可转债打新系列：富淼转债：水基工业领域领先高新企业

可转债打新系列 富淼转债：水基工业领域领先高新企业 2022年12月14日 转债基本情况分析： 富淼转债发行规模4.50亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价20.26 元，截至2022年12月13日转股价值101.33元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年12月13日6年期A+级中债企业债到期收益率9.05%的贴现率计算，债底为69.83元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股 分析师谭逸鸣 对总股本的摊薄压力为18.18%，对流通股本的摊薄压力为36.30%，对现有股本摊薄压力较大。 中签率分析： 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理尚凌楠 截至2022年12月13日，公司前三大股东江苏飞翔化工股份有限公司、北京瑞仕邦精细化工技术有限公司、华泰证券资管-中信银行-华泰富淼科技家 执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 园1号科创板员工持股集合资产管理计划分别持有占总股本48.66%、8.89%、2.43%的股份，前十大股东合计持股比例为72.39%，根据现阶段市场打新收益 相关研究 与环境来预测，首日配售规模预计在55%左右。剩余网上申购新债规模为2.03 1.城投随笔系列：再看昆明，何处清醒何处 亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万 醉？-2022/12/13 户，预计中签率在0.0018%-0.0019%左右。 申购价值分析： 2.可转债打新系列：优彩转债：国内涤纶纤 维细分领域龙头-2022/12/13 3.城投随笔系列：协会募集资金用途新规反 公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022 映了什么？-2022/12/12 年12月13日收盘，公司PE(TTM)为24倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏下水平，市值25.08亿元，处于较低水平。截至2022年12月13日，公司今年以来正股下跌8.83%，同期行业（申万一级）指数下跌14.70%，万得全A下跌15.93%，上市以来年化波动率为39.63%，股价弹性较大；公司目前 4.可转债打新系列：合力转债：国内叉车行 业领军企业-2022/12/125.城投、产业利差跟踪周报20221211：城投、产业利差继续走阔-2022/12/11 不存在股权质押风险。 富淼转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。综合考虑，我们给予 富淼转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为127元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-9月公司实现营业收入12.37亿元，较上年同期增长19.29%， 营业成本10.18亿元，较上年同期增长22.65%。2022年1-9月，公司实现归母净利润0.89亿元，同比下降1.36%，实现销售毛利率17.67%，同比下降2.25pct，实现销售净利率7.16%，同比下降1.53pct。 竞争优势分析： 企业定位：水基工业服务领域优势企业。1）技术优势。公司的主要产品和 技术立足于自主开发并拥有自主知识产权，拥有多项核心技术；2）人才优势。公司通过多年的培育拥有一支专业技术扎实，经验丰富，认真负责的生产管理人才和工程管理人才；3）研发优势。公司坚持自主研发为主导，制定与完善了各项管理制度和流程体系；4）全产业链优势。公司构建了从关键原料到核心产品，再到应用技术服务的较为完整的产业链。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资 产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1富淼转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2富淼科技基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析9 2.3公司经营业绩9 2.4同业比较与竞争优势10 3募投项目分析13 4风险提示15 插图目录16 表格目录16 1富淼转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 富淼转债发行规模4.50亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价20.26 元，截至2022年12月13日转股价值101.33元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年12月13日6年期A+级中债企业债到期收益率9.05%的贴现率计算， 债底为69.83元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为18.18%，对流通股本的摊薄压力为36.30%，对现有股本摊薄压力较大。 债券代码118029.SH债券简称富淼转债 表1：富淼转债发行要素表 公司代码688350.SH 公司名称富淼科技 债项/主体评级A+/A+ 发行额4.50亿元 期限（年）6年 利率20.00%、40.00%、60.00%、150.00%、180.00%、200.00% 转股起始日期2023-06-21 预计发行/起息日期2022-12-15 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价20.26元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2022-12-14 补偿条款到期赎回价格：110元 申购代码/配售代码718350/726350 网上申购及配售日期2022-12-15 主承销商华泰联合证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年12月13日，公司前三大股东江苏飞翔化工股份有限公司、北 京瑞仕邦精细化工技术有限公司、华泰证券资管-中信银行-华泰富淼科技家园1号科创板员工持股集合资产管理计划分别持有占总股本48.66%、8.89%、2.43%的股份，前十大股东合计持股比例为72.39%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在55%左右。剩余网上申购新债规模为2.03亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0018%-0.0019%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年 12月13日收盘，公司PE(TTM)为24倍，在收入相近的10家同业企业中处于中 等偏下水平，市值25.08亿元，处于较低水平。截至2022年12月13日，公司今年以来正股下跌8.83%，同期行业（申万一级）指数下跌14.70%，万得全A下跌15.93%，上市以来年化波动率为39.63%，股价弹性较大；公司目前不存在股权质押风险。 富淼转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。参考同行业内百川转2 （规模为9.78亿元，评级为AA-，转股溢价率为26.96%）和芳源转债（规模为 6.42亿元，评级为A+，转股溢价率为37.55%），综合考虑，我们给予富淼转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为127元左右，建议积极参与新债申购。 2富淼科技基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司主要从事功能性单体、水溶性高分子（主要包括水处理化学品、工业水过程化学品）、水处理膜及膜应用的研发、生产和销售。其中功能性单体主要用于水溶性高分子的生产，公司的水处理化学品、水处理膜及膜应用主要应用于市政污水处理、工业废水处理、水生态治理、循环水等，属于环保行业的水处理领域。公司工业水过程化学品可以降低用户生产过程中的能耗和物耗，提高物质收率，降低污染排放，改善产品品质，助力资源循环利用，实现绿色可持续发展。 公司主营业务为水溶性高分子项目，营收占比近五成。2019-2022H1，公司水溶性高分子和功能性单体业务占主营业务收入的比重约八成，为公司的主要收入来源。2022H1，水溶性高分子业务营收占比47%，功能性单体业务营收占比36%，水处理膜及膜应用营收占比3%，能源外供营收占比13%，略有下滑。 图1：主要营收产品构成（%） 水溶性高分子功能性单体水处理膜及膜应用能源外供其他 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2019 2020 2021 2022H1 资料来源：富淼转债募集说明书，民生证券研究院 公司主要产品的应用领域所属行业为生态保护和环境治理业，其中功能性单体、水溶性高分子生产属于精细化工领域，从属于化学原料和化学制品制造业。 化工行业是我国的基础产业和支柱产业。作为国民经济中不可或缺的重要组成部分，化学工业效益实现显著增长，主要经济指标大幅向好；根据中国石油和化学工业联合会数据，2020年化工行业营业收入利润率为6.51%，同比提升1.51pct。 化工行业作为顺周期行业，景气度延续。自2012年起，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比增长率从高位逐年下降，2018年化工行业投资回升，2019年行业进入新一轮周期。2020年因疫情影响化工产业投资略有下降。2021年经济复苏的确定性较高，在国家针对安全及环保问题连续出台多项政策以促进工业生产企业高效、绿色、可持续发展的背景下，随着供给侧结构性 改革稳步推进、新旧动能转换进程不断加快，化工行业增长结构将持续优化。 情况（%） 图2：我国化学工业营收及增速情况（万亿元，%）图3：化学原料及制品制造业固定资产投资完成额同比 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 0.00 -5.00 -10.00 资料来源：中国石油和化学工业联合会，民生证券研究院资料来源：国家统计局，民生证券研究院 环保水处理行业市场空间广阔。2019年，发改委和水利部发布《国家节水行动方案》提出，到2020年，节水政策法规、市场机制、标准体系趋于完善，万元国内生产总值用水量、万元工业增加值用水量较2015年分别降低23%和20%，节水效果初步显现；到2022年，用水总量控制在“十三五”末的6700亿 立方米以内，节水型生产和生活方式初步建立；到2035年，全国用水总量严格 控制在7000亿立方米以内，水资源节约和循环利用达到世界先进水平。随着国家财政环境保护支出的不断增长和下游市场的持续拓展，为污水处理行业提供了广阔的市场空间。 精细化工行业快速增长，技术水平不断提升。随着国内经济增长方式转变、生产技术进步、国内市场需求的快速增长、原料和资金供应状况的改善、全球化产业结构调整及产能转移趋势的加快，我国精细化工行业呈现出快速增长的趋势。2005年至今是中国水溶性高分子产业迅猛崛起的阶段，产品品种大量增加，国内企业逐步发展起聚丙烯酰胺等重要品种的生产能力，更加注重产品的研发与技术提升，产品应用推进到造纸、氧化铝、医药等领域的进口替代。2020年，国内部分水溶性高分子企业已经可以与爱森、凯米拉等跨国企业相抗衡。 水溶性高分子市场相对分散，市场集中度快速提升。水溶性高分子产品下游应用领域广，客户群体大，市场相对分散。以水溶性高分子品类中最大品类聚丙烯酰胺行业为例，据行业协会统计，自2010年以来，国内聚丙烯酰胺整个行业 产能增长约两倍以上，但国内生产厂家从近200家减少至目前三十余家，市场集中度迅速提高。 膜技术产业是21世纪经济社会发展中极其重要的战略性角色，被誉为发展潜力较大的朝阳产业，有利于推动我国水处理行业的发展。90年代至今，初步形成了具有中国特色的膜材料产业体系。膜技术在水处理中的应用范围相当广泛， 既可用于给水处理也可用于废水处理，在某些特殊行业的水处理中也有涉足，且其应用规模在不断扩大，是分离膜的主要应用领域。根据膜工业协会数据，2016-2019年，膜产业市场规模的年增长速度在20%左右，2020年已经达到 3108亿元。