量化配置视野：社融反弹，配置权重如何变动？

市场概况 过去一个月，国内各资产指数少数上涨。股票方面各指数均有所下跌，其中上证50跌幅最小，为-1.79%，中证2000跌幅最大，为-8.71%，万得微盘股、中证1000、中证500、万得全A、沪深300分别下跌-8.33%、-8.04%、-6.20%、 -5.13%和-2.52%。债券方面，6月份各期限债券指数均为正收益。其中，7-10年信用债指数月涨幅最高，为1.45%，7-10年国债指数、3-5年国债指数、3-5年信用债指数、1-3年国债指数和1年以下信用债指数分别上涨1.04%、 0.61%、0.58%、0.41%和0.20%。商品方面，南华各分类商品指数均有所下跌，能化跌幅最小，为-0.85%，有色金属跌幅最大，为-5.97%，黑色、贵金属、农产品和分别下跌-4.51%、-2.74%和-2.46%。 经济增长方面，经济运行保持整体稳定增长。2024年以来工业生产持续保持较快增长，5月增速略有回落，5月工业增加值同比报5.6%，较4月下降了1.1个百分点；5月固定资产投资完成额累计同比报4.0%，较4月下降0.2个百分点，保持平稳增长趋势；受“五一”假日、消费品以旧换新、“6·18”提前开卖等因素影响，2024年5月社会消费品零售总额同比增速回升，报3.7%；从产出上看，我国经济持续回升向好基础仍需巩固，6月中采制造业PMI报49.5%，与上月持平。 通胀方面，通胀从底部逐步回升。5月PPI同比报-1.4%，较上个月上升1.1，如果我们用PMI主要原材料购进价格12个月移动平均值走势趋势来预估6月份的PPI数值的话，6月份PPI同比应该稍有上行。另外5月CPI同比为 0.3%，与上月持平，4月CPI环比为-0.1%。 信用方面，5月的信用扩张程度有所回升。5月份社会融资规模存量同比报8.4%，较上月上行0.1；5月份M1同比数据报-4.2%，较上月下降2.8%；4月份M2同比数据报7.0%，较上个月下降0.2%；5月份M1-M2剪刀差扩大，为-11.2，较上个月下行2.6。 货币方面，国债利率曲线整体较上个月下行明显。10年国债利率下行8.68BP，2年国债利率和6个月国债利率分别下行16.52BP和16.1BP，其他国债利率大多下行10-15BP。如果我们从7天银行间质押式回购加权利率来观察短端银行间市场流动性的话，发现DR007利率20个交易日移动平均值有所上升，短端流动性有所收紧。 月度股债配置模型观点及表现 根据其中宏观择时模块给出的信号7月份的权益建议配置比例为25%，与6月份持平。拆分来看，模型对7月份经济 增长层面发出看多观点，信号强度为50%；模型对货币流动性层面信号强度为0%。 然后我们基于宏观择时模块和风险预算模型框架完成了的三个股债配置模型权重的输出。进取型股债权重为25%：75%，稳健型股债权重为12.10%：87.90%和保守型股债权重为0%：100%。而对应的基准权重分别为40%:60%，25%:75%和10%:90%。 6月份配置模型表现良好，进取型、稳健型和保守型月涨跌幅分别为-0.63%、0.14%和0.87%，进取型策略、稳健型策略和保守型策略均好于基准。历史表现方面，从2005年1月至2024年6月，进取型、稳健型和保守型策略年化收益率分别为20.40%、11.15%、6.10%，同期股债64年化收益率为8.16%。进取型、稳健型和保守型均在各维度上表现优于基准。从年初至今，进取型、稳健型和保守型三个策略收益率分别为0.98%、2.31%、2.93%，同期股债64收益率为-3.09%。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况3 二、市场环境解析3 2.1经济增长分析3 2.2货币流动性分析6 三、最新配置观点与配置策略表现6 四、动态宏观事件股债配置策略构建与细分指标当期选用事件8 风险提示9 图表目录 图表1：各资产过去一个月涨跌幅(截至20240630)3 图表2：股票资产过去一个月净值走势(截至20240630)3 图表3：债券资产过去一个月净值走势(截至20240630)3 图表4：商品资产过去一个月净值走势(截至20240630)3 图表5：工业增加值、社零和固定资产投资完成额同比(%)4 图表6：进出口同比走势(%)4 图表7：中采制造业PMI细项数据(%)4 图表8：工业企业：利润总额：累计同比(%)4 图表9：PPI同比和环比(%)5 图表10：CPI同比和环比(%)5 图表11：M1与M2同比(%)5 图表12：社会融资规模存量:同比(%)5 图表13：新增社会融资规模和新增人民币贷款细项(亿元)5 图表14：新增社会融资规模和新增人民币贷款较去年同期差额(亿元)5 图表15：中国国债利率走势(%)6 图表16：中国国债利率期限结构变化(%)6 图表17：逆回购利率与银行间质押式回购加权利率(%)6 图表18：1天与7天银行间质押式回购加权利率(%)6 图表19：宏观权益择时模块最新观点（截至6月30日）7 图表20：不同风险偏好的股债配置模型权重7 图表21：不同风险偏好的股债配置模型近期月度表现7 图表22：各细分因子信号展示7 图表23：宏观事件因子配置策略净值8 图表24：宏观事件因子配置策略表现8 图表25：事件因子构建流程图8 图表26：动态宏观择时策略选用的宏观指标9 图表27：择时框架股票仓位确定流程图9 一、市场概况 过去一个月，国内各资产指数少数上涨。股票方面各指数均有所下跌，其中上证50跌幅最小，为-1.79%，中证2000跌幅最大，为-8.71%，万得微盘股、中证1000、中证500、万得全A、沪深300分别下跌-8.33%、-8.04%、-6.20%、-5.13%和-2.52%。 债券方面，6月份各期限债券指数均为正收益。其中，7-10年信用债指数月涨幅最高，为1.45%，7-10年国债指数、3-5年国债指数、3-5年信用债指数、1-3年国债指数和1年以下信用债指数分别上涨1.04%、0.61%、0.58%、0.41%和0.20%。 商品方面，南华各分类商品指数均有所下跌，能化跌幅最小，为-0.85%，有色金属跌幅最大，为-5.97%，黑色、贵金属、农产品和分别下跌-4.51%、-2.74%和-2.46%。 图表1：各资产过去一个月涨跌幅(截至20240630)图表2：股票资产过去一个月净值走势(截至20240630) 股票 上证50沪深300万得全A中证500中证1000 万得微盘股 -5.13% -6.20% -8.04% -8.33% -1.79% -2.52% 1.05 1 0.95 中证2000-8.71% 债券 信用债(7-10年)国债(7-10年) 国债(3-5年) 信用债(3-5年) 国债(1-3年) 信用债(1年以下) 商品 能化农产品贵金属 -0.85% -2.46% -2.74% 1.45% 1.04% 0.61% 0.58% 0.41% 0.20% 0.9 0.85 0.8 万得全A上证50沪深300 黑色 有色金属 -4.51% -5.97% 中证500中证1000中证2000 -11.00%-9.00%-7.00%-5.00%-3.00%-1.00%1.00% 万得微盘股 来源：Wind，国金证券研究所 注：债券指数用的是中债总财富系列指数，商品用的是南华商品指数 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：债券资产过去一个月净值走势(截至20240630)图表4：商品资产过去一个月净值走势(截至20240630) 1.017 1.012 1.007 1.002 0.997 1.02 1 0.98 0.96 0.94 0.92 国债(1-3年)国债(3-5年) 国债(7-10年)信用债(1年以下) 信用债(3-5年)信用债(7-10年) 贵金属有色金属能化 农产品黑色 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 二、市场环境解析 2.1经济增长分析 经济增长方面，经济运行保持整体稳定增长。2024年以来工业生产持续保持较快增长，5月增速略有回落，5月工业增加值同比报5.6%，较4月下降了1.1个百分点；5月固定资产投资完成额累计同比报4.0%，较4月下降0.2个百分点，保持平稳增长趋势；受“五一”假日、消费品以旧换新、“6·18”提前开卖等因素影响，2024年5月社会消费品零售总额同比增速回升，报3.7%；从产出上看，我国经济持续回升向好基础仍需巩固，6月中采制造业PMI报49.5%，与上月持平。 图表5：工业增加值、社零和固定资产投资完成额同比(%)图表6：进出口同比走势(%) 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 工业增加值:当月同比 社会消费品零售总额:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 150 130 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 出口金额:当月同比进口金额:当月同比 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表7：中采制造业PMI细项数据(%) 大类名称2024-02-292024-03-312024-04-302024-05-312024-06-30差额 生产 49.8 52.2 52.9 50.8 50.6 -0.2 新订单 49 53 51.1 49.6 49.5 -0.1 新出口订单 46.3 51.3 50.6 48.3 48.3 0 在手订单 43.5 47.6 45.6 45.3 45 -0.3 采购量 48 52.7 50.5 49.3 48.1 -1.2 进口 46.4 50.4 48.1 46.8 46.9 0.1 主要原材料购进价格 50.1 50.5 54 56.9 51.7 -5.2 出厂价格 48.1 47.4 49.1 50.4 47.9 -2.5 产成品库存 47.9 48.9 47.3 46.5 48.3 1.8 原材料库存 47.4 48.1 48.1 47.8 47.6 -0.2 供货商配送时间 48.8 50.6 50.4 50.1 49.5 -0.6 生产经营活动预期 54.2 55.6 55.2 54.3 54.4 0.1 从业人员 47.5 48.1 48 48.1 48.1 0 生产 需求 采购价格库存 其他 来源：Wind，国金证券研究所 图表8：工业企业：利润总额：累计同比(%) 200 150 100 50 0 -50 工业企业:利润总额:累计同比 来源：Wind，国金证券研究所 通胀方面，通胀从底部逐步回升。5月PPI同比报-1.4%，较上个月上升1.1，如果我们用PMI主要原材料购进价格12个月移动平均值走势趋势来预估6月份的PPI数值的话， 6月份PPI同比应该稍有上行。另外5月CPI同比为0.3%，与上月持平，4月CPI环比为 -0.1%。 图表9：PPI同比和环比(%)图表10：CPI同比和环比(%) 15 10 5 0 -5 -10 PPI:环比 PPI:同比 PMI:主要原材料购进价格:MA12 6810 638 58 6 53 484 432 380 -2 -4 CPI:环比CPI:当月同比 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 信用方面，5月的信用扩张程度有所回升。5月份社会融资规模存量同比报8.4%，较上月上行0.1；5月份M1同比数据报-4.2%，较上月下降2.8%；4月份M2同比数据报7.0%，较上个月下降0.2%；5月份M1-M2剪刀差扩大，为-11.2，较上个月下行2.6。 图表11：M1与M2同比(%)图表12：社会融资规模存量:同比(%) 18 3517 16 2515 14 1513 512 11 -510