策略周报：A股估值全景变化（数据截至6月28日）

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年7月2日 投资策略研究 策略周报-估值分析 A股估值全景变化（数据截至6月28日） 上证指数主要数据 全A总市值 （亿） 809，463.17 全A流通市 值(亿) 660，574.10 上证指数最 新PE 11.95 上证指数一 年前PE 11.23 沪深300指 数最新PE 11.52 沪深300指 数一年前PE 11.03 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 姜凌波 电话 （025）58519164 从业资格证书号 S0620522070003 内容提要 中信一级行业一周表现：上周中信一级行业中银行和石油石化板块涨幅最大，房地产和计算机板块跌幅最大。 市场大类板块估值：从大类板块估值来看，全部A股下跌0.91%，跌幅最小，创业板下跌3.07%，跌幅最大。 不同风格板块的股票估值：风格板块估值方面，稳定风格上涨2%，涨幅最大，成长风格下跌2.78%，跌幅最大。 创业板估值溢价变化：上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从6月21日的2.44下行至6月28日的2.36倍，低于自创业板成立以来的平均值3.73倍。PB估值溢价水平从6月21日的2.43倍下行至6月28日的2.37倍，低于自创业板成立以来的平均值2.79倍。 板块估值所处区间：PE角度看：中证500、中证700、中证1000成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，纺织服装板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中医药、建筑、消费者服务和轻工制造板块PE估值水平明显较低。PB角度看：800可选成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，家电、钢铁板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中钢铁、基础化工、轻工制造、纺织服装、商贸零售、消费者服务、医药、非银行金融、建筑、房地产、农林牧渔、传媒、综合和建材板块PB估值水平明显较低。 股债相对价值：A股市场风险溢价比值由6月21日的2.446上行至6月28日的2.524，市场风险偏好下行，当前溢价水平处于均值2倍标准差2.098之上，市场风险偏好走弱，仍处于极度低估状态。 -1- 中信一级行业一周表现 上周初市场再下台阶，沪指一度跌破3000点并逼近2900点，但后半周指数企稳修复，大盘在周五反弹并尝试再次构筑平台。两创指数与主板发生分化，出现较大回落，主要是存量博弈下市场风格飘移，成长板块遭遇兑现压力。当前市场情绪依然不高，多日交易量收缩至7000亿以内。北向资金延续了前一周的流出趋势，累计净流出近超百亿元，南向资金维持净流入态势，累计净流入51.76亿元。海外市场方面，美国三大指数延续上行，欧洲 三大指数呈阶段横盘走势，日经225指数前期回落后延续震荡上行走势，韩 国综合指数也继续上涨，连续4周飘红，港股震荡回落，恒生指数单周跌超1%。上周中信一级行业中银行和石油石化板块涨幅最大，房地产和计算机板块跌幅最大。 -2- 图1中信一级行业和沪深300指数一周涨跌幅表现数据来源：同花顺iFind、南京证券研究所 市场大类绝对估值水平变化 从大类板块估值来看，全部A股下跌0.91%，跌幅最小，创业板下跌3.07%，跌幅最大。具体地，从PE角度看，全部A股PE估值由6月21日的13.88x下行至6月28日的13.75x，剔除银行石油石化的PE估值从19.25x下行至18.92x，创业板PE估值从28.64x下行至27.76x；从PB角度看，全部A股PB估值由6月21日的1.300x下行至6月28日的1.286x，剔除银行石油石化PB从1.763下行至1.730x，创业板PB估值从2.649x下行至2.570x。 图2各板块PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除负值） -3- 估值水平变化数据来源：Wind、南京证券研究所 风格板块估值水平变化 风格板块估值方面，稳定风格上涨2%，涨幅最大，成长风格下跌2.78%，跌幅最大。具体来看，PE估值方面，金融板块由6月21日的7.02x上行至6月28日的7.06x，周期板块从16.53x下行至16.41x，消费板块从19.88x下行至19.40x，成长板块由27.29x下行至26.53x，稳定板块由13.61x上行至13.89x；PB估值方面，金融板块由6月21日的0.597x上行至6月28日的0.601，周期板块由1.622x下行至1.609x，消费板块由2.513x下行至2.450x，成长板块由2.379x下行至2.311x，稳定板块从1.199x上行至1.223x。 图3不同风格PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除 -4- 负值）估值水平变化数据来源：Wind、南京证券研究所 创业板估值溢价变化 分析创业板自成立以来，其估值相对主板估值的溢价水平的变化。上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从6月21日的2.44下行至6月28日的2.36倍，低于自创业板成立以来的平均值3.73倍。PB估值溢价水平从6月21日的2.43倍 下行至6月28日的2.37倍，低于自创业板成立以来的平均值2.79倍。 图4创业板相对主板估值溢价率变化（创业板成立至今）数据来源：Wind、南京证券研究所 板块估值所处区间 板块 最新PE 估值所处分位 估值所处区间 全部A股 13.75 31.11% 正常偏低 全部A股(非金融) 18.67 25.99% 正常偏低 全部A股(非银行石油石 18.92 14.49% 低估 对不同板块2010年以来每周PE估值数据进行从大到小排序，观察目前PE估值水平所处位置，估值位置百分数越小，说明该板块最新估值水平排名越靠前，估值越高，反之估值越低。根据估值在10年间所处的位置，将估值区间分为极度高估（<5%）、高估（5%~20%）、正常偏高（20%~50%）、正常偏低（50%~80%）、低估（80%~95%）、极度低估（>95%）。下表是6月28日板块PE估值所处位置，其中中证500、中证700、中证1000成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，纺织服装板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中医药、建筑、消费者服务和轻工制造板块PE估值水平明显较低。 -5- 化)创业板 27.76 0.57% 极度低估 沪深300成份 11.50 45.74% 正常偏低 中证100成份 13.63 91.90% 高估 中证200成份 13.41 35.51% 正常偏低 中证500成份 18.26 17.47% 低估 中证700成份 14.87 17.61% 低估 中证800成份 12.29 40.63% 正常偏低 中证1000成份 21.04 4.40% 极度低估 800能源成份 12.28 40.63% 正常偏低 800材料成份 17.34 34.23% 正常偏低 800工业成份 14.70 24.01% 正常偏低 800可选成份 16.28 26.99% 正常偏低 中证消费成份 20.83 16.34% 低估 800医卫成份 23.16 1.42% 极度低估 中证信息成份 34.34 27.70% 正常偏低 中证电信成份 19.13 12.50% 低估 中证公用成份 18.62 57.67% 正常偏高 中证新兴成份 22.01 41.62% 正常偏低 上证工业类指数成份 18.51 41.34% 正常偏低 上证商业类指数成份 9.12 0.71% 极度低估 上证房地产指数成份 6.72 20.45% 正常偏低 上证公用事业股指数成份 14.28 42.19% 正常偏低 上证380成份 13.17 8.95% 低估 上证50指数成份 10.39 64.35% 正常偏高 CS石油石化 12.72 40.06% 正常偏低 CS煤炭 12.13 59.38% 正常偏高 CS有色金属 19.31 12.36% 低估 CS电力及公用事业 18.09 26.28% 正常偏低 CS钢铁 15.31 38.64% 正常偏低 CS基础化工 20.30 21.31% 正常偏低 CS建筑 6.89 0.85% 极度低估 CS建材 14.81 36.93% 正常偏低 CS轻工制造 16.86 0.57% 极度低估 CS机械 22.88 14.77% 低估 CS电力设备及新能源 20.30 5.54% 低估 CS国防军工 43.62 9.66% 低估 CS汽车 20.34 59.23% 正常偏高 CS商贸零售 15.74 12.36% 低估 CS消费者服务 22.89 0.71% 极度低估 CS家电 13.65 11.22% 低估 CS纺织服装 17.38 12.50% 低估 CS医药 24.27 1.28% 极度低估 CS食品饮料 20.17 14.77% 低估 CS农林牧渔 20.79 5.82% 低估 CS银行 5.53 29.69% 正常偏低 CS非银行金融 16.42 34.94% 正常偏低 CS房地产 13.91 56.96% 正常偏高 -6- CS综合金融 20.05 83.10% 高估 CS交通运输 14.90 42.61% 正常偏低 CS电子 35.70 27.13% 正常偏低 CS通信 19.43 14.63% 低估 CS计算机 36.71 14.20% 低估 CS传媒 19.42 5.26% 低估 CS综合 28.99 64.49% 正常偏高 表格1各板块PE估值情况表 数据来源：Wind、南京证券研究所 对各板块2010年以来的PB数据也进行相同的处理分析，下表为6月28日各板块PB估值所处位置，其中800可选成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，家电、钢铁板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中钢铁、基础化工、轻工制造、纺织服装、商贸零售、消费者服务、医药、非银行金融、建筑、房地产、农林牧渔、传媒、综合和建材板块PB估值水平明显较低。 最新PB 估值所处分位 估值所处区间 全部A股 1.29 0.28% 极度低估 全部A股(非金融) 1.79 1.85% 极度低估 全部A股(非银行石油石 化) 1.73 0.14% 极度低估 创业板 2.57 1.56% 极度低估 沪深300成份 1.14 2.56% 极度低估 中证100成份 1.45 56.68% 正常偏高 中证200成份 1.33 6.53% 低估 中证500成份 1.47 0.28% 极度低估 中证700成份 1.38 2.84% 极度低估 中证800成份 1.19 1.70% 极度低估 中证1000成份 1.65 0.14% 极度低估 800能源成份 1.48 74.86% 正常偏高 800材料成份 1.56 16.90% 低估 800工业成份 1.42 7.24% 低估 800可选成份 2.12 17.05% 低估 中证消费成份 4.23 32.10% 正常偏低 800医卫成份 2.67 0.14% 极度低估 中证信息成份 3.02 5.68% 低估 中证电信成份 1.76 33.24% 正常偏低 中证公用成份 1.74 70.31% 正常偏高 中证新兴成份 2.38 26.14% 正常偏低 上证工业类指数成份 1.93 28.13% 正常偏低 上证商业类指数成份 0.78 0.00% 极度低估 上证房地产指数成份 0.55 0.14% 极度低估 上证公用事业股指数成份 1.11 12.50% 低估 上证380成份 1.35 1.28% 极度低估 上证50指数成份 1.01 3.55% 极度低估 CS石油石化 1.41 72.87% 正常偏高 CS煤炭 1.58 71.16% 正常偏高 CS有色金属 2.05 11.22% 低估 -7- CS电力及公用事业 1.62 33