量化配置视野：为什么说现阶段需要适当提升仓位？

市场概况 过去一个月，国内各资产指数多数上涨。股票方面各指数涨幅明显，其中中证500涨幅靠前，上涨2.97%，除中证2000（-2.88%）和万得微盘股指数（-5.09%）下跌外，上证50、沪深300、中证1000以及万得全A分别上涨2.09%、 2.01%、1.09%、1.02%。债券方面，4月份各期限债券指数均为正收益。其中，7-10年信用债指数月涨幅最高，为 0.95%，3-5年信用债指数、3-5年国债指数、7-10年国债指数、1年以下信用债指数和1-3年国债指数分别上涨 0.71%、0.43%、0.39%、0.28%和0.24%。商品方面，南华各分类商品指数涨跌各异，黑色涨幅最大为11.83%，有色金属、贵金属、能化分别上涨9.94%、5.39%和3.42%，而农产品有所下跌，跌幅为-2.20%。 经济增长方面，经济恢复稳步进行中，但是增长加速度稍有放缓。3月工业增加值同比，在2月的季节性脉冲上涨之后回归到正常的增速，报4.5%；3月固定资产投资完成额累计同比较2月略微上升0.3%，报4.5%；消费数据增速表现相对中性，受去年消费场景开放导致的高基数影响，3月社会消费品零售总额较2月下降2.4%，但仍同比为正，报3.1%。4月中采制造业PMI报50.4，较上个月下降0.4个百分点，连续两个月位于扩张区间，表明中国制造业保持恢复发展。 通胀方面，通胀整体依然保持在低位运行。3月PPI同比报-2.8%，较上个月下降0.1，如果我们用PMI主要原材料购进价格12个月移动平均值走势趋势来预估4月份的PPI数值的话，3月份PPI同比应该稍有上行。另外3月CPI同比为0.1%，较上个月下行0.6，3月CPI环比为-1%。 信用方面，3月的信用扩张程度有所下降。3月份社会融资规模存量同比报8.7%，较上月下行0.3；3月份M1同比数据报1.1%，较上月下降0.1%；3月份M2同比数据报8.3%，较上个月下降0.4%，；3月份M1-M2剪刀差收窄，为-7.2，较上个月上行0.3。 货币方面，国债利率曲线整体较上个月有所下行（大多下行0-15BP）。10年国债利率上行1.27BP，3个月国债利率下行10.72BP，1个月国债利率下行13.20BP。如果我们从7天银行间质押式回购加权利率来观察短端银行间市场流动性的话，发现DR007利率20个交易日移动平均值有所下降，短端流动性有所宽松。 月度股债配置模型观点及表现 根据其中宏观择时模块给出的信号5月份的权益建议配置比例为50%，较4月份有所上行。拆分来看，模型对4月份 经济增长层面发出看多观点，信号强度为100%；模型对货币流动性层面信号强度较上月有所下行，为0%。 然后我们基于宏观择时模块和风险预算模型框架完成了的三个股债配置模型权重的输出。进取型股债权重为50%：50%，稳健型股债权重为13.16%：86.84%和保守型股债权重为0%：100%。而对应的基准权重分别为40%:60%，25%:75%和10%:90%。 4月份配置模型表现良好，进取型、稳健型和保守型月涨跌幅分别为0.68%、0.48%和0.40%，进取型策略、稳健型策略和保守型策略均略微跑输基准。历史表现方面，从2005年1月至2024年3月，进取型、稳健型和保守型策略年化收益率分别为20.66、11.23%、6.09%，同期股债64年化收益率为8.42%。进取型、稳健型和保守型均在各维度上表现优于基准。从年初至今，进取型、稳健型和保守型三个策略收益率分别为2.00%、1.91%、1.57%，同期股债64收益率为0.16%。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况3 二、市场环境解析3 2.1经济增长分析3 2.2货币流动性分析5 三、最新配置观点与配置策略表现6 四、动态宏观事件股债配置策略构建与细分指标当期选用事件8 风险提示9 图表目录 图表1：各资产过去一个月涨跌幅(截至20240430)3 图表2：股票资产过去一个月净值走势(截至20240430)3 图表3：债券资产过去一个月净值走势(截至20240430)3 图表4：商品资产过去一个月净值走势(截至20240430)3 图表5：工业增加值、社零和固定资产投资完成额同比(%)4 图表6：进出口同比走势(%)4 图表7：中采制造业PMI细项数据(%)4 图表8：工业企业：利润总额：累计同比(%)4 图表9：PPI同比和环比(%)5 图表10：CPI同比和环比(%)5 图表11：M1与M2同比(%)5 图表12：社会融资规模存量:同比(%)5 图表13：新增社会融资规模和新增人民币贷款细项(亿元)5 图表14：新增社会融资规模和新增人民币贷款较去年同期差额(亿元)5 图表15：中国国债利率走势(%)6 图表16：中国国债利率期限结构变化(%)6 图表17：逆回购利率与银行间质押式回购加权利率(%)6 图表18：1天与7天银行间质押式回购加权利率(%)6 图表19：宏观权益择时模块最新观点（截至4月30日）7 图表20：不同风险偏好的股债配置模型权重7 图表21：不同风险偏好的股债配置模型近期月度表现7 图表22：各细分因子信号展示7 图表23：宏观事件因子配置策略净值8 图表24：宏观事件因子配置策略表现8 图表25：事件因子构建流程图8 图表26：动态宏观择时策略选用的宏观指标9 图表27：择时框架股票仓位确定流程图9 一、市场概况 过去一个月，国内各资产指数多数上涨。股票方面各指数涨幅明显，其中中证500涨幅靠前，上涨2.97%，除中证2000（-2.88%）和万得微盘股指数（-5.09%）下跌外，上证50、沪深300、中证1000以及万得全A分别上涨2.09%、2.01%、1.09%、1.02%。 债券方面，4月份各期限债券指数均为正收益。其中，7-10年信用债指数月涨幅最高，为0.95%，3-5年信用债指数、3-5年国债指数、7-10年国债指数、1年以下信用债指数和1-3年国债指数分别上涨0.71%、0.43%、0.39%、0.28%和0.24%。 商品方面，南华各分类商品指数涨跌各异，黑色涨幅最大为11.83%，有色金属、贵金属、能化分别上涨9.94%、5.39%和3.42%，而农产品有所下跌，跌幅为-2.20%。 图表1：各资产过去一个月涨跌幅(截至20240430)图表2：股票资产过去一个月净值走势(截至20240430) 股票 中证500上证50沪深300中证1000万得全A中证2000 -2.88% 2.97% 2.09% 2.01% 1.09% 1.02% 1.1 1.05 1 0.95 万得微盘股-5.09%信用债(7-10年) 信用债(3-5年) 债券 国债(3-5年) 国债(7-10年)信用债(1年以下)国债(1-3年) 商品 黑色有色金属贵金属 0.95% 0.71% 0.43% 0.39% 0.28% 0.24% 5.39% 11.83% 9.94% 0.9 0.85 0.8 0.75 万得全A上证50沪深300 能化 农产品 -2.20% 3.42% 中证500中证1000中证2000 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00% 来源：Wind，国金证券研究所 注：债券指数用的是中债总财富系列指数，商品用的是南华商品指数 万得微盘股 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：债券资产过去一个月净值走势(截至20240430)图表4：商品资产过去一个月净值走势(截至20240430) 1.022 1.017 1.012 1.007 1.002 0.997 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 国债(1-3年)国债(3-5年) 国债(7-10年)信用债(1年以下) 信用债(3-5年)信用债(7-10年) 贵金属有色金属能化 农产品黑色 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 二、市场环境解析 2.1经济增长分析 经济增长方面，经济恢复稳步进行中。3月工业增加值同比，在2月的季节性脉冲上涨之后回归到正常的增速，报4.5%；3月固定资产投资完成额累计同比较2月略微上升0.3%，报4.5%；消费数据增速表现相对中性，受去年消费场景开放导致的高基数影响，3月社会消费品零售总额较2月下降2.4%，但仍同比为正，报3.1%。4月中采制造业PMI报50.4，较上个月下降0.4个百分点，连续两个月位于扩张区间，表明中国制造业保持恢复发展。 图表5：工业增加值、社零和固定资产投资完成额同比(%)图表6：进出口同比走势(%) 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 150 130 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 工业增加值:当月同比 社会消费品零售总额:当月同比固定资产投资完成额:累计同比 出口金额:当月同比进口金额:当月同比 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表7：中采制造业PMI细项数据(%) 大类名称2023-12-312024-01-312024-02-292024-03-312024-04-30差额 0.7 -1.9 -0.7 -2 -2.2 -2.3 1.7 -1.6 0 -0.2 -0.4 -0.1 3.5 生产 生产 50.248.7 51.349 49.8 49 52.2 52.9 需求 新订单 5351.347.652.750.4 51.1 新出口订单 45.8 47.244.349.2 46.3 50.6 在手订单 44.549 43.5 48 46.4 45.650.5 采购 采购量 进口 46.4 46.7 48.1 价格 主要原材料购进价格 51.5 50.4 50.1 50.5 5449.1 出厂价格 47.747 48.1 47.4 库存 产成品库存 47.8 49.4 47.9 48.9 47.3 原材料库存 47.7 47.6 47.4 48.1 48.1 其他 供货商配送时间 50.3 50.8 48.8 50.655.6 50.4 生产经营活动预期 55.9 54 54.2 55.2 从业人员 47.9 47.6 47.5 48.1 48 来源：Wind，国金证券研究所 图表8：工业企业：利润总额：累计同比(%) 200 150 100 50 0 -50 工业企业:利润总额:累计同比 来源：Wind，国金证券研究所 通胀方面，通胀整体依然保持在低位运行。3月PPI同比报-2.8%，较上个月下降0.1，如果我们用PMI主要原材料购进价格12个月移动平均值走势趋势来预估4月份的PPI数值的话，3月份PPI同比应该稍有上行。另外3月CPI同比为0.1%，较上个月下行0.6，3月CPI环比为-1%。 图表9：PPI同比和环比(%)图表10：CPI同比和环比(%) 1568 1063 558 53 048 -543 -1038 103 82 6 41 20 0 -2-1 -4-2 PPI:环比 PPI:同比 PMI:主要原材料购进价格:MA12 CPI:环比CPI:当月同比 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 而信用方面，3月的信用扩张程度有所下降。3月份社会融资规模存量同比报8.7%，较上月下行0.3；3月份M1同比数据报1.1%，较上月下降0.1%；3月份M2同比数据报8.3%，较上个月下降0.4%，；3月份M1-M2剪刀差收窄，为-7.2，较上个月上行0.3。 图表11：M1与M2同比(%)图表12：社会融资规模存量:同比(%) 18 3517 16 2515 14 1513 12 5 11 10 -5 9 -158 M1:同比M2:同比M1-M2剪刀差社会融资规模存量:同比 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究