原油半年报：基本面偏强，油价看涨

基 本 面 偏 强 ， 油 价 看 涨20240623 黄 秀 仕交易咨询号：Z0018307从业资格号：F031069040769-22110802 半年度观点及策略 半年度观点 ◆库存：中美两国原油库存都处于历史极低水平，且都有旺季消费驱动去库预期。美国采购原油补充石油战略储备，这会加快社会库存去化。5月15日，美国能源部发布招标公告，宣布将购买300万桶含硫原油，6月最终确定中标结果,要求供应商8月交付。这是去年释放2亿多桶原油后，美国能源部第二次补充SPR。去年3月，拜登政府祭出美国史上最大规模的1.8亿桶原油储备释放，导致美国的SPR水平降至1983年以来的最低水平。 ◆供应：供应端存在下行预期，一个是OPEC+的减产，一个是美国页岩油产量触及天花板。美国原油产量在上半年几乎没有增长，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。OPEC+宣布延长自愿减产措施总计减产586万桶/日，约占全球需求的5.7%。其中366万桶日的减产措施延长一年至2025年底，另外220万桶/日的减产行动延长三个月至2024年9月底。OPEC+的减产是支撑油价的重要因素。 ◆需求：在季节性层面上，需求正在赶上去年夏天的水平。美国正式进入驾驶出行旺季，原油需求有望持续增长。中国即将迎来暑期出行旺季，参照今年整体节假日的亮眼出行数据表现，预计出行需求有望创新高，拉动原油消费。当周美国炼厂原油加工量减少23.3万桶/日。炼厂产能利用率下滑1.3个百分点，至92.2%。作为需求指标的汽油供应上周下降约417,000桶，至897万桶。不过，利用率仍保持在90%以上。四周平均汽油需求继续保持缓慢但稳定的改善。在季节性层面上，需求正在赶上去年夏天的水平。在美国阵亡将士纪念日假期后，需求量超过900万桶日。市场一直在密切关注夏季驾车季节到来后的汽油供需情况，预计旺季汽油消费量将会增加，汽油的情况将受到市场的关注。中国原油加工降幅收窄，5月份规上工业原油加工量6025万吨，同比下降1.8%，降幅比4月份收窄1.5个百分点;日均加工195.2万吨。1—5月份，规上工业原油加工量30177万吨，同比增长0.3%。需求端有两个变量，美国需求逐步回升，中国需求反弹，需求端整体好转。 ◆观点:原油市场将迎来两大利好:一是美国迎来夏季出游旺季，汽油消费将会出现季节性的明显增长。预计航空煤油和汽油将成为经合组织国家夏季旅游旺季的主要需求推动力。从各国炼油厂开工率来看，5月，欧洲16国和美国炼油厂开工率分别升至81.43%和92.49%。二是美国采购原油补充石油战略储备，这会进一步加快市场上原油的去库存。5月15日，美国能源部发布招标公告，宣布将购买300万桶含硫原油，6月最终确定中标结果,要求供应商8月交付。这是去年释放2亿多桶原油后，美国能源部第二次补充SPR。去年3月，拜登政府祭出美国史上最大规模的1.8亿桶原油储备释放，导致美国的SPR水平降至1983年以来的最低水平。美国能源部表示，除了直接购买外，其战略储备补充还包括从以前的交易所返还原油。在夏季需求旺季的刺激下，中美原油库存下行概率较大，同时供应端OPEC+延续减产，油价逐步回归基本面。库存方面，中国、美国、乃至OCED国家的整体库存水平 处于过去六年同期较低水平，而此前成品油库存提前下降，成品油库存是原油库存的领先指标，意味着原油库存后期或跟随下降。需求端，旺季刺激美国需求连续回升，中国原油加工需求同比增长。供应端OPEC+延续减产协议至今年年底，同时美国飓风季预期影响原油供应。原油逐步回归基本面，油价延续上涨。 ◆策略：油价看涨为主，目标价位700左右。 平衡表与产业链结构 全球供需平衡表 资料来源：EIA、华联期货研究所 期现市场 期现结构 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 远期曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 原油运费 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 库存 美国原油库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国采购原油补充石油战略储备，这会进一步加快市场上原油的去库存。5月15日，美国能源部发布招标公告，宣布将购买300万桶含硫原油，6月最终确定中标结果,要求供应商8月交付。这是去年释放2亿多桶原油后，美国能源部第二次补充SPR。去年3月，拜登政府祭出美国史上最大规模的1.8亿桶原油储备释放，导致美国的SPR水平降至1983年以来的最低水平。美国能源部表示，除了直接购买外，其战略储备补充还包括从以前的交易所返还原油。 上周美国原油和汽油库存增加，因需求疲软，而馏分油库存下滑。当周，美国原油库存增加360万桶至4.607亿桶，此前预期为减少290万桶。俄克拉荷马州库欣的原油库存下滑22.6万桶/日。当周，美国汽油库存增加270万桶至2.339亿桶，此前预期为减少100万桶。包括取暖油和柴油在内的馏分油库存减少40万桶至1.213亿桶，市场此前预期为减少30万桶。当周美国原油净进口增加6.5万桶/日，出口下降50.8万桶/日，至391万桶/日。 中国原油库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 5月库存有所增长，因为原油加工量下降，但是在暑期出行旺季的带动下，库存有望持续去化。中国原油加工降幅收窄，5月份规上工业原油加工量6025万吨，同比下降1.8%，降幅比4月份收窄1.5个百分点;日均加工195.2万吨。1—5月份，规上工业原油加工量30177万吨，同比增长0.3%。 原油仓单 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上海能源交易所INE原油仓单近期维持低位，说明可交割油库的仓单库存水平较低。 供给端 OPEC产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 自2022年末以来，OPEC+联盟实施一系列减产措施，以支持市场。近期OPEC+宣布延长自愿减产措施总计减产586万桶/日，约占全球需求的5.7%。其中366万桶/日的减产将于2024年底到期，八个成员国220万桶/日的自愿减产将于2024年6月底到期。但OPEC+同意将366万桶日的减产措施延长一年至2025年底，并将220万桶/日的减产行动延长三个月至2024年9月底。OPEC+表示根据市场情况可能在2024年10月至2025年9月的一年时间内逐步取消220万桶/日的减产举措。虽然此次OPEC+减产协议不及市场预期，但OPEC+的减产依然是支撑油价的重要因素。 OPEC报告，5月OPEC+原油产量为4,092万桶日，较4月减少12.3万桶日，俄罗斯和哈萨克斯坦产量下降抵消了尼日利亚及较小非洲产油国产量增长的影响。其中OPEC5月份的原油产量上升了2.9万桶/天，至2662.9万桶/天。 美国产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国原油产量长期维持在1320万桶/日，比去年同期增长100万桶/日。此前产量水平从2023年最初的1200万桶/日上升至1320万桶/日，8月份至今产量大涨超100万桶/日。供应端存在下行预期，一个是OPEC+的减产，一个是美国页岩油产量触及天花板。美国原油产量从此前不到1200万桶/日悄然上升至目前的1330万桶/日，该产量水平为2020年3月以来的最高水平。同时未来产量的先行指标美国石油钻机数长期停留低位。美国产量在去年下半年以来一直维持在1200万桶/天左右的水平，增长缓慢，主要因为产油企业减少投资支出转而注重股东分红和偿还债务。美国原油产量在上半年几乎没有增长，美国页岩油产量触及天花板，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 美国钻井 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 未来产量的先行指标美国石油钻机数维持在稳定水平，因此美国页岩油后期增产的概率较低，产量可能进入瓶颈期。 全球产量 资料来源：EIA OPEC+如期延续减产政策，其中有减产约220万桶/日，其中包括沙特阿拉伯和俄罗斯将目前自愿削减供应130万桶/日的行动延长，沙特将减产100万桶/日，俄罗斯将减产30万桶/日延长，去年俄罗斯8月份追加减产50万桶/日，沙特7、8、9月份额外减产100万桶/日，包括去年OPEC+宣布从5月到2023年底自愿减产166万桶/日，叠加2022年同意的200万桶/日自愿减产，至此OPEC+的减产总量达到586万桶/日，相当于全球需求的5.7%左右，OPEC+的减产依然是支撑油价的重要因素。 需求端 中国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国即将迎来暑期出行旺季，参照今年整体节假日的亮眼出行数据表现，预计出行需求有望创新高，拉动原油消费。 中国原油加工降幅收窄，5月份规上工业原油加工量6025万吨，同比下降1.8%，降幅比4月份收窄1.5个百分点;日均加工195.2万吨。1—5月份，规上工业原油加工量30177万吨，同比增长0.3%。一方面是假期出行需求井喷后，各大城市交通运输流量出现改善，对交通油品需求形成提振，带动炼厂开工负荷提升。从观察全国主要城市的地铁客运量和道路拥堵程度来看，两项指标都已经恢复并超过疫情前的水平，同时五一、端午、暑期、国庆、春节等节假日出行数据超越2019年，出行活动恢复的趋势十分明朗，旅客出行增多，成品油消费恢复增长，原油需求将持续得到提振。中国是全球第二大石油消费国，原油的下游消费主要来自炼厂的加工，因此炼厂的加工量可以反映原油消费量的变化。 中国原油进口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 海关总署网站6月7日发布的数据显示，中国5月原油进口量为4,696.7万吨，1至5月累计进口量为22,902.9万吨，同比减少0.4%。俄罗斯是第一大供应国，当月从俄罗斯进口原油8,910,255.841吨，环比下降3.78%，同比下降8.18%。沙特阿拉伯是第二大供应国，当月从沙特阿拉伯进口原油7,435,498.856吨，环比增加17.30%，同比上升1.60%.。 中国成品油出口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国5月成品油出口量为535万吨，同比增加9.5%。1-5月累计出口量为2,472万吨，同比减少7.7%。 美国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 当周炼厂原油加工量减少23.3万桶/日。炼厂产能利用率下滑1.3个百分点，至92.2%。作为需求指标的汽油供应上周下降约417,000桶，至897万桶。不过，利用率仍保持在90%以上。四周平均汽油需求继续保持缓慢但稳定的改善。在季节性层面上，需求正在赶上去年夏天的水平。在美国阵亡将士纪念日假期后，需求量超过900万桶日。市场一直在密切关注夏季驾车季节到来后的汽油供需情况，预计旺季汽油消费量将会增加，汽油的情况将受到市场的关注。中国原油加工降幅收窄，5月份规上工业原油加工量6025万吨，同比下降1.8%，降幅比4月份收窄1.5个百分点;日均加工195.2万吨。1—5月份，规上工业原油加工量30177万吨，同比增长0.3%。需求端有两个变量，美国需求逐步回升，中国需求反弹，需求端整体好转。 美国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 当周炼厂原油加工量减少23.3万桶/日。炼厂产能利用率下滑1.3个百分点，至92.2%。作为需求指标的汽油供应上周下降约417,000桶，至897万桶。不过，利用率仍保持在90%以上。四周平均汽油需求继续保持缓慢但稳定的改善。在季节性层面上，需求正在赶上去年夏天的水平。在美国阵亡将士纪念日假期后，需求量超过900万桶日。市