半年度策略报告：原料偏紧逐步传导至锭端，铅价抗跌性较强

+ 半年度策略报告2024年6月26日 原料偏紧逐步传导至锭端，铅价抗跌性较强 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至6月24日，SMM1#铅锭平均价18,725元/ 吨，较去年年底上涨19.84%，较去年同期上涨23.39%；再生精铅平均价18,725元/吨，较去年年底上涨20.61%，较去年同期上涨24.42%。 期货市场：截至6月24日，沪铅主力合约收盘价18,890元/吨，较去年年底上涨18.99%，较去年同期上涨22.34%；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,163美元/吨，较去年年底上涨4.64%，较去年同期上涨3.59%。 逻辑分析： 宏观环境：美联储降息预期反复，首次降息时点或将推迟至四季度，国内来看，政策端持续发力，万亿国债陆续落地，市场好转预期尚存。 成本端：原料偏紧依旧是铅市的强支撑，矿端偏紧格局年内难以得到改善；7-9月蓄电池将进入更换旺季，届时废电瓶偏紧局面或将得到一定的缓解，考虑下游炼厂备库需求，预计缓解幅度相对有限。 供给端：高铅价虽提振炼厂积极性，但加工费下滑对利润的侵蚀及原料不足亦对开工形成压制，原生铅产量预计难有较大增幅；再生铅开工虽原料到货波动。 需求端：7-9月铅蓄电池进入传统消费旺季，下游开工有望提升，国内铅市消费向好。 出口：内强外弱的市场格局将对出口形成一定的制约。 库存：铅锭收紧预期尚存，且下游即将进入消费旺季，补库需求将逐步显现，预计库存累库压力不大。 行情展望及投资策略：综合来看，成本对铅价形成强支撑，铅价已站稳18,500元/吨一线，市场即将迎来传统消费旺季，需求端好转将对铅价形成进一步支撑，预计铅价将持续高位运行，有望突破两万元大关，操作上以逢回调布局多单为主，后续需关注进口窗口开启后，进口货源对国内供需格局的改变。 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：宏观风险；进口带来的供给放量；下游消费不及预期。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 相关报告： 《宏源期货有色金属年报_铅：原料偏紧格局下，铅价能否再创新高20231222》 《宏源期货有色金属月报_铅：供需双弱，成本支撑铅价高位盘整20240205》 《宏源期货有色金属月报_铅：需求向好，成本提供下方支撑20240306》 《宏源铅季报：成本与库存博弈，铅价上下空间有限20240402》 《宏源期货有色金属月报_铅：多因素主导，铅价高位突破20240509》 《宏源期货有色金属月报_铅：下方支撑强劲，铅价持续高位20240606》 目录 报告摘要：1 一、铅市行情回顾：稳步上行，抗跌性较强5 二、原料&利润：原料有限，高铅价弥补部分利润7 （一）原生铅：矿端持续偏紧7 （二）再生铅：货源不足，废电瓶价格易涨难跌11 三、供给端：偏紧13 （一）原生铅：原料不足，抑制炼厂开工13 （二）再生铅：废电瓶货源有限，炼厂开工随原料到货波动14 四、需求端：表现平淡15 （一）下游价格涨幅不及铅价，按需采购为主15 （二）铅市内强外弱，抑制出口16 五、库存与供需平衡17 六、行情展望及投资策略19 图表目录 图表1：SMM1#铅锭平均价5 图表2：SMM再生精铅平均价5 图表3：沪铅主力收盘价6 图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅6 图表5：上海铅现货升贴水6 图表6：LME铅升贴水（0-3）6 图表7：基差6 图表8：近月-连一6 图表9：连一-连二7 图表10：连二-连三7 图表11：国产铅精矿价格7 图表12：进口铅精矿价格7 图表13：全球铅精矿产量8 图表14：铅精矿月度产量8 图表15：铅精矿进口盈亏9 图表16：铅精矿港口库存：连云港9 图表17：铅精矿月度进口量9 图表18：2024年1-5月铅精矿进口分布9 图表19：银砂矿月度进口量9 图表20：铅精矿与银砂矿合计进口量9 图表21：原生铅冶炼厂月度原料库存天数10 图表22：冶炼厂铅精矿库存10 图表23：Pb50国产TC10 图表24：Pb60进口TC10 图表25：硫酸平均价11 图表26：铅冶炼厂加工利润11 图表27：废电瓶平均价格12 图表28：SMM再生铅利润12 图表29：规模再生铅企业综合成本12 图表30：中小规模再生铅企业综合成本12 图表31：规模再生铅企业综合盈亏12 图表32：中小规模再生铅企业综合利润12 图表33：全球精炼铅产量13 图表34：中国原生铅主要交割品牌产量13 图表35：原生铅月度产量14 图表36：原生铅月度成品库存14 图表37：再生铅月度产量15 图表38：再生铅月度成品库存15 图表39：铅蓄电池开工率15 图表40：铅蓄电池成品库存天数15 图表41：精炼铅出口盈亏（东南亚地区）16 图表42：精炼铅出口盈亏（中国台湾）16 图表43：铅锭月度出口量16 图表44：铅蓄电池月度出口量16 图表45：SMM铅锭五地库存17 图表46：铅锭分地区库存17 图表47：SHFE精炼铅库存17 图表48：LME铅库存17 图表49：铅锭月度供需平衡表（单位：万吨）18 一、铅市行情回顾：稳步上行，抗跌性较强 原料偏紧倒逼炼厂减产，沪铅上半年持续走高，屡破前高，铅市内强外弱。1月原生铅炼厂常规检修增加，再生铅最大产地之一的安徽地区因雾霾原因限产较多，供给阶段性收紧，而下游铅蓄电池厂家多有原料备库需求，基本面向好背景下，铅价延续前期上行走势，一路走高， 1月中下旬，随着下游备库步入尾声，且供给端前期减产陆续恢复，铅价继续冲高乏力，进入盘整阶段；春节期间，炼厂端多维持正常生产，需求端则多有放假安排，铅锭库存累积，节后下游多于正月十五之后复产，备库充足，暂无补库需求，且春节期间伦铅接连下跌，在外盘带动及基本面偏弱的背景下，节后沪铅跳空低开，后随着下游消费好转，且成本端支撑强劲，铅价震荡上行；4月，部分原生铅炼厂因原料偏紧停产检修，安徽、河北等地区再生铅炼厂亦有不同程度减产检修，供给阶段性收紧，现货贴水幅度走扩下，持货商以交仓为主，加之市场情绪推动，铅价加速上行，5月，国家税务总局发布《关于资源回收企业向自然人报废产品出售者“反向开票”有关事项的公告》，再生铅行业开始实行“反向开票”政策，使得市场废电瓶流通货源减少，抬升再生铅炼厂的回收成本，部分炼厂因原料和环保管控等因素下调开工，供给端再度收缩，铅价继续上行支撑强劲，站稳18,500元/吨一线；5月中下旬，市场从美联储会议纪要中解读出偏鹰信号，有色普遍承压，与沪铅的强劲走势相比，伦铅上半年2,000-2,320美元/吨之间宽幅震荡，铅市呈现内强外弱格局，进口窗口短暂开启，少量货源流入国内，国内炼厂则陆续复产，且高铅价抑制下游消费，沪铅上行暂告一段落，但考虑下游成本端支撑，铅价并未步入回调期，抗跌性较强，开始高位盘整，上半年期货主力合约最高价19,560元/吨，在消费淡季刷新近五年多以来的新高。 截至6月24日，SMM1#铅锭平均价18,725元/吨，较去年年底上涨19.84%（+3,100元/吨），较去年同期上涨23.39%（+3,550元/吨）；再生精铅平均价18,725元/吨，较去年年底上涨20.61%（+3,200元/吨），较去年同期上涨24.42%（+3,675元/吨）；沪铅主力合约收盘价18,890元/吨，较去年年底上涨18.99%（+3,015元/吨），较去年同期上涨22.34%（+3,450元/吨）；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,163美元/吨，较去年年底上涨4.64%（+96美元/吨），较去年同期上涨3.59%（+75美元/吨）。 图表1：SMM1#铅锭平均价图表2：SMM再生精铅平均价 20000 19000 单位：元/吨 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 20000 19000 单位：元/吨 18000 17000 16000 15000 14000 13000 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 12000 2021年2022年2023年2024年 2021年2022年2023年2024年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 2021年 资料来源：WIND,SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 单位：元/吨 图表7：基差 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 400 200 0 -200 -400 -600 -800 单位：元/吨 1月2日 2021年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 单位：元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 -100 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 单位：美元/吨 1月2日 2021年 资料来源：WIND,宏源期货研究所 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 图表6：LME铅升贴水（0-3） 图表8：近月-连一 12月19日 单位：元/吨 图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 图表3：沪铅主力收盘价 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 单位：美元/吨 图表5：上海铅现货升贴水 资料来源：WIND,宏源期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 1月2日 2021年 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月1日 2021年 资料来源：WIND,宏源期货研究所 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 2022年 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 2023年 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 2024年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 1月2日 2021年 资料来源：WIND,宏源期货研究所 1月19日