赛龙转债：国内改性塑料领域领先企业

固收点评20240708 证券研究报告·固定收益·固收点评 赛龙转债：国内改性塑料领域领先企业2024年07月08日 事件 赛龙转债（123242.SZ）于2024年7月8日开始网上申购：总发行规模为2.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于西南生产基地建设项目和补充流动资金。 当前债底估值为81.12元，YTM为3.26%。赛龙转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.70%、2.30%、2.80%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息）， 以6年A+中债企业债到期收益率7.00%（2024-07-05）计算,纯债价值为81.12元，纯债对应的YTM为3.26%，债底保护一般。 当前转换平价为108.26元，平价溢价率为-7.63%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年01月12日至2030年07月07日。初始转股价36.81元/股，正股聚赛龙7月5日的收盘价为39.85元，对应的转换平价为108.26元，平价溢价率为 -7.63%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.45%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价36.81元计算，转债发行2.50亿元对总股本稀释率为12.45%，对流通盘的稀释率为22.74%，对股本有一定的摊薄 压力。 观点 我们预计赛龙转债上市首日价格在128.11~142.73元之间，我们预计中签率为0.0011%。综合可比标的以及实证结果，考虑到赛龙转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 25%左右，对应的上市价格在128.11~142.73元之间。我们预计网上中签率为0.0011%，建议积极申购。 公司是一家专业从事改性塑料的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括改性通用塑料、改性工程塑料、改性特种工程塑料及其他高分子材料等产品。秉持着“重视顾客需求，赢得客户信赖，提供高科技产品，谋求共同发展”的理念，经过多年的持续耕耘，公司已经成为我 国改性塑料领域的领先企业之一，能够在技术、质量、服务、供应等全方位不断为客户提供高性能、高价值的改性塑料综合解决方案。 2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为10.27%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率倒“M型”波动，2019-2023年复合增速为10.27%。2023年，公司实现营业收入14.77亿元，同比增加13.34pct。与此同时，归母净利润却呈现波动 下滑态势，2019-2023年复合增速为-5.97%。2023年实现归母净利润0.37 亿元，同比增加7.70pct。 聚赛龙营业收入来源包括改性塑料和原料贸易两部分，其中改性塑料为其核心主营业务。2021年以来，聚赛龙改性塑料业务收入占比逐年提升，2021-2023分别为96.67%、97.96%、98.45%。 聚赛龙销售净利率和毛利率呈现下滑态势，销售费用率近年逐渐上升，财务费用率和管理费用率趋稳。2019-2023年，公司销售净利率分别为4.76%、6.95%、4.92%、2.52%和2.02%，销售毛利率分别为15.82%、 16.23%、12.39%、10.23%和10.84%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《低价转债这轮配置窗口期不会过短》 2024-07-07 《二级资本债周度数据跟踪 （20240701-20240705）》 2024-07-07 1/11 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议6 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点10 4.风险提示10 2/11 东吴证券研究所 图表目录 图1：2019-2024Q1营业收入及同比增速（亿元）8 图2：2019-2024Q1归母净利润及同比增速（亿元）8 图3：2021-2023年营业收入构成8 图4：2019-2024Q1销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2019-2024Q1销售费用率水平（%）9 图6：2019-2024Q1财务费用率水平（%）9 图7：2019-2024Q1管理费用率水平（%）9 表1：赛龙转债发行认购时间表4 表2：赛龙转债基本条款5 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测赛龙转债上市价格（单位：元）7 3/11 1.转债基本信息 表1：赛龙转债发行认购时间表 时间日期发行安排 1、刊登《募集说明书》及其摘要、《募集说明书提示性公告》、 T-22024/7/4 《发行公告》、《网上路演公告》 T-12024/7/51、网上路演2、原股东优先配售股权登记日 1、发行首日 2、刊登《发行提示性公告》 T 2024/7/8 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金） 4、网上申购（无需缴付申购资金） T+12024/7/9 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》 2、进行网上申购摇号抽签 T+22024/7/10 1、刊登《中签号码公告》 2、网上中签缴款日 T+32024/7/11 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+42024/7/12 1、《刊登发行结果公告》； 2、向发行人划付募集资金 东吴证券研究所 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/11 表2：赛龙转债基本条款 转债名称 赛龙转债 正股名称 聚赛龙 转债代码 123242.SZ 正股代码 301131.SZ 发行规模 2.50亿元 正股行业 基础化工-塑料-改性塑料 存续期 2024年07月08日至2030年07月07日 主体评级/债项评级 A+/A+ 转股价 36.81元 转股期 2025年01月12日至2030年07月07日 票面利率 0.30%,0.50%,1.00%,1.70%,2.30%,2.80%. 向下修正条款 存续期，15/30，85%（1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的115%（含最后一期 赎回条款 利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元（1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70% 回售条款 （2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 西南生产基地建设项目 24,045.00 19,000.00 补充流动资金 6,000.00 6,000.00 合计 30,045.00 25,000.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标 债性指标数值股性指标数值转换平价（以2024/06/13 纯债价值81.12元 纯债溢价率（以面值 23.27% 100计算） 纯债到期收益率YTM3.26% 收盘价） 平价溢价率（以面值100 计算） 108.26元 -7.63% 东吴证券研究所 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 当前债底估值为81.12元，YTM为3.26%。赛龙转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.70%、2.30%、2.80%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率7.00%（2024-07-05）计 5/11 东吴证券研究所 算,纯债价值为81.12元，纯债对应的YTM为3.26%，债底保护一般。 当前转换平价为108.26元，平价溢价率为-7.63%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年01月12日至2030年07月07日。 初始转股价36.81元/股，正股聚赛龙7月5日的收盘价为39.85元，对应的转换平价为 108.26元，平价溢价率为-7.63%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.45%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价36.81元计算，转债发行2.50亿元对总股本稀释率为12.45%，对流通盘的稀释率为22.74%，对股本有一定的摊薄压力。 2.投资申购建议 我们预计赛龙转债上市首日价格在128.11~142.73元之间。按聚赛龙2024年7月5 日收盘价测算，当前转换平价为108.26元。 1）参照平价、评级和规模可比标的华体转债（转换平价37.77元，评级A+，发行规模2.088亿元）、瀛通转债（转换平价40.99元，评级AA-，发行规模3.亿元）、山石转债（转换平价41.76元，评级A+，发行规模2.6743亿元），7月5日转股溢价率分别为202.21%、151.84%、129.47%。 2）参考近期上市的宏柏转债（上市日转换平价94.81元）、湘泵转债（上市日转换 平价106.24元）、伟24转债（上市日转换平价109.85元），上市当日转股溢价率分别为 25.25%、15.43%、43.20%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，基础化工行业的转股溢价率为25.63%，中债企业债到期收益为7.00%，2024年一季报显示聚赛龙前十大股东持股比例为60.65%，2024年7月5日中证转债成交额为61,490,273,903元，取对数得24.84。因此，可以计算出赛龙转债上市首日转股溢价率为22.49%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到赛龙转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在128.11~142.73元之间。 6/11 表5：相对价值法预测赛龙转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 20.00% 22.00% 25.00% 28.00% 30.00% -5% 37.86 123.41 125.47 128.56 131.64 133.70 -3% 38.65 126.01 128.11 131.26 134.41 136.51 2024/07/05收盘价 39.85 129.91 132.08 135.32 138.57 140.74 3% 41.05 133.81 136.04 139.38 142.73 144.96 5% 41.84 136.41 138.68 142.09 145.50 147.77 数据来源：Wind，东吴证券研究所 我们预计原股东优先配售比例为68.20%。聚赛龙的前十大股东合计持股比例为 60.65%（2024/03/31），股权较为集中。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为68.20%。 我们预计中签率为0.0011%。赛龙转债发行总额为2.50亿元，我们预计原股东优先配售比例为68.20%，剩余网上投资者可申购金额为0.80亿元。赛龙转债仅设置网上发行，近期发行的欧通转债（评级AA-，规模6.45亿元）网上申购数约663.44万户，泰瑞转债（