策略周报：A股估值全景变化（数据截至6月21日）

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年6月25日 投资策略研究 策略周报-估值分析 A股估值全景变化（数据截至6月21日） 上证指数主要数据 全A总市值（亿） 820，688.28 全A流通市值(亿) 669，239.85 上证指数最新PE 11.97 上证指数一年前PE 11.23 沪深300指 数最新PE 11.50 沪深300指 数一年前PE 11.07 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 姜凌波 电话 （025）58519164 从业资格证书号 S0620522070003 内容提要 中信一级行业一周表现：上周中信一级行业中通信和电子板块涨幅最大，房地产和消费者服务板块跌幅最大。 市场大类板块估值：从大类板块估值来看，全部A股下跌1.17%，跌幅最小，创业板下跌1.97%，跌幅最大。 不同风格板块的股票估值：风格板块估值方面，稳定风格上涨0.29%，涨幅最大，消费风格下跌4.22%，跌幅最大。 创业板估值溢价变化：上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从6月14日的2.46下行至6月21日的2.44倍，低于自创业板成立以来的平均值3.73倍。PB估值溢价水平从6月14日的2.45倍下行至6月21日的2.43倍，低于自创业板成立以来的平均值2.79倍。 板块估值所处区间：PE角度看：中证700成份指数上行一个估值区间，中证消费成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，商贸零售、医药和家电板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中医药、建筑、消费者服务和轻工制造板块PE估值水平明显较低。PB角度看：中证200成份指数上行一个估值区间。中信一级行业中，所有板块维持在原有估值区间。目前中信一级行业中基础化工、轻工制造、纺织服装、商贸零售、消费者服务、医药、非银行金融、建筑、房地产、农林牧渔、传媒、综合和建材板块PB估值水平明显较低。 股债相对价值：A股市场风险溢价比值由6月14日的2.401上行至6月21日的2.446，市场风险偏好下行，当前溢价水平处于均值2倍标准差2.093之上，市场风险偏好走弱，仍处于极度低估状态。 -1- 中信一级行业一周表现 上周市场起初延续低位震荡走势，但随着此前的积极政策预期落空，指数再度下了一个台阶，大盘失守3000点重要关口，市场交投情绪低迷，日均成 交额维持在8000亿元以内，且在指数破位的最后一个交易日，成交量明显收窄，观望情绪逐渐浓厚。上周北向资金延续净流出，而南向资金仍保持了净流入态势。海外市场方面，美国三大指数整体延续上行，标普500、纳斯达克综指周内均创下历史新高，但随后受到科技股调整影响，涨幅收窄；欧洲三大股欧洲也呈现了止跌回升趋势，法国CAC40和英国富时100指数涨超1%；日经225指数横盘整理小幅回落，港股市场恒指小幅上涨，科技指数回落。上周中信一级行业中通信和电子板块涨幅最大，房地产和消费者服务板块跌幅最大。 -2- 图1中信一级行业和沪深300指数一周涨跌幅表现数据来源：同花顺iFind、南京证券研究所 市场大类绝对估值水平变化 从大类板块估值来看，全部A股下跌1.17%，跌幅最小，创业板下跌1.97%，跌幅最大。具体地，从PE角度看，全部A股PE估值由6月14日的14.04x下行至6月21日的14.04x，剔除银行石油石化的PE估值从19.54x下行至19.25x，创业板PE估值从29.21x下行至28.64x；从PB角度看，全部A股PB估值由6月14日的1.316x下行至6月21日的1.300x，剔除银行石油石化PB从1.789下行至1.763x，创业板PB估值从2.700x下行至2.649x。 图2各板块PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除负值） -3- 估值水平变化数据来源：Wind、南京证券研究所 风格板块估值水平变化 风格板块估值方面，稳定风格上涨0.29%，涨幅最大，消费风格下跌4.22%，跌幅最大。具体来看，PE估值方面，金融板块由6月14日的7.05x下行至6月21日的7.02x，周期板块从16.61x下行至16.53x，消费板块从20.76x下行至19.88x，成长板块由27.61x下行至27.29x，稳定板块由13.57x上行至13.61x；PB估值方面，金融板块由6月14日的0.601x下行至6月21日的0.597，周期板块由1.630x下行至1.622x，消费板块由2.620x下行至2.513x，成长板块由2.407x下行至2.379x，稳定板块从1.196x上行至1.199x。 图3不同风格PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除 -4- 负值）估值水平变化数据来源：Wind、南京证券研究所 创业板估值溢价变化 分析创业板自成立以来，其估值相对主板估值的溢价水平的变化。上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从6月14日的2.46下行至6月21日的2.44倍，低于自创业板成立以来的平均值3.73倍。PB估值溢价水平从6月14日的2.45倍 下行至6月21日的2.43倍，低于自创业板成立以来的平均值2.79倍。 图4创业板相对主板估值溢价率变化（创业板成立至今）数据来源：Wind、南京证券研究所 板块估值所处区间 板块 最新PE 估值所处分位 估值所处区间 对不同板块2010年以来每周PE估值数据进行从大到小排序，观察目前PE估值水平所处位置，估值位置百分数越小，说明该板块最新估值水平排名越靠前，估值越高，反之估值越低。根据估值在10年间所处的位置，将估值区间分为极度高估（<5%）、高估（5%~20%）、正常偏高（20%~50%）、正常偏低（50%~80%）、低估（80%~95%）、极度低估（>95%）。下表是6月21日板块PE估值所处位置，其中中证700成份指数上行一个估值区间，中证消费成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，商贸零售、医药和家电板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中医药、建筑、消费者服务和轻工制造板块PE估值水平明显较低。 全部A股 13.88 33.10% 正常偏低 全部A股(非金融) 18.94 29.69% 正常偏低 全部A股(非银行石油石 化) 19.25 20.17% 正常偏低 创业板 28.64 1.56% 极度低估 沪深300成份 11.48 45.17% 正常偏低 中证100成份 13.54 90.34% 高估 中证200成份 13.44 36.36% 正常偏低 中证500成份 18.82 21.16% 正常偏低 中证700成份 15.06 20.74% 正常偏低 中证800成份 12.34 41.62% 正常偏低 中证1000成份 21.68 5.97% 低估 800能源成份 12.09 38.92% 正常偏低 800材料成份 17.49 34.66% 正常偏低 800工业成份 14.95 30.11% 正常偏低 800可选成份 16.69 31.96% 正常偏低 中证消费成份 21.15 17.19% 低估 800医卫成份 23.88 2.84% 极度低估 中证信息成份 35.39 31.68% 正常偏低 中证电信成份 18.71 9.94% 低估 中证公用成份 18.28 54.26% 正常偏高 中证新兴成份 22.24 43.04% 正常偏低 上证工业类指数成份 18.73 43.47% 正常偏低 上证商业类指数成份 9.27 1.56% 极度低估 上证房地产指数成份 7.03 25.71% 正常偏低 上证公用事业股指数成份 14.24 41.76% 正常偏低 上证380成份 13.50 10.94% 低估 上证50指数成份 10.25 62.64% 正常偏高 CS石油石化 12.37 36.93% 正常偏低 CS煤炭 12.39 60.51% 正常偏高 CS有色金属 19.45 12.36% 低估 CS电力及公用事业 17.90 24.15% 正常偏低 CS钢铁 15.59 40.63% 正常偏低 CS基础化工 20.80 23.44% 正常偏低 CS建筑 6.99 1.56% 极度低估 CS建材 15.22 41.48% 正常偏低 CS轻工制造 17.30 1.85% 极度低估 CS机械 23.30 16.34% 低估 CS电力设备及新能源 20.95 7.10% 低估 CS国防军工 44.10 10.51% 低估 CS汽车 20.78 63.49% 正常偏高 CS商贸零售 16.22 15.20% 低估 CS消费者服务 23.54 0.71% 极度低估 CS家电 13.97 15.06% 低估 CS纺织服装 17.93 21.88% 正常偏低 CS医药 25.09 3.55% 极度低估 CS食品饮料 20.50 15.06% 低估 CS农林牧渔 21.42 7.53% 低估 -5- -6- CS银行 5.38 25.71% 正常偏低 CS非银行金融 16.95 41.62% 正常偏低 CS房地产 14.59 59.94% 正常偏高 CS综合金融 20.38 84.38% 高估 CS交通运输 15.03 42.76% 正常偏低 CS电子 36.69 30.11% 正常偏低 CS通信 18.89 12.50% 低估 CS计算机 38.12 17.76% 低估 CS传媒 19.68 7.24% 低估 CS综合 29.51 66.48% 正常偏高 表格1各板块PE估值情况表数据来源：Wind、南京证券研究所 对各板块2010年以来的PB数据也进行相同的处理分析，下表为6月21日各板 最新PB 估值所处分位 估值所处区间 全部A股 1.30 0.43% 极度低估 全部A股(非金融) 1.82 2.98% 极度低估 全部A股(非银行石油石 化) 1.76 0.43% 极度低估 创业板 2.65 2.27% 极度低估 沪深300成份 1.14 2.41% 极度低估 中证100成份 1.44 55.40% 正常偏高 中证200成份 1.34 6.68% 低估 中证500成份 1.51 0.85% 极度低估 中证700成份 1.40 3.84% 极度低估 中证800成份 1.19 2.27% 极度低估 中证1000成份 1.70 0.14% 极度低估 800能源成份 1.46 74.15% 正常偏高 800材料成份 1.57 18.04% 低估 800工业成份 1.44 9.52% 低估 800可选成份 2.18 20.03% 正常偏低 中证消费成份 4.30 33.38% 正常偏低 800医卫成份 2.75 0.28% 极度低估 中证信息成份 3.12 8.81% 低估 中证电信成份 1.73 29.55% 正常偏低 中证公用成份 1.71 66.62% 正常偏高 中证新兴成份 2.41 27.70% 正常偏低 上证工业类指数成份 1.96 30.97% 正常偏低 上证商业类指数成份 0.79 0.00% 极度低估 上证房地产指数成份 0.57 0.71% 极度低估 上证公用事业股指数成份 1.11 11.65% 低估 上证380成份 1.38 1.99% 极度低估 上证50指数成份 1.00 2.56% 极度低估 块PB估值所处位置，其中中证200成份指数上行一个估值区间。中信一级行业中，所有板块维持在原有估值区间。目前中信一级行业中基础化工、轻工制造、纺织服装、商贸零售、消费者服务、医药、非银行金融、建筑、房地产、农林牧渔、传媒、综合和建材板块PB估值水平明显较低。 CS石油石化 1.37 70.88% 正常偏高 CS煤炭 1.62 73.58% 正常偏高 CS有色金属 2.07 12.36% 低估