区域城投研究专题：重庆区域城投值得关注

_Summary] 重庆构建主城都市区、渝东北三峡库区、渝东南武陵山区，三大区域协调发展。从行政区划上看，重庆市下辖38个区县，其中，立足于重庆“大城市、大农村、大山区、大库区”的特征。其中主城都市区是国家中心城市的主要承载地，渝东北三峡库区突出生态优先、绿色发展，渝东南武陵山区则突出文旅融合、城乡协同。从数据上看，主城区区县经济财政实力明显强于其他区域。2023年渝北区、九龙坡区、江北区、渝中区、涪陵区GDP突破1500亿元。 产业转型升级方面，重庆市致力于发展先进制造业，提出着力打造“33618”现代制造业集群体系。着力打造智能网联新能源汽车、新一代电子信息制造业、先进材料三个万亿级主导产业集群，智能装备及智能制造、食品及农产品加工、软件信息服务三个五千万级支柱产业集群，以及六个千亿级优势产业集群合18个“新星”产业集群。 受益于金融资源的加持，重庆区域债务化解稳步推进。23年四季度以来，重庆区域化债主要体现下以下几个方面：一是融资成本的压降，债券市场受化债预期加持，叠加信用资产荒演绎，融资成本持续走低。 银行贷款亦分批压降贷款利率，缓释融资平台偿债压力。各项债务工具的综合融资成本压降到6%以下，其中绝大多数融资工具融资成本5%以下，较此前有明显压降；二是通过优质资产的变现，覆盖利息并实现本金的小幅压降，避免利息本金化增加债务规模；三是严控债务风控，避免出现化解风险的风险。 债务化解需要发展中解决问题，以时间换空间。3月的防范化解地方债务风险工作视频会议指出，化债工作既是攻坚战更是持久战。重庆提出的打造“33618”现代制造业集群体系，打造三个万亿级主导产业集群，三个五千万级支柱产业集群，以及六个千亿级优势产业集群和18个“新星”产业集群。“33618”战略的提出，表明化债需要发展中解决问题，不能为了化解债务风险而失去经济发展的动能。退平台公告后，平台名单数量、债务规模或将逐步压降。5月以来，南岸区、江北区、渝中区多家主体宣告退出融资平台。这些主体多数存续公开债为0，且城投属性偏弱。若退出融资平台，或将推进市场化转型。融资平台或将呈现“只减不增”态势。关注城投平台产业化转型与融资平台数量、规模的压降进度。 风险提示：化债政策力度与效果不及预期；产业转型不畅；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。 1.重庆市主要经济财政指标皆位于前列 重庆市，简称"渝"，位于我国西南地区。东邻湖北，南接贵州，西靠四川，北界陕西。重庆地处长江上游经济带和成渝都市经济圈核心位置，拥有独特的山水城市景观和丰富的自然资源。作为中国最大的直辖市之一，重庆历史悠久，有着深厚的文化底蕴和丰富的旅游资源。当代重庆在经济发展上也成效显著，重庆市致力于培育现代服务业和战略性新兴产业重点发展汽车、电子信息、装备制造、材料和能源等产业，同时积极拓展智慧物流、金融服务、新能源等领域，推动经济高质量发展。 重庆市作为我国直辖市，其主要经济财政指标皆位于中游。具体来看，重庆市2023年GDP为30146亿元，全国排名第17，2022年全市常住人口约3213万人，全国排名第19，工业增加值50052亿元，全国排名第16，重庆市人均GDP为90663元，全国排名第10，略高于全国平均值85698元。财政方面，一般公共预算收入2103亿元，政府性基金收入1754亿元，分别位列19与17。 统计2023年末全国各省市规上企业情况，重庆市规上企业的数量7750家，全国第17，资产规模27779亿元，全国第22，营业收入和利润总额分别为26822亿元和1372亿元，位列第19与第21。 表1：重庆市主要经济财政指标皆位于中游 图1：重庆市第一二三产业增加值占比 图2：重庆城镇化率较高 表2：重庆规上企业资产、营业收入以及利润总额位于中游水平（单位：家，亿元） 产业转型升级方面，重庆市致力于发展先进制造业，提出着力打造“33618”现代制造业集群体系，着力打造智能网联新能源汽车、新一代电子信息制造业、先进材料三个万亿级主导产业集群，智能装备及智能制造、食品及农产品加工、软件信息服务三个五千万级支柱产业集群，以及六个千亿级优势产业集群和18个“新星”产业集群。 表3：重庆市十四五规划提出谋划战略性新兴产业发展新蓝图 从行政区划上看，重庆市下辖38个区县，其中，立足于重庆“大城市、大农村、大山区、大库区”的特征，构建主城都市区、渝东北三峡库区、渝东南武陵山区，三大区域协调发展。其中主城都市区是国家中心城市的主要承载地，渝东北三峡库区突出生态优先、绿色发展，渝东南武陵山区则突出文旅融合、城乡协同。从数据上看，主城区区县经济财政实力明显强于其他区域。2023年渝北区、九龙坡区、江北区、渝中区、涪陵区GDP突破1500亿元。 图3：重庆市市域空间结构图 表4：重庆市主城区区县经济财政实力明显强于其他区域 2.重庆区域城投债具备挖掘空间 整体来看重庆市债务率相对较高，在全国范围内位于上游。2023年重庆市宽口径债务率为745.5%，宽口径负债率为111.4%。分区县来看，大渡口区、江津区以及长寿区市债务率较高。 图4：重庆市债务率相对较高 图5：大渡口区、江津区以及长寿区市债务率较高 城投平台方面，重庆市共有132家发债城投，全国排名第9位。分区县来看，江津区大足区和巴南区城投平台数量高于其他区县。 图6：重庆市共有278家发债城投，全国排名第9位。 图7：江津区大足区和巴南区城投平台数量高于其他区县 城投债券方面，截至2024年6月28日，重庆区域城投债存量规模超6983亿元，在全国范围内位列第8，而整体信用利差约为65bp，在全国范围内位于第19，处于中游水平。相较其他区域，重庆区域城投仍有挖掘空间。 表5：重庆市城投债信用利差中枢较高，存量规模较大 分地市来看，重庆市城投债券存量规模较为集中，主要分布在市级平台，存量规模为2103亿元，占全市城投债券存量规模30%，此外，长寿区、涪陵区，合川区和沙坪坝区存量城投债规模超过400亿元。信用利差方面，城投债券存量规模较大的区县中，信用利差普遍集中在60bp左右，长寿区与大足区城投债信用利差较高，分别为78bp和95bp。 表6：重庆市城投债券存量规模较为集中，主要分布在市级平台 受益于金融资源的加持，重庆区域债务化解稳步推进。23年四季度以来，重庆区域化债主要体现下以下几个方面：一是融资成本的压降，债券市场受化债预期加持，叠加信用资产荒演绎，融资成本持续走低。银行贷款亦分批压降贷款利率，缓释融资平台偿债压力。各项债务工具的综合融资成本压降到6%以下，其中绝大多数融资工具融资成本5%以下，较此前有明显压降； 二是通过优质资产的变现，覆盖利息并实现本金的小幅压降，避免利息本金化增加债务规模；三是严控债务风控，避免出现化解风险的风险。 债务化解需要发展中解决问题，以时间换空间。3月的防范化解地方债务风险工作视频会议指出，化债工作既是攻坚战更是持久战。重庆提出的打造“33618”现代制造业集群体系，打造三个万亿级主导产业集群，三个五千万级支柱产业集群，以及六个千亿级优势产业集群和18个“新星”产业集群。“33618”战略的提出，表明化债需要发展中解决问题，不能为了化解债务风险而失去经济发展的动能。 退平台公告后，平台名单数量、债务规模或将逐步压降。5月以来，南岸区、江北区、渝中区多家主体宣告退出融资平台。这些主体多数存续公开债为0，且城投属性偏弱。若退出融资平台，或将推进市场化转型。融资平台或将呈现“只减不增”态势。关注城投平台产业化转型与融资平台数量、规模的压降进度。 3.风险提示 化债政策力度与效果不及预期；产业转型不畅；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。