新力量New Force总第4566期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4566期2024年7月5日星期五 研究观点 【大市分析】 大市成交缩降至三个月低 【公司研究】 台积电（TSM,买入）：芯片创新关键节点，半导体行业幕后推手 首次评级 公司 代码 评级 现价 目标价 上涨空间 24EPS 25EPS （美元） （美元） (%) （美元） （美元） 台积电 TSM 买入 182.49 245 34.3% 6.8 8.4 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 大市成交缩降至三个月低 7月4日，港股延续近日反复偏稳的走势，但是在大市成交量又再出现明显缩降的情况下，整体动力未见明显增强，相信后市仍将以个别分化发展的机会较大。 恒指再涨了有50点，缓步回升了四日后，终于回企至18000点水平来收盘，然而， 市场气氛未见因此而再次激活起来，大市成交量缩降至仅有900多亿元，是三个 月来的最少日成交量，显示资金入市态度持续谨慎，总体观望的氛围依然浓厚。事实上，正如我们指出，具有低估值高股息特质的中特估品种，依然是目前的撑市主力，尤其是在总体市场不明朗因素未能降低之前，情况形势上就将更加的逼使资金往中特估品种流过去。因此，我们相信中特估品种仍将是贯穿上半年以及下半年的撑市主力，建议可以继续关注中特估每次回调时的吸纳机会。走势上，恒指连升了有四日，但仍受制于前一级微型浪顶18520点以下，由5月中开始的一浪低于一浪运行模式未有改观，估计后市仍有反复逐步下放的机会。 港股出现区间窄幅震动的走势，日内波幅不足200点，中特估品种继续独力呈强，但目前仍未见有其他权重股接力跟上，加上大市成交量流动性出现明显缩降，盘面轮动状态未可形成，整体动力因而未见增强。指数股表现分化，其中，携程集团-S(09961)涨了4.38％，是涨幅最大的恒指成份股，暑假在即旅游出行有望进入旺季，估计是刺激推动股价的原因。另一方面，李宁(02331)延续跌势再跌了有3.79％，市场早前传出李宁考虑增持公司股份，但消息对股价目前的支持力度不大。 恒指收盘报18028点，上升50点或0.27％。国指收盘报6471点，上升15点或 0.23％。恒生科指收盘报3650点，上升23点或0.62％。另外，港股主板成交量 缩降至907亿多元，而沽空金额有126.4亿元，沽空比例13.93％。至于升跌股数比例是681：894，日内涨幅超过10％的股票有47只，而日内跌幅超过11％的股票有41只。港股通连续第七日出现净流入，在周四录得有逾9亿元的净流入额度。 曹凌霁 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk韩啸宇 +852-25222101 【公司研究】 台积电（TSM,买入）：芯片创新关键节点，半导体行业幕后推手 传统周期叠加AI需求，晶圆代工有望迎来量价齐升 生成式AI的发展驱动算力芯片需求，与此同时消费电子的更新周期有望受益于端 侧AI落地缩短。算力芯片方面，英伟达的H系列及未来的B系列，AMD的MI300系列等GPU算力芯片以及谷歌、AWS等云厂商自研的ASIC芯片均由台积电代工； Peter.han@firstshanghai.com.hk终端消费产品方面，2024H2公司重要客户苹果及高通即将推出下一代智能手机、 笔记本电脑等消费电子产品中的处理器均采用台积电先进制程代工。AI算力芯片 行业TMT 股价182.49美元 目标价245.00美元 (+34.25%) 市值9464.07亿美元 已发行股本51.86亿股 +终端消费产品需求有望带动台积电3nm/5nm先进制程芯片下半年的出货量分别实现同比增长56.5%/30.3%，2024年底台积电先进制程ASP有望提升5-10%。 先进封装产能未来两年有望连续翻倍 摩尔定律趋近极限后通过增加晶体管数量带来提升芯片性能的方式收效甚微，未 来先进封装解决方案将继续提升芯片互联密度，台积电也将持续受益于AI带来的算力芯片更高的存算比需求。我们预计2024/2025/2026年底CoWoS封装产能有望达到3.5/5.0/6.5万片，2024-2026年CAGR为63.0%。 代工行业马太效应显著，订单持续向头部公司集中 晶圆代工行业呈现寡头垄断趋势，台积电凭借良率及先进制程技术占据行业超6 184.86美元/82.45美成份额，当前Intel受制于IDM模式涉及与上游客户竞争风险以及其新节点产能 52周高/低元 每ADS净现值21.55美元 股价表现 大规模落地时间仍待确定；三星则受制于其代工良率及效能不及预期，台积电代工行业主导地位稳固。我们预期未来将有更多的客户将依赖台积电进行先进制程的生产与封装。 目标价245.00美元，首次覆盖并给予买入评级 我们认为公司将受益于先进制程+封装业务的量价齐升，预测2024-2026年的收入 分别为28593/36379/40150亿新台币，净利润分别为11087/14359/15981亿新台币，根据DCF估值法，取WACC为11%，给予公司未来12个月目标价为245.00美元，分别对应2024/2025年29.0/26.3倍PE，较现价有34.25%的上涨空间，买入评级。 风险因素 半导体周期风险，需求增长不及预期；先进制程技术投产不及预期;先进封装产 能不及预期；海外工厂投产不及预期。 图表1:盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 23PE 24PE 25PE 23息率 24息率 23-25EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 15.7 25.58 买入 11.6 11.0 9.6 3.25 3.89 10.1 9.60 414 安踏 2020 72.3 119.1 买入 23.1 19.2 15.7 1.84 2.21 21.5 13.75 1962 特步 1368 4.69 6.28 买入 10.4 9.1 8.2 4.35 4.93 12.7 3.82 124 波司登 3998 4.16 4.23 买入 18.7 15.6 12.9 3.85 4.57 20.4 1.16 454 申洲国际 2313 74.05 98.09 买入 22.0 18.7 15.7 2.74 3.25 18.4 24.49 1113 蒙牛乳业 2319 14.64 37.9 买入 9.8 9.0 7.7 3.03 3.34 13.3 10.56 579 现代牧业 1117 0.7 0.71 买入 4.2 3.2 2.5 0.00 0.00 29.1 1.65 55 中国飞鹤 6186 3.66 4.52 买入 5.5 4.1 3.7 7.89 9.40 22.5 3.05 325 华润啤酒 291 26.4 41.3 买入 17.7 14.2 11.5 2.27 2.82 24.0 9.33 856 青岛啤酒 168 48.9 77.94 买入 16.1 13.7 11.1 2.95 3.63 20.4 21.00 320 颐海国际 1579 12.9 18.44 买入 15.3 12.6 11.0 1.52 2.25 18.1 4.62 135 恒安国际 1044 24.2 29.73 买入 9.0 8.3 7.7 6.42 6.42 7.9 18.98 281 敏华控股 1999 5.05 8.69 买入 8.6 7.9 7.0 5.74 6.34 10.5 3.20 198 百果园 2411 2.43 6.46 买入 10.2 8.8 7.3 0.00 0.00 18.1 2.98 39 海底捞 6862 13.94 20.3 持有 15.5 13.7 12.3 0.72 5.38 12.2 1.56 777 博彩银河娱乐集团 27 36.45 56.08 买入 不适用 15.8 13.0 1.37 1.92 不适用 14.63 1593 澳门博彩控股 880 2.63 3.28 买入 不适用 不适用 14.6 0.00 0.00 不适用 2.25 187 金沙中国 1928 16.98 18.39 买入 不适用 10.9 9.9 0.00 0.00 不适用 不适用 1374 软件及互联网、硬件及半导体 金蝶国际 268 7.54 9.42 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 2.34 262 腾讯 700 382.4 480 买入 21.0 16.4 14.7 0.42 0.42 19.4 109.51 36596 网龙 777 12.1 11.88 买入 4.4 3.9 3.7 5.37 6.03 8.9 16.68 65 金山软件 3888 21.45 26.95 买入 不适用 56.4 36.4 0.84 0.93 不适用 16.03 292 中软国际 354 4.08 8.1 买入 14.6 9.3 7.7 0.27 0.49 37.6 4.40 124 中国民航信息网络 696 9.4 12 买入 18.1 13.4 12.4 1.81 2.45 20.9 7.38 275 百奥家庭互动 2100 0.238 0.244 买入 53.6 19.5 14.3 4.20 4.20 93.6 0.67 7 美团-W 3690 119.7 135 买入 不适用 24.5 16.6 0.00 0.00 不适用 27.56 7472 微盟集团 2013 1.43 1.77 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.47 40 百度-SW 9888 87.3 133 买入 10.8 9.9 9.2 0.00 0.00 8.5 92.00 2439 比亚迪电子 285 37.35 54 买入 20.9 16.8 13.4 1.44 1.78 24.6 12.74 841 瑞声科技 2018 31.8 31.46 买入 48.9 26.3 19.0 0.35 0.69 60.3 19.67 315 舜宇光学 2382 45.8 45 买入 18.7 31.7 20.4 1.09 0.66 不适用 22.29 502 中芯国际 981 17.48 20 买入 20.4 44.8 22.4 0.00 0.00 不适用 16.30 1383 长飞光纤 6869 7.89 9.14 买入 4.6 4.2 3.8 6.51 7.17 10.5 15.34 28 中兴通讯 763 17.16 17.94 买入 9.6 8.3 不适用 0.00 0.00 11.6 7.46 726 中国电信 728 4.74 5.2 买入 12.8 11.6 10.5 5.49 6.12 10.3 5.30 658 中国联通 762 7.42 7.6 买入 11.1 9.8 8.6 4.99 6.20 13.3 12.50 2270 中国移动 941 77.8 80 买入 11.7 10.9 10.2 6.04 6.68 6.8 68.20 16624 华虹半导体 1347 21.05 34 买入 14.2 30.0 16.9 0.00 0.00 不适用 20.90 275 上海复旦 1385 11.8 20 买入 8.1 10.0 8.4 1.32 1.03 不适用 6.21 96 地产及物业 华润置地 1109 27.95 39 买入 5.7 5.5 5