠加上游工厂加工利润低位，反映橡 胶处于低估值状态。下半年仍需关注海内外主产区降雨情况以及上游原料分流走向。 图3:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤图4:云南胶水价格丨单位：元/吨 2019 2022 2020 2023 2021 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019 2022 2020 2023 2021 3月4月5月6月7月8月9月10月11月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 分国别产量数据来看，按照季节性规律，全球主产区下半年橡胶产量环比处于回升阶段。回顾2015年以来全球季节性产量，所有年度下半年橡胶产量环比都是增加的。预计今年国内下半年产量环比延续季节性回升，经济形势弱势下，预计回升幅度同比有所抬升。 图5:泰国橡胶产量丨单位：千吨图6:印尼橡胶产量丨单位：千吨 700 600 500 400 300 200 100 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 310 290 270 250 230 210 190 170 150 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 图7:越南橡胶产量丨单位：千吨图8:中国橡胶产量丨单位：千吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140 120 100 80 60 40 20 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 国内则更多关注青岛港口橡胶进口节奏的影响，一方面国内需求恢复带来的轮胎胶进口量的变化，另一方面则是非标价差大幅波动带来的套利需求变化导致国内进口量的变化。今年因海外4、5月份原料产�较往年偏少，叠加套利需求的降温，预计国内7-8月份进口量环比下降，9月份进口量有望重新回升。 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 图9:云南累计降雨量丨单位：HM图10:海南累计降雨量丨单位：HM 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 25000 20000 15000 10000 5000 0 图11:泰国累计降雨量丨单位：HM图12:泰国海外劳工丨单位：人 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图13:泰国夜间累计降雨量丨单位：HM图14:云南夜间累计降雨量丨单位：HM 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 国内下半年进口量继续增加 国内进口量影响因素主要分为三部分，一是下游实体需求，二是贸易商套利需求以及原料价差波动导致的流转，三是替代种植的进口节奏。 首先，对国内下游实体需求的分析，我们归口在轮胎生产端。国内轮胎下游实体需求主要分国内轮胎需求以及�口需求。海外美联储等加息进程已经进入尾声，叠加国内经济逐步恢复，预计下半年国内轮胎需求以及�口环比均有改善，推动下半年轮胎开工或环比回升。 其次，从RU非标价差来看，目前RU非标价差处于同比高位，有利于刺激企业套利愿意。因橡胶轮储消息尚未落地，预计企