东吴证券晨会纪要2024-07-05

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-07-05 固收金工 固收点评20240704：泰瑞转债：国内注塑机行业知名企业 我们预计泰瑞转债上市首日价格在122.91~136.93元之间，我们预计中签率为0.0014%。风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 行业 —电网&工控中期策略报告：能源转型+科技革命，全球电气设备周期再起 电网：能源转型+科技革命，海内外电力设备景气度共振。1）海外方面能源转型（风光储，主因）+电网更新（主因）+科技革命（AI算力，增量）+工业化（制造业和基建，增量）四大因素驱动，开启海外电力设备需求大周期。分区域看，欧美市场因需求弹性大、壁垒高、利润佳，为出海首选目的地，其他市场正崛起中。供给侧，22年起外资龙头受益于海外高景气而订单积压，但扩产较为谨慎，产品以电力变压器为主，并集中于美国进行扩产。内资头部企业历经10余年沉淀终迎爆发期，腰部企业加速突破，产品纷纷按“用电-配电-主网”拓展，并逐步建设海外直接渠道与产能。2）国内方面，受集中式新能源装机的外送刚需驱动，23年起特高压建设再次进入加速期，根据“十🖂🖂”风光大基地165GW外送需求，我们预计配套特高压直流约20条+，特高压交流也需补强、我们预 计新增15条+（不算改扩建工程）。同时因特高压技术门槛高，中标格局常年稳固，且产品价值量高，因此核心供应商业绩兑现度强。配网端，23年投资增速仅5%，占电网投资比重降至55%，接近历史底部，随分布式能源接入比例提升，配网投资有望触底回升。工控：弱复苏持续，出海&机器人为第二曲线。工控需求仍处于相对底部状态，传统行业延续弱复苏但新能源下滑幅度超预期，预计24Q3起随新能源基数下降、内资有望迎来订单拐点。供给侧看，国产替代趋势依旧延续，虽外资龙头价格松动但幅度有限，内资厂商品类拓展顺利，“解决方案+定制化服务+性价比”优势加强，由新兴行业逐步扩大行业覆盖面。内资企业加大出海步伐，加速海外销售体系建立，承接海外需求，同时在人形机器人核心零部件及总成领域均有卡位，静待行业产业化后贡献利润增量。人形机器人：定点和量产在即为今年主旋律，运动性能稳步提升。24年3月起人形机器人产业化催化不断，除特斯拉连续三次发布Optimus视频外，英伟达、Figure等海外巨头纷纷入局，产业化加速进行中。24年是特斯拉人形机器人兑现之年，我们预计24H2有望定点核心供应商并最快于Q4实现量产。当前阶段核心零部件方案已相对成熟，国内厂商正积极推进量产与降本过程，其中国产Tier1三花、拓普、鸣志等进入核心供应链确定性高。风险提示：全球电网投资不及预期，宏观经济景气度下滑，原材料及运费涨价超预期，竞争加剧等。 推荐个股及其他点评 2024年07月05日 晨会编辑陈李执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/11 证券研究报告 锦波生物（832982）：2024H1业绩预告点评：归母净利大超预期，薇旖美持续放量 盈利预测与投资评级：公司是我国领先的功能蛋白企业，一体化布局重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产业链，重组胶原蛋白针剂快速放量，敷料和功能性护肤产品空间较大，在研储备丰富。考虑到公司24Q2业绩超预期，我们将公司2024-26年归母净利润预测由5.5/7.6/9.9亿元上调至6.0/8.3/10.7亿元，对应2024-2026年PE分别为21/15/12倍，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。 道通科技（688208）：2024年H1业绩预告点评：新老业务增长超预期， 充电桩快速放量 事件：道通科技发布2024年半年度业绩预告，1）24H1公司预计实现收入18.3-18.5亿元，同比增长26-28%，归母净利润3.8-4.0亿元，同比增 长101-112%；2）24Q2公司预计实现收入9.7-9.9亿元，环比增长12-14%同比增长31-33%，扣非归母净利润1.4-1.6亿元，环比增长8-24%，同比增长16-33%。公司业绩超预期。新老业务齐发力，费用管控见成效124H1公司传统诊断业务收入14.6-14.7亿元，同比+15%以上；新能源充电桩业务预计收入3.7-3.8亿元，同比+80%以上；2）基于公司24Q1及24H1产品营收拆分口径粗略计算，24Q2充电桩业务收入2.1-2.2亿元，环比+31-38%，传统诊断业务收入7.72-7.82亿元，环比+12-14%；3）新能源业务占比提升的同时，费用精细管控提升盈利能力。公司在北美充电桩市场深度布局，有望充分受益于补贴法案落地公司在美国工厂及仓库已建成投用，可满足客户寻求政府补贴的需求，并有效降低关税、运输成本等因素影响；美国政府发布NEVI法案以75亿美元补贴充电设施建设，充电桩开支有望领先于电车消费渗透，按规划时间，充电桩运营商车队等客户在年中收到补贴款后将于下半年开始提货，公司充电桩产品放量有望进一步加速。美国充电桩保有量尚低，公共直流桩潜在弹性大美国无论是充电桩绝对量还是相对量都落后于中国及欧洲，根据IEA，2023年美国公共交流桩存量约为10万台（中欧分别为104、64万台），公共直流桩存量约为4万台（中欧分别为120、11万台），公共交流桩车桩比分别约为中欧的2.3及2.0倍，公共直流桩分别为中欧的6.6及1.3倍。盈利预测与投资评级：考虑到公司传统汽车后市场业务表现稳健充电桩业务有望在海外市场逐渐兑现，成为公司第二曲线。我们将公司2024/2025/2026年预期归母净利润由5.2/6.6/8.4亿元调整至6.5/7.1/9.0亿元，截至2024年7月3日收盘2024-2026年对应PE分别为17.0/15.3/12.2倍，维持“买入”评级。风险提示：美国电动车渗透不及预期；美国市场需求不及预期；政策支持不及预期；公司产品扩张不及预期。 豪迈科技（002595）：老牌轮胎模具冠军企业，数控机床外销老树开新花 盈利预测与投资评级：国产轮胎海外产能扩建提振模具需求，燃气轮机与风电设备增长趋势不变，机床业务加速放量，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.03/21.66/24.44亿元，当前股价对应动态PE分别为16/14/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：轮胎厂扩产不及预期、风电装机不及预期、机床需求不及预期。 长安汽车（000625）：2024H1自主乘用车销量同增7%，新能源+海外市 场同步提升 我们维持公司2024-2026年盈利预测，营业收入为1833/2202/2501亿元分别同比+21%/+20%/+14%，归母净利润为84/111/127亿元，分别同比- 证券研究报告 25%/+31%/+15%，对应EPS分别为0.85/1.11/1.28元，对应PE分别为 16/12/11倍，维持长安汽车“买入”评级。风险提示：全球地缘政治风险国内乘用车市场竞争激烈。 雷赛智能（002979）：2024年半年报预告点评：业绩超市场预期，报表加 速修复体现变革成效 2024H1归母净利润同比预增+46~56%，扣非归母同比预增+66~78%，业绩超预期。公司发布2024年上半年业绩预告，24H1预计实现归母净利润1.10~1.18亿元，同比+46~56%，实现扣非归母净利润1.07~1.15亿元同比+66~78%。按中值测算，2024H1归母净利润1.14亿元，同比+51%扣非归母净利润1.11亿元，同比+72%，其中24Q2归母净利润0.59亿元、同比+47%、环比+7%，扣非归母净利润0.58亿元、同比+81%、环比 +9%，业绩超市场预期。核心下游表现优异，变革后喜迎利润修复期1）3C、物流、机床、半导体等核心传统下游复苏节奏较快，我们预计Q2公司整体营收同比+20-30%快速增长。同时随公司三线协同模式发挥作用，经销比例逐步上升（此前直销占大头）。2）通过为大客户提供“PLC系统+模块+伺服+步进”解决方案，我们预计高毛利的步进今年有所恢复同时伺服&PLC保持较快增长、市占率稳步提升。3）体系变革&股权激励所带来的额外成本同比去年显著减小，销售、管理费用率&股权支付费用显著降低，公司迎来利润修复期。展望24年，我们预计公司整体营收同增20%~40%，利润增速高于营收。后起之秀大步向前，机器人业务进展顺利。24Q1以来，公司成功批量生产出高密度无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套的微型伺服系统。公司机器人相关产品功能和性能总体达到世界一流水平，已有近百家机器人（协作&人形）企业进行测试，初步意向订单近万台（套），其中空心杯电机年产能达12万台并已送样数十余家客户（机器人客户10余家）。目前,公司已与人形机器人头部企业中约七成进行交流，并通过多种渠道&合作伙伴与欧美机器人接触，预计后续将获得送样机会。盈利预测与投资评级考虑到公司体系变革成效显著，我们上调公司2024-2026年归母净利润至2.32/3.20/3.69亿元（前值为1.88/2.40/3.14亿元），同比 +68%/+38%/+15%，对应现价PE分别为24x、17x、15x，维持“买入” 评级。风险提示：宏观经济下行，竞争加剧，原材料涨价超预期等三一重工（600031）：电动挖掘机在欧洲取得新突破，全球化、电动化助力迈向全球龙头 盈利预测与投资评级：国内工程机械行业更新周期渐近，全球化、电动化、智能化战略再造三一重工，坚定看好公司长期成长性。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为63/85/113亿元，当前市值对应PE为 21/16/12倍，维持“买入”评级。风险提示：行业周期波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦、电动化技术突破不及预期等。 固收金工 固收点评20240704：泰瑞转债：国内注塑机行业知名企业 事件泰瑞转债（113686.SH）于2024年7月2日开始网上申购：总 发行规模为3.38亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于泰瑞大型一体化智能制造基地项目（年产29台压铸机、5000台注塑高端装备建设项目），补充流动资金。当前债底估值为91.96元，YTM为3.18%。泰瑞转债存续期为6年,上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率4.66%（2024-07-02）计算,纯债价值为91.96元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护较好。当前转换平价为103.86元，平价溢价率为-3.72%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一 个交易日至转债到期日止，即2025年01月08日至2030年07月01 日。初始转股价8.29元/股，正股泰瑞机器7月2日的收盘价为8.61元，对应的转换平价为103.86元，平价溢价率为-3.72%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.16%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价8.29元计算，转债发行3.38亿元对总股本稀释率为12.16%，对流通盘的稀释率为12.20%，对股本有一定的摊薄压力。观点我们预计泰瑞转债上市首日价格在122.91~136.93元之间，我们预计中签率为0.0014%。综合可比标的以及实证结果，考虑到泰瑞转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在122.91~136.93元之间。我们预计网上中签率为0.0014%，建议积极申购。泰瑞机器公司是塑料注射成型设备的制造商和方案解决服务商。专业从事注塑机的研发、设计