量化配置视野：模型2月维持权益稳健配置思路

市场概况 过去一个月，国内各股票指数少数上涨。股票方面各指数均有所下跌，其中上证50跌幅最小，为-3.09%，万得微盘股跌幅最大，为-21.28%，中证2000、中证1000、中证500、万得全A以及沪深300分别下跌-20.97%、-18.72%、-13.48%、-12.59%、-6.29%。债券方面，1月份各期限债券指数均为正收益。其中，7-10年信用债指数月涨幅最高，为1.74%，7-10年国债指数、3-5年信用债指数和3-5年国债指数分别上涨1.10%、0.83%和0.63%。商品方面，南华各分类商品指数中，商品资产上涨种类较少，能化涨幅最大为0.59%，有色金属上涨0.25%，而贵金属、农产品和黑色均有所下跌，涨跌幅分别为-0.43%、-2.27%和-3.05%。 经济增长方面，12月多数经济同比数据多数持续改善。12月的工业增加值同比较上月上涨0.2%，报6.8%；12月固定资产投资完成额:累计同比较上个月上涨0.1，报3%。进出口方面，由于海外经济回暖，与外需相关的出口金额同比12月报2.3%，较上个月上行1.8%；而内需更为密切的进口金额同比12月报0.2%，也较上个月上行0.8%。另外工业企业利润累计同比也在持续改善，12月报-2.3%，较上个月上行2.1%。不过国内消费端，12月社零同比较上个月下降-2.7%，报7.40%。 作为首个发布的1月经济数据，中采制造业PMI在经历连续3个月下滑后数值开始重新回升，1月份数据报49.2%，较上个月上涨0.2%。其中代表需求端的新订单和新出口订单细项都有所回暖。整体能看到经济景气度边际的确有在回暖。 通胀方面，通胀整体依然保持在低位运行。12月PPI同比报-2.7%，较上个月上升0.3，如果我们用PMI主要原材料购进价格12个月移动平均值走势趋势来预估12月份的PPI数值的话，12月份PPI同比或仍会稍又回落。另外12月CPI同比为-0.3%，较上个月上行0.2，12月CPI环比为0.1%。 货币方面，国债利率曲线平坦化。长端国债利率下行明显，除1个月国债利率较上月上升13.49个基点，其它期限国债利率均下跌，3个月国债利率较上月末下跌1.07个基点，长端利率回落，10年国债利率下降12.23个基点。如果我们从7天银行间质押式回购加权利率来观察短端银行间市场流动性的话，发现DR007利率20个交易日移动平均值回落明显，流动性有所缓和。 月度股债配置模型观点及表现 根据其中宏观择时模块给出的信号2月份的权益建议配置比例为25%，较1月份保持不变。拆分来看，模型对2月份 经济增长层面维持信号强度为0%；模型对货币流动性层面维持信号强度为50%。 然后我们基于宏观择时模块和风险预算模型框架完成了的三个股债配置模型权重的输出。进取型股债权重为25%：75%，稳健型股债权重为11.01%：88.99%和保守型股债权重为0%：100%。而对应的基准权重分别为40%:60%，25%:75%和10%:90%。 1月份配置模型表现良好，进取型、稳健型和保守型月涨跌幅分别为-2.35%、-0.61%和0.25%，进取型策略、稳健型策略和保守型策略均跑赢基准。另外回顾2023年，进取型、稳健型和保守型年涨跌幅分别为-0.77%、1.70%和3.96%，均高于股债64组合的-1.16%。但进取型策略、稳健型策略和保守型策略基准收益分别为0.81%、2.29%和3.77%，仅保守型策略跑赢了对应基准。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况3 二、市场环境解析3 2.1经济增长分析3 2.2货币流动性分析6 三、最新配置观点与配置策略表现7 四、动态宏观事件股债配置策略构建与细分指标当期选用事件8 风险提示10 图表目录 图表1：各资产过去一个月涨跌幅(截至202410131)3 图表2：股票资产过去一个月净值走势(截至20240131)3 图表3：债券资产过去一个月净值走势(截至20240131)3 图表4：商品资产过去一个月净值走势(截至20240131)3 图表5：工业增加值、社零和固定资产投资完成额同比(%)4 图表6：进出口同比走势(%)4 图表7：中采制造业PMI细项数据(%)4 图表8：工业企业：利润总额：累计同比(%)4 图表9：PPI同比和环比(%)5 图表10：CPI同比和环比(%)5 图表11：M1与M2同比(%)5 图表12：社会融资规模存量:同比(%)5 图表13：新增社会融资规模和新增人民币贷款细项(亿元)6 图表14：新增社会融资规模和新增人民币贷款较去年同期差额(亿元)6 图表15：中国国债利率走势(%)6 图表16：中国国债利率期限结构变化(%)6 图表17：逆回购利率与银行间质押式回购加权利率(%)7 图表18：1天与7天银行间质押式回购加权利率(%)7 图表19：宏观权益择时模块最新观点（截至1月31日）7 图表20：不同风险偏好的股债配置模型权重8 图表21：不同风险偏好的股债配置模型近期月度表现8 图表22：各细分因子信号展示8 图表23：宏观事件因子配置策略净值8 图表24：宏观事件因子配置策略表现8 图表25：事件因子构建流程图9 图表26：动态宏观择时策略选用的宏观指标9 图表27：择时框架股票仓位确定流程图10 一、市场概况 过去一个月，国内各股票指数少数上涨。股票方面各指数均有所下跌，其中上证50跌幅最小，为-3.09%，万得微盘股跌幅最大，为-21.28%，中证2000、中证1000、中证500、万得全A以及沪深300分别下跌-20.97%、-18.72%、-13.48%、-12.59%、-6.29%。 债券方面，1月份各期限债券指数均为正收益。其中，7-10年信用债指数月涨幅最高，为1.74%，7-10年国债指数、3-5年信用债指数和3-5年国债指数分别上涨1.10%、0.83%和0.63%。 商品方面，南华各分类商品指数中，商品资产上涨种类较少，能化涨幅最大为0.59%，有色金属上涨0.25%，而贵金属、农产品和黑色均有所下跌，涨跌幅分别为-0.43%、-2.27%和-3.05%。 图表1：各资产过去一个月涨跌幅(截至202410131)图表2：股票资产过去一个月净值走势(截至20240131) 股票 上证50沪深300万得全A中证500中证1000 -18.72% -12.59% -13.48% -3.09% -6.29% 1.05 1 0.95 中证2000-20.97% 万得微盘股-21.28% 信用债(7-10年) 国债(7-10年) 债券 信用债(3-5年) 国债(3-5年) 国债(1-3年) 信用债(1年以下) 商品 能化有色金属贵金属农产品 黑色 -0.43% -2.27% -3.05% 1.74% 1.10% 0.83% 0.63% 0.39% 0.32% 0.59% 0.25% 0.9 0.85 0.8 0.75 万得全A上证50 沪深300中证500 中证1000中证2000 -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00% 万得微盘股 来源：Wind，国金证券研究所 注：债券指数用的是中债总财富系列指数，商品用的是南华商品指数 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：债券资产过去一个月净值走势(截至20240131)图表4：商品资产过去一个月净值走势(截至20240131) 1.023 1.018 1.013 1.008 1.003 0.998 1.05 1.03 1.01 0.99 0.97 0.95 国债(1-3年)国债(3-5年) 国债(7-10年)信用债(1年以下) 信用债(3-5年)信用债(7-10年) 贵金属有色金属能化 农产品黑色 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 二、市场环境解析 2.1经济增长分析 经济增长方面，12月多数经济同比数据多数持续改善。12月的工业增加值同比较上月上涨0.2%，报6.8%；12月固定资产投资完成额:累计同比较上个月上涨0.1，报3%。进出口方面，由于海外经济回暖，与外需相关的出口金额同比12月报2.3%，较上个月上行 1.8%；而内需更为密切的进口金额同比12月报0.2%，也较上个月上行0.8%。另外工业企业利润累计同比也在持续改善，12月报-2.3%，较上个月上行2.1%。不过国内消费端，12月社零同比较上个月下降-2.7%，报7.40%。 作为首个发布的1月经济数据，中采制造业PMI在经历连续3个月下滑后数值开始重新回升，1月份数据报49.2%，较上个月上涨0.2%。其中代表需求端的新订单和新出口订单细项都有所回暖。整体能看到经济景气度边际的确有在回暖。 图表5：工业增加值、社零和固定资产投资完成额同比(%)图表6：进出口同比走势(%) 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 150 130 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 工业增加值:当月同比社会消费品零售总额:当月同比固定资产投资完成额:累计同比 出口金额:当月同比进口金额:当月同比 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 大类 生产 需求 采购价格库存 其他 名称 生产新订单 新出口订单在手订单采购量 进口 主要原材料购进价格出厂价格 产成品库存原材料库存 供货商配送时间生产经营活动预期 从业人员 2023-09-302023-10-312023-11-302023-12-312024-01-31 52.7 50.5 47.8 45.3 50.7 47.6 59.4 53.5 46.7 48.5 50.8 55.5 48.1 50.9 49.5 46.8 44.2 49.8 47.5 52.6 47.7 48.5 48.2 50.2 55.6 48 50.7 49.4 46.3 44.4 49.6 47.3 50.7 48.2 48.2 48 50.3 55.8 48.1 50.2 48.7 45.8 44.5 49 46.4 51.5 47.7 47.8 47.7 50.3 55.9 47.9 51.3 49 47.2 44.3 49.2 46.7 50.4 47 49.4 47.6 50.8 54 47.6 差额 1.1 0.3 1.4 -0.2 0.2 0.3 -1.1 -0.7 1.6 -0.1 0.5 60.0 58.0 图表7：中采制造业PMI细项数据(%) -1.9 -0.3 来源：Wind，国金证券研究所 图表8：工业企业：利润总额：累计同比(%) 200 150 100 50 0 -50 工业企业:利润总额:累计同比 来源：Wind，国金证券研究所 通胀方面，通胀整体依然保持在低位运行。12月PPI同比报-2.7%，较上个月上升0.3，如果我们用PMI主要原材料购进价格12个月移动平均值走势趋势来预估12月份的PPI数值的话，12月份PPI同比或仍会稍又回落。另外12月CPI同比为-0.3%，较上个月上行0.2，12月CPI环比为0.1%。 图表9：PPI同比和环比(%)图表10：CPI同比和环比(%) 1568103 10638 55862 53 04841 -54320 -10380 -2-1 -4-2 PPI:环比PPI:同比 PMI:主要原材料购进价格:MA12 CPI:环比CPI:当月同比 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 而信用方面，12月的信用扩张程度维持平稳。社会融资规模存量同比数据，在政府端继续发力，12月份报9.5%，与上相比上涨0.1%；12月份M1同比报1.3，较上个月保持一致；12月份M2同比报9.7，较上个月下行0.3；M1-M2剪刀差为-8.4，较上个月上行0.3。 图表