矿端矛盾依旧，锌价下方支撑较强

月度策略报告2024年6月5日 矿端矛盾依旧，锌价下方支撑较强 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至5月31日，SMM1#锌锭平均价24,580元/吨，较4月底上涨5.45%，较去年同期上涨26.96%。 期货市场：截至5月31日，沪锌主力合约收盘价24,890元/吨，较4月底上涨5.85%，较去年同期上涨29.37%；LME3个月锌收盘价（电子盘）2,985美元/吨，较4月底上涨2.65%，较去年同期上涨32.55%。 逻辑分析： 宏观环境：美联储降息预期反复，国内宏观情绪偏暖，超长期国债助力经济，向好预期较强。 成本端：海外矿山扰动不断，国内矿山稳步复产，但整体依旧维持偏紧格局，加工费持续下调至历史低位，炼厂更倾向于采购国内矿石，原料库存整体处于低位，成本支撑强劲。 利润上：加工费再度下调，压缩炼厂利润，部分炼厂成本倒挂。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 供给端：因原料偏紧问题，前期检修炼厂或推迟复产，6月陕 西、湖南等地仍有炼厂新增检修，但5月底云南、陕西个别炼厂复产后带来一定的供给增量，增减相抵后，预计供给端变动相对有限，矿端偏紧格局暂未传导至锭端，锌锭供给整体较为充足。 需求端：镀锌板块受环保督察及订单影响，开工难有较大提升，压铸锌合金企业因原料成本抬升，利润空间受到压缩，淡季消费下开工偏弱，氧化锌6月亦为传统消费淡季，订单预计有所下滑，成品库存累积压力抬升。 库存端：由于需求端的不足，锌市传统去库周期迟迟未开启， LME库存亦是持续处于绝对高位水平。 行情展望及投资策略：整体来看，矿端偏紧依旧是锌价的强支撑，宏观偏暖，政策端持续利好，但高锌价压力叠加淡季影响，需求短期难有较大改善，对锌价形成一定的拖累，预计6月锌价持续高位震荡，运行区间23,000-25,800元/吨，单边可逢回调布局多单，警惕进口货源内流增强国内锌市库存压力。。 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：宏观风险；进口货源带来供给压力；下游需求不及预期。 相关报告： 《宏源期货有色金属年报_锌：矿端供给偏紧，锌价重心或上移20231215》 《宏源期货有色金属月报_锌：消费淡季，宏观因素主导锌价走势20240130》 《宏源期货有色金属月报_锌：锌价偏强运行，等待消费旺季兑现20240305》 《宏源锌季报：原料偏紧支撑锌价，关注上方宏观扰动20240329》 《宏源期货有色金属月报_锌：供给收缩及需求好转预期下，锌价高位运行20240508》 目录 报告摘要：1 一、锌市行情回顾：强势上行5 二、锌精矿：偏紧依旧7 三、供给端：供给平稳9 （一）加工费持续下调，压缩炼厂利润9 （二）增减并存，供给端变动不大10 四、需求端：高锌价压制下游采购积极性13 （一）下游：畏高慎采13 （二）终端：回暖预期较强15 （三）出口窗口持续关闭17 五、库存与供需平衡17 六、行情展望及投资策略19 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价5 图表2：沪锌主力收盘价5 图表3：基差5 图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌5 图表5：现货升贴水-上海地区6 图表6：现货升贴水-广东地区6 图表7：现货升贴水-天津地区6 图表8：LME锌升贴水（0-3）6 图表9：近月-连一6 图表10：连一-连二6 图表11：连二-连三7 图表12：沪锌活跃合约成交持仓比7 图表13：国产锌精矿价格7 图表14：进口锌精矿价格7 图表15：全球锌精矿月度产量8 图表16：中国锌精矿月度开工率8 图表17：中国锌精矿月度产量8 图表18：中国锌精矿进口情况8 图表19：2024年1-4月锌精矿进口来源9 图表20：锌精矿港口库存：连云港9 图表21：国产锌精矿加工费9 图表22：进口锌精矿加工费9 图表23：精炼锌企业生产利润10 图表24：冶炼厂利润拆分（未扣除冶炼成本）10 图表25：2024年国内锌冶炼厂检修复产情况（单位：万吨）11 图表26：全球锌锭月度产量12 图表27：精炼锌月度成品库存12 图表28：精炼锌月度开工率12 图表29：精炼锌月度产量12 图表30：精炼锌进口盈亏12 图表31：精炼锌月度进口量12 图表32：镀锌开工率13 图表33：镀锌周度产量13 图表34：镀锌原料库存13 图表35：镀锌成品库存13 图表36：压铸锌合金开工率14 图表37：压铸锌合金周度产量14 图表38：压铸锌合金原料库存14 图表39：压铸锌合金成品库存14 图表40：氧化锌开工率15 图表41：氧化锌周度产量15 图表42：氧化锌原料库存15 图表43：氧化锌成品库存15 图表44：房地产月度数据（累计同比）16 图表45：基础设施建设投资（累计同比）16 图表46：汽车产量16 图表47：汽车销量16 图表48：家电总产量17 图表49：家电当月同比17 图表50：沪伦比值（剔除汇率影响）17 图表51：精炼锌月度出口量17 图表52：锌锭月度供需平衡表（单位：万吨）18 图表53：SMM三地库存19 图表54：SMM锌锭保税区库存19 图表55：SHFE精炼锌库存19 图表56：LME库存19 一、锌市行情回顾：强势上行 5月宏观与基本面共振，锌价涨势较好。国内政策利好频发，地产及家电板块调整力度加大，需求好转预期较强，海外美联储降息预期反复，宏观面整体偏暖；基本面来看，海外矿到港有限，国内矿山暂未完全恢复生产，矿端维持偏紧格局，炼厂原料库存压力较大，原料库存多维持在半个月以内，加工费再度下调，因原料偏紧及利润压缩等原因，部分炼厂有检修计划，供给端有所减量，但幅度不大，需求端虽实际好转有限，但随着政策逐步落地及环保督察步入淡季，好转预期较强，多因素主导下，锌价一路上行，沪锌主力合约月内最高价25,365元/吨，刷新近一年多以来的新高。 截至5月31日，SMM1#锌锭平均价24,580元/吨，较4月底上涨5.45%（+1,270元/吨），较去年同期上涨26.96%（+5,220元/吨）；沪锌主力合约收盘价24,890元/吨，较4月底上涨5.85%（+1,375元/吨），较去年同期上涨29.37%（+5,650元/吨）；LME3个月锌收盘价（电子盘）2,985美元/吨，较4月底上涨2.65%（+77美元/吨），较去年同期上涨32.55%（+733美元 /吨）。 图表1：SMM1#锌锭平均价图表2：沪锌主力收盘价 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 12000 2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表3：基差图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 1500 1000 单位：元/吨 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 5000 4500 4000 美元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月13日 4月30日 5月17日 6月3日 6月20日 7月7日 7月24日 8月10日 8月27日 9月13日 9月30日 10月17日 11月3日 11月20日 12月7日 12月24日 1000 2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 资料来源：SMM,WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2021年 资料来源：WIND,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 图表8：LME锌升贴水（0-3） 资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表10：连一-连二 12月19日 单位：元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2021年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月6日 2月24日 3月12日 3月29日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 单位：元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1月2日 2021年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月19日 2月6日 2月24日 3月12日 3月29日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 单位：元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 -100 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 资料来源：WIND,宏源期货研究所 单位：元/吨 单位：元/吨 图表6：现货升贴水-广东地区 2000 1500 1000 500 0 -500 资料来源：SMM,宏源期货研究所 单位：元/吨 图表5：现货升贴水-上海地区 图表7：现货升贴水-天津地区 图表9：近月-连一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 1月2日 2021年 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月1日 2021年 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 2022年 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 2023年 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 2024年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 1月2日 2021年 1月19日 2月6日 2月24日 3月12日 3月29日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月