橡胶半年报：供增需弱阶段，有待三季度末和四季度机会

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货橡胶半年报 ——供增需弱阶段，有待三季度末和四季度机会 20240630 黎照锋 0769-22110802 从业资格号：F0210135交易咨询号：Z0000088 审核：黄秀仕交易咨询号：Z0018307 1 主要观点 2 期现市场 3 库存端 4 供给端 5 需求端 观点 宏观：信用货币贬值，全球赤字率高企存滞涨预期，文华商品指数筑底后在去年九月高点前承压回调，后回落至颈线和年线获得支撑。国内今年各方面政策力度较大。美元高利率下仍存硬着陆风险。 供应：供应方面处于产量爬升季节，但天气仍有扰动上量缓慢，东南亚原料价格开始松动。加工厂利润继续低迷。高价刺激产出，产能拐点将在本年割胶季反复验证。年际气候指标利多厄尔尼诺后拉尼娜，今年后期天气对产出出现不利影响的可能性较大。 库存：青岛库存去库预料进入尾声，nr仓单5年最高位，ru仓单5年中位，顺丁库存3年低位。合成胶厂内库存近期大幅回落至两年多低点，但贸易商库存环比再回落至低位。全钢胎成品库存累库两个月，半钢同样累库。 需求：弱现实，地产困境反转难度较大。2024年5月份，我国重卡市场销售约7.5万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比4月份下降9%，比上年同期的7.74万辆小幅下滑3%，减少了约2000辆。挖掘机、装载机、水泥等指标较弱，弱现实。地产政策加速放松，市场预期较强，仍要留意后续表现。乘用车5月销量一般，车企价格战白热化，增加了观望情绪。国际上日本销量反弹后再度回落，全球经济在美元高利率下仍将持续承压。 策略：短期供增需弱，中期反复验证高价能否刺激产出，观察产能情况。天气变数大。基于拉尼娜和产能拐点，后期择机逢低多头参与，四季度季节性强势。nr参考支撑区间11000-11500。 风险点：天气情况、汽车产销、宏观资金面、行业政策 期现市场 图：橡胶现货价 资料来源：WIND、华联期货研究所 天胶回调，丁苯和顺丁较强 图：橡胶现货图：ru季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 合成胶原料丁二烯保持高位。当前ru现货绝对价位在五年区间高位。 图：ru活跃合约基差季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：ru9月-1月价差季节图图：nr连续-活跃价差图 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 br月差翻转至BACK状态，nr月差保持contango状态ru跨年价差保持大幅contango 图：库提价&CIF价图：ru-nr-br价差 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 现货全乳胶对20号胶和合成胶br价差大幅回落。Ru-br和ru-nr近期回升至0上方青岛保税区STR20库提价仍低于CIF ru-nr在统计低点，但国产ru产量保证强度大。留意若有地产拐点对nr价差的推动 图：泰国原料及价差图：国内原料价格 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 泰国原料价格高位回调，近期一度走高创近年新高。胶水对杯胶升水同样回调。当前处于季节性产量爬升期。 评论称其他行业复苏令人工成本走高，提振胶水价格。 图：国内及泰国利润图：泰国生产毛利季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 泰国橡胶加工厂利润低迷 库存 图：社会总库存图：青岛干胶库存季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 内外倒挂，进口减少，国内去库有望持续。合成胶厂内库存大幅回落。 图：青岛库存结构图：其他库存 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：ru仓单季节图图：ru库存及地区结构 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 ru交割品库存在十年低位附近，nr交易所库存升至历年最高。 图：nr仓单季节图图：nr仓单与库存 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 nr仓单在多年高位 图：顺丁橡胶厂内和贸易商库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 顺丁橡胶厂内库存回落至两年多低点。 供给端 图：ANRPC历年同月累计产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 目前生产进度落后。 产能拐点将在本年割胶季反复验证，叠加天气变数。 ANRPC最新发布的报告预测，2024年全球天胶产量料同比增加1.1%至1450.2万吨。其中，泰国降0.5%、印尼降5.1%、中国增6.9%、印度增6%、越南增2.9%、马来西亚增0.6%、其他国家增4.9%。 图：ANRPC月度产量季节图图：中国月度产量季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 ANRPC数据显示1至4月成员国天然橡胶累计产量同比减少近15%。 图：橡胶及混合胶进口量图：天然及合成橡胶进口季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：ANRPC种植面积图：ANRPC开割面积及增长率 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 图：ANRPC种植面积及翻新面积情况图：单产平均值（柱图）及平均单产（线图） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 供需过剩的大周期拐点已至。产能带来的单产压制消失。 底部支撑将更趋坚实，同时天气、病虫害、宏观政策将决定高度 图：nino指数+13月叠加美元胶价 资料来源：WIND、华联期货研究所 年际气候指标利多。由于厄尔尼诺现象次年，南方易出现洪涝，而洪涝对橡胶产量影响较大，因此厄尔尼诺指数高点对橡胶价格影响滞后一年左右具有一定的理论依据。因此，本轮厄尔尼诺正在发展，预料指数在2023年底到达高峰，对2024橡胶价格的影响预料较大。而橡胶价格通常在年初到达高点，预料2025年年初出现橡胶价格的高点。 需求端 图：全钢胎开工率图：半钢胎开工率季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 轮胎开工率环比走高。全钢胎开工率较为疲软在多年同期低位，半钢开工率保持高位。 图：橡胶轮胎产量及累计增速图：轮胎出口累计值 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 截至2024年4月，轮胎外胎产量累计同比增11.4%，轮胎出口累计同比增10.8%。数据边际回落 2019-2023年中国全钢轮胎配套需求呈现冲高回落的态势，近五年年均复合增长率在-2.89%，2020-2021年加速“国三”淘汰的政策拉动商用车销量大幅增涨，2022年政策红利消退，商用车销量大幅下滑，进而导致全钢轮胎配套需求走低。2023年国内商用车销量在去年低基数的基础上出现回升，另外商用车出口明显增涨，带动全钢轮胎配套需求提升。截止2023年半钢轮胎配套需求量在3018万条左右，较2022年增涨15.19%。 2019-2023年中国全钢轮胎替换需求震荡下行，近五年年均复合增长率在-8.56% 2019-2023年中国全钢轮胎出口需求继续攀升，近五年年均复合增长率在+6.70%， 2023年我国全钢轮胎配套消费占比在21.51%，替换消费占比25.56%，出口占比在52.93%。 图：重卡月度销量及同比增速图：重卡销量季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 需求困境反转短期无望 根据第一商用车网初步掌握的数据，2024年5月份，我国重卡市场销售约7.5万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比4月份下降9%，比上年同期的7.74万辆小幅下滑3%，减少了约2000辆。 图：乘用车月度销量图（辆）图：乘用车月度销量季节图（辆） 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 乘用车保持强势，销量在历史高位，增长势头减弱。车企价格战升级，出口良好。 图：海外汽车销量 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国销量韧性较强，日本销量反弹后回落。总体海外汽车销量一般。 图：青岛一般贸易出入库率图：青岛保税区出入库率 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：水泥累计产量及累计同比增速 资料来源：WIND、华联期货研究所 水泥产量去年负增长，今年更弱，截至4月累计同比-10.3%，跌幅略有收窄。工程需求疲软 图：交通固定资产投资图：挖掘机销量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 交通投资是稳增长重要抓手。特别国债的发行也利好基建。 图：房屋新开工面积图：房屋开工、施工、竣工同比数据 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 地产新开工持续走弱后目前仍然处于冰点，对橡胶需求不利。但政策加速发力，后续有望回稳 图：公路与铁路货运量图：公路货运量累计同比 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 公路货运量表现稳健 产业链结构 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。