南华期货原油燃料油产业周报：看涨情绪浓厚，油价震荡偏强

南华期货原油燃料油产业周报 ——看涨情绪浓厚，油价震荡偏强 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2024年3月31日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.原油市场追踪 3.燃料油市场追踪 原油市场 核心观点：欧美对降息整体保留谨慎态度，降息开始时间大概率将开始于下半年，2月份美国失业率和CPI回升，中美欧PMI指数 整体小幅回落，全球宏观环境有所走弱，但市场交易重点在下半年的降息预期。供给端，OPEC+延续减产，OPEC+产量整体符合减产目标，OPEC+出口变化不大，供给端缺乏增量；需求端，柴油供应充裕需求萎靡，柴油裂解下滑，汽油因临近消费旺季，供应紧张，汽油裂解尚有支撑；库存端，美国本周超预期累库，中国、欧洲、东南亚、印度日韩库存下降。中东地区地缘风险仍在，支撑油价。供给端紧张以及地缘风险溢价支撑油价，上方压力依然为需求端，关注成品油裂解走势。 驱动端： 宏观：美联储如期按兵不动，将联邦基金利率维持在5.25%至5.5%之间不变。美联储重申，将等到对通胀更有信心再降息。委员们一致同意此次的利率决定；将贴现利率维持在5.5%不变；将继续以同样的速度减持国债和住房抵押贷款支持证券。美联储将今年的GDP增长预期由1.4%大幅上调至2.1%。此外，点阵图显示，官员们仍预计今年降息三次，缩减2025年降息预期。美联储主席鲍威尔表示，相信利率可能处于周期性峰值，在今年某个时间点开始降息是适宜的。目前通胀仍然较高，劳动力市场仍然相对紧张，但供需条件持续趋向更好的平衡。鲍威尔确认美联储将放缓缩表速度，但目前并没有针对调整资产负债表做任何决定 供给端：3月3日，OPEC+减产会议达成同意将自愿减产措施延长至第二季度末。根据几个成员国的声明，名义减产总量约为220万桶/日。其中，沙特每日自愿减产规模为100万桶、俄罗斯47.1万桶、伊拉克22万桶、阿联酋16.3万桶、科威特13.5万桶、阿尔及利亚5.1万桶、阿曼4.2万桶，哈萨克斯坦8.2万桶。3月份，OPEC+减产成员国产量维持稳定，减产计划有效推进，利比亚和委内瑞拉有小幅的增长，共计3万桶/天，其它国家中巴西约有3万桶/天的增量,美国约有7万桶/天增量，3月份全球整体增长12万桶/天，供给端变化不大。从当下的格局来看，利比亚、委内瑞拉产量增长主要来源于对剩余产能的消耗，美国钻机数量不足，产量增长难以持续，圭亚那产量增长尚不具备规模，增量部分尚难以对冲OPEC+的减产。当下OPEC+依然控制着全球原油的剩余产能，在原油需求缓慢增长，长期需求尚未见顶的格局下，供给端偏紧仍将延续。 需求端：疫情结束带来的需求复苏已经结束，2024年原油需求的增长主要来源于经济增长的推动，以欧美为首的OECD成员国不具备长期需求增长的基础，2024年原油需求增长主要来自于以中国和印度为代表的发展中国家，因此今年需求端难有爆发性增长的基础，更多的在季节性需求的提振。从短期来看，柴油裂解整体驱动依然向下，汽油裂解估值过高，重点看需求何时会对汽油反噬。 库存端：EIA报告：03月22日当周美国国内原油产量维持在1310.0万桶/日不变。炼油厂开工率+0.9%至88.7%，美国战略原 油库存+74.4万桶，美国商业原油库存+316.5万桶，精炼油库存-118.5万桶，汽油库存+129.9万桶 估值端： SC原油价格判断：EFS价格回落，中国原油库存下降，SC市场情绪偏空，但在估值方面，SC溢价回落 成品油市场：国内汽油，最近炼厂开工率低位，汽油供应端小幅缩量，终端对高价格略有抵触，单贸易商已经开始补货，市场需求较前期明显好转，裂解在油价回升过程中被拉大，汽油裂解仍在继续走强，做多汽油裂解的头寸继续持有；国内柴油，近期炼厂开工率低位，需求萎靡，出货不畅，需求端主要靠出口提振，原油上涨对柴油的提振有限，但下方支撑较为坚实，裂解底部隐约可见，可轻仓择机做多柴油裂解。 低硫燃料油市场 核心观点：科威特出口恢复，中东低硫出口整体增加，东南亚和巴西出口减少，低硫整体供应变化不大。中国低硫短期出口增加，舟山和 新加坡库存下降，内外价差小幅回升，期货端溢价现货，压制LU盘面价格，目前低硫裂解仍处于高位，且未来难有走强预期，维持看空低 硫裂解预期。 驱动端：供给端：3月份马来西亚+14万桶/天，印尼+3万桶/天，巴西出口-5万桶/天，科威特+1万桶/天，中东出口整体-9.4万桶/天。供给端整体和2月份差别不大。需求端，低硫加注利润小幅回落，需求端一般，船运市场持续提振空间有限。中国短期出口增加，缓解了部分国内低硫过剩的压力，但基差为负，期货溢价现货，现货端压制LU价格。库存端，新加坡库存-60.6万桶和ARA库存-0.6万吨；舟山-12万吨 估值端：LU05升水新加坡04纸货9.5美元/吨，新加坡低硫近月裂解11.9美元/吨。 高硫燃料油市场 核心观点：伊拉克出口大增，导致中东整体高硫出口增加，美国因炼厂开工率低位，对高硫的进口持续减弱，印度进口小幅回落，中国高 硫来料加工需求有小幅恢复；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；短期高硫好转的迹象未能延续，基本面环比减弱，短期对FU维持偏空的观点 驱动端：供给端，进入3月份伊朗高硫出口-1万桶/天，伊拉克+19万桶/天，中东整体+18万桶/天出口，俄罗斯出口+1万桶/天，拉美 +0.2万桶/天，整体供应充足；需求端，在船加注市场，加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，3月份美国高硫进口-19万桶/天，中国+7万桶/天，印度-3.6万桶/天，美国对高硫的来料加工需求低迷，印度进口放缓，中国有小幅的恢复。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存处于高位 逻辑整理及策略推荐 月差： 观望 裂解或者高低硫： 可择机做空FU裂解 单边： LU、FU、SC短线观望 国际原油价格走势 100 90 80 70 700 650 600 550 500 60 450 50 40 30 400 350 300 250 WTI Brent 阿曼 SC 一周原油市场变动 90 88 86 84 82 80 78 76 74 72 70 68 660 640 620 600 580 560 540 首行二行三行四行五行六行七行八行九行十行十一行十二行 WTI Brent 阿曼 SC 类别 名称 2024/3/29 2024/3/22 变化 原油价格 WTI（美元/桶） 83.17 80.63 2.54 Brent（美元/桶） 87.00 84.83 2.17 SC（元/桶） 642.60 627.60 15.00 阿曼（美元/桶） 87.28 85.07 2.21 持仓变化 WTI持仓量 1335980 1312028 23952 Brent持仓量 1810072 1932661 -122589 跨月价差 WTI跨月价差（美元/桶） 2.33 1.94 0.39 Brent跨月价差（美元/桶） 2.43 2.06 0.37 SC跨月价差（元/桶） 17.50 16.50 1.00 跨市价差 Brent-WTI（美元/桶） 3.83 4.20 -0.37 Brent-阿曼（美元/桶） 3.83 4.20 -0.37 SC-Brent（美元/桶） 1.57 1.35 0.22 SC-阿曼（美元/桶） 5.40 5.55 -0.15 国际原油远期价格曲线 150 130 110 90 70 50 30 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 价差 Brent连2 Brent连5 WTI月差走势（美元/桶）Brent月差走势（美元/桶） SC月差走势（元/桶）阿曼月差走势（美元/桶） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 45 35 25 15 5 -5 价差 SC连2 SC连5 数据来源：彭博南华研究 WTI成交量和持仓量 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 布伦特成交量及持仓量 2500000 100 90 2000000 80 1500000 70 1000000 60 500000 50 0 40 成交量持仓量Brent WTI交易量、成交量及价格走势（美元/桶）Brent交易量、成交量及价格走势（美元/桶） 数据来源：彭博南华研究 全球原油产量及剩余产能 国际原油产量及剩余产能走势 名称 产量（千桶/天） 产能 剩余产能 2024/3/31 2024/2/29 2024/1/31 2023/12/31 2023/11/30 OPEC沙特 8931.8 8930.5 8929.5 8942.941 8954.203 11777.1 2845.3 伊拉克 4192 4188 4323 4421 4407.033 5573.909 1381.909 阿联酋 2929 2927 2925 2891 2894 4815 1886 科威特 2227.501 2230.463 2231.59 2366.42 2365.547 2910.563 683.062 尼日利亚 1500 1480 1429.089 1334 1249 1500 0 安哥拉 1086.563 1094.591 1138.467 1122.524 1083.768 1086.563 0 阿尔及利亚 930.037 930.427 935 979.12 984.225 1076.815 146.778 加蓬 184.38 184.221 186.137 195.137 191.601 184.38 0 赤道几内亚 58.212 59.088 51.844 51.844 52.841 58.212 0 刚果 265.397 259.389 244.209 238.209 249.014 265.397 0 OPEC减产成员国 22304.89 22283.679 22393.836 22542.195 22431.232 29247.939 6943.049 伊朗 3157 3155 3163 3143 3154 3784.062 627.062 利比亚 1215.305 1206.981 1042 1217.155 1225.155 1280 64.695 委内瑞拉 884.448 865.284 841.391 802 801 1115 230.552 opec非减产国 5256.753 5227.265 5046.391 5162.155 5180.155 6179.062 922.309 OPEC产量 27561.643 27510.944 27440.227 27704.35 27611.387 35427.001 7865.358 非OPEC俄罗斯 9474.415 9478.414 9395.254 9507.97 9567.693 10231.692 757.277 哈萨克斯坦 1620.277 1631.15 1654.912 1649.743 1603.439 1620.277 0 阿曼 771.5 771 772 801.168 801.875 846.378 74.878 阿塞拜疆 499.201 486 474 482 492 499.201 0 马来西亚 378.528 372.693 365.761 381.514 384.022 378.528 0 巴林 40.463 40.361 40.239 40.229 40.345 40.463 0 南苏丹 153.85 154.569 137.225 142 146 153.85 0 文莱 74.792 75.732 76.67 96.597 94.927 74.792 0 苏丹 42.369 4