北交所2024年中期投资策略：高质量发展助稳健前行，建议关注底部布局机会

北交所2024年中期投资策略 高质量发展助稳健前行，建议关注底部布局机会 西南证券研究发展中心 北交所研究团队2024年7月 swsc.com.cn 北交所高质量扩容初心不改，以下是我们北交所2024年下半年策略观点： 北交所于4月12日晚对照新“国九条”政策文件，就公开发行并上市、重大资产重组、股份减持、分红、退市等制度安排等六个方面修订相应配套业务规则,并向市场公开征求意见。 总体来看我们认为主要有以下两方面影响： 1）IPO强化监管规范上市，坚定高质量扩容。从IPO的角度来看，新规出台利于企业进一步缩短上市时间，上市成本。我们预计北交所将会 在“国九条”新规后吸引更多优质企业，加速板块高质量扩容。 2）加大分红、退市力度利好北交所估值修复，流动性提升。主要从两个方面：①在新规加大退市力度的背景下，北交所虽为专精特新企业主阵地，但因具备高成长，低估值特性，按照目前退市新规，北交所暂无符合退市的企业。因此我们认为本次改革将会吸引更多类型活跃增量资金，逐步提升板块流动性。②在沪深加大分红力度的大背景下，北交所作为成长性专精特新小巨人估值洼地，板块中小市值、低估值高成长、高股息持续分红的标的配置性价比将逐步凸显，为板块来带增量配置资金，逐步修复估值差。 总体来看，我们认为2024年下半年北交所主要投资机会将聚焦战略新兴行业，前期超跌、业绩成长确定性高、低估值、高股息&持续高分红等特征的企业将迎来左侧布局的投资机会。 风险提示：政策风险，流动性风险，新股上市进度不及预期、企业盈利不达预期风险。 2024H1回望：历经低谷待春回，万象更新望涨势 聚焦新股：初心如磐-北交所高质量扩容 展望H2：新“国九条”背景下，如何布局 截至2024年6月25日，年初以来（2024年1月2日）北证50下跌36.2%，跑输沪深300指数38.3个百分点，跑输创业板指27.8个百分点，跑输科创5021.7个百分点。截至2024年6月25日，北证50指数为705.5，接近3个月内的历史低点703.4（2024/6/24）。北交所板块PE(TTM)中位数从2024年1月2日的28.9倍下滑至2024年6月25日的18.5倍，板块整体估值进入调整期。 我们从流动性、估值以及政策三个角度对24年Q2进行了回顾分析，认为北交所板块在Q2进入正常修整期，且预期在多方面作用下，市场将在 Q3进入反弹窗口期： 1.资金方面，4月开始A股进入一个震荡调整时期，北交所与沪深成交额呈现一致的下降趋势，市场陷入存量资金博弈状态。随着A股中报披露和三中全会明确长期改革预期，我们认为1）如果政策效果超预期，三季度北交所或将迎来年度级别上涨行情，流动性大幅提升；2）如果政策不及预期，三季度北交所或将维持存量资金博弈格局，而随着三季报披露明确北交所公司盈利能力及成长性，北交所流动性或将迎来温和且持续的边际改善； 2.估值方面，板块绩优及机构重仓股估值处于历史相对低位。绩优股及机构重仓股未受益于此前板块行情，市盈率持续处于低点，部分绩优股估值已低于了2023年年初水平。此外北证50指数也在Q2期间触及3个月内历史低点703.4（2024/6/24）； 北证50指数走势 1200 1100 1000 900 800 700 600 2024/01/02 2024/02/022024/03/02 2024/04/022024/05/02 2024/06/02 北交所板块PE（TTM，中位数） 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 2024-01-02 2024-02-022024-03-02 2024-04-02 2024-05-02 2024-06-02 3.政策方面，920代码已于4月落地，北交所稳步高质量扩容；资本运作趋于活跃，北交所资本化扩张可期；转板政策有序推进，北交所整体估值中枢有望上移。 2024H1流动性相较去年同期有明显改善，个股流动性集中度较高。2024/1/1-2024/6/25北交所区间成交额为7890.2亿元，去年同期区间成交额为1222.3亿元，同比增长445.5%。按上半年成交额进行排名，排名前13的个股占据板块20.4%的上半年成交额，排名前59的个股占据板块51.7%的上半年成交额。流动性排名前五的个股分别是中纺标，天纺标，曙光数创，凯华材料，云星宇，上半年日均成交额为1.7亿元、1.6亿元、1.3亿元、1.2亿元和1.2亿元。 北交所在2024年上半年的流动性表现受到了多方面因素的影响，其中包括市场整体趋势、政策导向以及资金流向等。分阶段来看： 1.四月开始，A股市场逐渐进入调整阶段，各板块流动性均呈下降趋势，市场进入存量资金博弈状态。受此影响，北交所的流动性也遭受了明显的冲击，其日均成交额从2023年12月的154.7亿元降至2024年5月的38.8亿元； 140 120 100 80 60 40 20 0 130.26 北证A股成交额（亿元）（2024/1/2-2024/6/25） 126.27 111.00 94.10 85.88 83.44 78.08 75.79 75.41 72.45 北证A股成交额（亿元）（2024/1/2-2024/6/25） 250 200 150 100 50 0 各板块日均成交额变化率（2024/1/2-2024/6/25） 2.尽管当前市场整体呈现波动态势，但从北交所2023年1-6月与2024年1-6月的成交额对比来看，市场却展现出强劲的增长潜力和活力。成交额的大幅增长，不仅反映了北交所市场制度的完善和投资者教育的深入，也彰显了政策层面在推动北交所发展方面的坚定决心。北交所的表现展现出了其独特的吸引力和强劲的发展动力，随着市场成熟度的进一步提升、更多创新企业的上市以及投资者信心的恢复，北交所与主板市场有望携手共进，在波动中实现稳健发展，共同推动资本市场的繁荣与进步。 中纺标天纺标曙光数创云星宇雷神科技凯华材料丰光精密同享科技雅葆轩华密新材 2023年与2024年1-6月日均成交额变化（2023/1/2-2024/6/25） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 北证A股 沪深A股 创业板 科创板 24上半年估值分析：板块整体估值维持较低水平，绩优及机构股估值处于历史相对低位 北交所整体估值仍处于相对低位：北交所动态市盈率在2023年11月有大幅提升，并从12月开始略高于主板，但仍低于科创板和创业板。2024/1/2-2024/6/25期间，北证A股PE（TTM，中位数）的中位数为21.4，较2023年上升6.0，平均PE(TTM，中位数)为22.1（剔除异常值），较2023年上升5.8。截至2024年6月25日，北交所板块PE（TTM，中位数）为18.5倍，为主板的88.5%、科创板的65.5%、创业板的68.9%，相较于双创板块，北交所估值仍有修复空间，具备相对估值优势。 北交所各行业PE(TTM)中位数均低于科创板、创业、主板市场各行业PE(TTM)：北交所公司集中在计算机、轻工制造、电子、机械设备、医药生物、农林牧渔和建筑装饰行业，PE（TTM）中位数分别为28.5、24.7、21.8、21.6、18.6、17.2和16.1，均低于科创板和创业板水平。相较于2023年12月31日，大部分行业PE（TTM）中位数回落，主要集中在交通运输、电子、食品饮料、农林牧渔、机械设备和有色金属行业，分别回落587.9、22.3、14.0、12.0、11.6和11.1，截至6月25日，北交所共130家公司估值低于20倍，占板块公司总数量的52.2%，高于双创小估值公司占比，具备相对估值优势。 北交所绩优股及机构重仓股估值处于历史相对低位，部分绩优股估值甚至低于23年年初水平：截至2024年6月25日，24年Q1北交所主题基金持仓市值排名前十的公司中六只标的的PE（TTM）低于2023年1月3日的市盈率水平；23年业绩快报净利润排名前十的公司中有八只标的PE（TTM）低于2023年1月3日的市盈率水平。 各行业（北交所上市公司超5家）PE(TTM)中位数对比 80 各板块PE（TTM，中位数）中位数对比（倍） 60 50 40 30 20 10 0 北证A股 科创板 创业板 沪深A股 18.55 14.22 17.17 21.61 28.53 15.35 21.83 24.73 15.17 16.07 12.70 医药生物汽车农林牧渔机械设备计算机基础化工电子电力设备建筑装饰家用电器轻工制造 60 40 20 0 -20 北交所科创板创业板主板 24Q1主题基金持仓市值排名前10标的PE（2023/1/1-2024/6/25） 300 250 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) 贝特瑞 锦波生物 诺思兰德 连城数控 康普化学 曙光数创同力股份吉林碳谷苏轴股份康乐卫士 23年业绩快报利润前十标的PE（2023/1/1-2024/6/25） 120 100 80 60 40 20 0 贝特瑞 连城数控 同力股份 硅烷科技 锦波生物 吉林碳谷青矩技术�新隧装豪声电子康普化学 5 数据来源：同花顺iFind，西南证券整理 截止至2024年Q1，公募基金加持北交所板块标的的市值略有下降。2024Q1公募基金持北交所板块的市值为30.5亿元，较去年底减少2.7亿元，环比减少8.1个百分点，较去年同期增长2.7亿元，同比增长9.8个百分点。 目前，公募基金配置北交所板块标的公司的比例仍低于科创板、创业板。2024Q1北交所公募基金配置比例仅为0.1%，远低于科创板 （10.6%）和创业板（18.0%）水平。 短期来看，随着北交所相关基金扩容及市场流动性抬升，公募基金持股市值、配置比例会得以修复； 长期来看，随着北交所优质标的的持续增加、金融工具的完善、板块活跃度的提升，公募基金持股市值、配置比例具有巨大增长潜力。 公募基金持股市值及增速对比 350 300 23.05% 250 16.81% 200 150 2.66% -0.38% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 100 50 58.99 27.8127.09 56.07 28.5529.01 49.56 28.4427.83 -8.11% 47.9745.14 33.2232.0130.5326.68 0 -5% -10% -15% -20% 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 左轴 右轴 北证A股（亿元） 北证A股增速（%） 沪深A股（百亿元） 沪深A股增速（%） 科创板（百亿元） 科创板增速（%） 创业板（百亿元） 创业板增速（%） 公募基金配置比例对比 25% 20% 20.83% 20.16% 19.77% 18.32% 18.83% 17.95% 15% 12.56% 10% 10.61% 9.26% 10.23% 10.29% 7.92% 5% 0.08% 0.10% 0% 2022Q4 0.10% 2023Q1 0.11% 2023Q2 2023Q3 0.13% 2023Q4 0.12% 2024Q1 北证A股 创业板 科创板 北交所公募主题基金前十大持仓变化（11只） 2023Q4 2024Q1 前十大持仓市值（万元） 157607 131782 环比变化 -5.72% -16.39% 24Q1基金持仓市值排名 24Q1基金持仓家数排名 排名 股票代码 名称 持仓市值（万元） 排名 股票代码 名称 持仓市值（万元） 1 835185.BJ 贝特瑞 45428 11 835179.BJ 凯德石英 8669 2 832982.BJ 锦波生物 37807 12 835438.BJ 戈碧迦 7376 3 430047.BJ 诺思兰德 27191 13 833819.BJ