深度报告：借势腾飞，海外产能有望持续提升

2024年7月3日 公司报告 共进股份 推荐/首次 共进股份（603118.SH）深度报告：借势腾飞，海外产能有望持续提升 具备前瞻的全球化生产及产能储备优势。共进股份以ODM/JDM模式为主（同时覆盖OEM、EMS等代工模式），为国内外通讯设备提供商提供网络通讯类 产品制造服务。目前，公司坪山、太仓、越南、海宁四地工厂合计拥有88条SMT生产线，具备精密和高效的贴片和组装能力，满足各类高端电子产品的制造需求。 近几年公司重点建设海外产能，海外产能利用率有望持续提升。2019年5月，公司在越南海防设立全资子公司，正式拉开公司全球化产能布局序幕。截至 2023年底，经过5年持续投资和建设，公司越南生产基地总资产规模8.99亿元，占公司总资产9%；净资产1.80亿元，占比公司净资产4%。2023年，子公司越南共进实现营收18.89亿元，占公司收入22%；子公司越南共进与越南 公司简介： 公司深耕信息与通信领域，聚焦于宽带通信终端设备、移动通信和通信应用设备等的研发、生产和销售。 资料来源：公司公告 未来3-6个月重大事项提示：发债及交叉持股介绍： 交易数据 同维合计实现主营利润3.01亿元，占公司主营利润（还原商誉资产减值）93%。 当前公司越南一期项目可容纳产值30-40亿元，2期项目竣工投产后，公司越南工厂产值将会达到80亿元左右。中长期看，全球宽带终端设备市场需求量、市场容量及增速潜力巨大，公司在越南等海外生产基地的产能利用率有望持续提升。 公司海外产能布局的成功实施，背后是“天时”“地利”“人和”三个要素。其中人和方面，公司除了遵守当地劳动法规和政策，管理措施上更注重越南员 工工作习惯和价值观特点，并选拔优秀越南员工成为管理层。通过以上措施，公司解决越南招工难问题，并实现生产基地稳定运转。“天时”“地利”具体分析如下： 踩对海外产能扩建时点。2019年中美贸易战升级，公司即着手布局海外产能，租赁越南园区为海外订单做准备。2020年至今，全球新冠疫情、俄乌战争、以及海外主要经济体进入加息周期进一步加剧全球供应链格局变更。公司有序加大越南生产基地建设，从租赁厂房，到购买土地；从一期工厂到启动二期工厂建设。 公司在越南海防的生产基地位于深越合作区。近年越南海防市经济增长表现亮眼。2023年海防市地区生产总值（GRDP）同比增长10.34%，是全国表现最好的城市之一。2023年海防市出口额310亿美元，吸引外资超过36亿美元，省级竞争力指数排在越南第三位。相比公司单独为生产基地选址，深越合作区具有完善的基础设施和配套设施。园区运营平台具有两国政府背书，大幅减少公司在越南成立公司遇到的营业执照、税务登记、海关备案等困难。 海外市场具有较大开拓潜力。IDC数据显示，2023年全球以太网交换机市场 规模达442亿美元，同比增长20.1%，主要受益于新一轮AI产业推动。相比国内，海外市场集中度更低，更能为公司发展提供市场进入机会。国内市场格局方面，2023Q1新华三以太网交换机市场中占据最大份额34.5%，其余份额主要被华为、锐捷、思科和中兴占据，CR5达90.8%。海外方面，2023年思科在全球以太网交换机市场中占据最大份额，达43.7%。其余份额主要被 52周股价区间（元）14.16-5.55 总市值（亿元）52.2 流通市值（亿元）52.2 总股本/流通A股（万股）78,728/78,728 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率5.89 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 共进股份 沪深300 8.3% -7.5% -23.2% -39.0% -54.7% -70.4% 7/310/21/14/17/1 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480518080001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券深度报告 共进股份（603118.SH）深度报告：借势腾飞，海外产能有望持续提升 Arista、华为、HPE和新华三占据，CR5达77.8%。凭借公司在交换机的技术积累、生产工艺、制造规模，公司海外订单规模有望持续扩充。 公司盈利预测及投资评级：随着公司加大海外产能扩充与海外客户订单开拓，公司网通数通业务收入稳中向好，盈利能力持续提升。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为83.32、88.64、93.28亿元，归母净利润分别为 2.17、2.74、3.15亿元，对应PE分别为24X、19X、16X。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：全球地缘政治风险波动，国内市场需求不足，海外市场订单减少。 财务指标预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,973.64 8,529.97 8,331.55 8,864.25 9,327.75 增长率（%） 1.53% -22.27% -2.33% 6.39% 5.23% 归母净利润（百万元） 226.74 64.72 216.77 273.67 315.23 增长率（%） -42.68% -71.46% 234.96% 26.25% 15.18% 每股收益（元） 0.29 0.08 0.27 0.35 0.40 PE 23 83 24 19 17 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 共进股份（603118.SH）深度报告：借势腾飞，海外产能有望持续提升 目录 1.布局全球化产能，实现双循环供应规划5 2.海外产能进入稳定生产期，产能利用率有望持续提升9 3.天时地利人和，越南生产基地建设较为顺利10 3.1踩对海外产能扩建时点10 3.2入驻海防深越合作区，地利优势显著11 4.海外市场具有较大开拓潜力13 5.盈利预测及估值15 6.风险提示15 插图目录 图1：公司坪山、太仓、越南、海宁四地生产基地5 图2：公司网通与数通业务产业链6 图3：2015-2023年公司国内及海外收入6 图4：2015-2023年公司国内及海外业务毛利率6 图5：公司网通与数通业务具体产品7 图6：公司移动通信业务具体产品7 图7：2021-2023年公司主营收入构成8 图8：2021-2023年公司网通和数通业务毛利率8 图9：子公司越南共进与越南同维合计总资产及净资产9 图10：子公司越南共进营收及利润9 图11：2023年公司越南一期工厂建成投产9 图12：2022年9月越南工厂搬迁至新厂房10 图13：2023年12月越南二期项目封顶10 图14：越南海防地理位置11 图15：2020-2023年越南GDP及增速12 图16：2020-2023年越南海防市GRDP增速12 图17：越南海防深越合作区入驻企业名单12 图18：2014-2023年全球以太网交换机市场规模（亿美元）13 图19：2020-2023年全球数据中心交换机市场规模13 图20：2020-2023年全球非数据中心交换机市场规模13 图21：2014-2023年全球以太网交换机市场规模（百万美元）14 图22：2023年全球交换机市场份额14 图23：2023Q1国内交换机市场份额14 表格目录 附表：公司盈利预测表16 P4东兴证券深度报告 共进股份（603118.SH）深度报告：借势腾飞，海外产能有望持续提升 P5 东兴证券深度报告 共进股份（603118.SH）深度报告：借势腾飞，海外产能有望持续提升 1.布局全球化产能，实现双循环供应规划 具备前瞻的全球化生产及产能储备优势。深圳市共进电子股份有限公司，2015年2月在上交所A股市场上市，证券代码为“603118”。共进股份以ODM/JDM模式为主（同时覆盖OEM、EMS等代工模式），为国内外知名通信设备提供商和电信运营商提供宽带通信终端以及数据通信终端产品研发、生产和服务。目前，公司坪山、太仓、越南、海宁四地工厂合计拥有88条SMT生产线，具备精密和高效的贴片和组装能力，满足各类高端电子产品的制造需求。 珠三角生产基地：前身为公司在深圳新桥租赁的生产厂房。考虑到厂房租赁的不稳定性、高成本、产权归属等问题，2015年公司竞得深圳坪山近4.92万平方米土地使用权，开始建造具备自主产权的生产基地。2019年，新桥生产厂正式搬迁至珠三角生产基地，为公司向高端制造和创新转型奠定坚实基础。 长三角生产基地：得益于公司规模增长以及长三角经济圈崛起，公司于2008年确定了产能重心逐步向太仓转移的战略规划，并开始筹建长三角生产基地。2010年长三角生产基地一期工程建成投用，2015年进一步投用二期。 越南生产基地：位于越南海防市安阳工业区（深圳-海防经济贸易合作区），总建筑面积5万平方米。为应对国际战略形势变化，2019年公司开始在越南海防筹建生产基地。2023年，越南生产基地一期工程建成投用，二期也已封顶。 海宁生产基地：2021年公司与海宁高新技术产业园区管委会、新华三技术有限公司签署三方《项目合作协议》，入驻“新华三信息产业园”并开始筹建海宁生产基地。2023年建成投用，主要为新华三及其关联公司生产交换机等通信产品。 图1：公司坪山、太仓、越南、海宁四地生产基地 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 P6东兴证券深度报告 共进股份（603118.SH）深度报告：借势腾飞，海外产能有望持续提升 公司客户涵盖国内外主要通讯设备商。作为国内大型的通讯终端生产商，公司主要以ODM/JDM模式为国内外通讯设备提供商提供网络通讯类产品制造服务。2021年，公司与新华三、海宁高新技术产业园区管委会签署三方合作协议，入驻新华三信息产业园筹建海宁工厂，主要为新华三提供高端交换机制造服务。除此之外，公司还积极寻求与国内外运营商直接合作，做大直销模式。公司已开始直接参与海外运营商的招标，并取得英国电信的直接订单。 图2：公司网通与数通业务产业链 资料来源：公司公告，同花顺，东兴证券研究所 近几年建设海外产能是公司重要发展策略。经过多年拓展，公司已经与国外众多通讯设备商建立长期稳定的合作关系，客户遍布北美、欧洲、亚太等地区。2015-2023年，公司海外收入稳定增长，由26.37亿元增长至47.02亿元（2023年海外业务行业需求减少以及部分业务收入确认方法变更）；公司海外收入占比由41% 提升至58%。实际公司给部分国内客户的代工产品最终也是销售到海外市场。2019年5月，公司为更好应对国际战略形势变化、加快海外业务扩张速度，在越南海防设立全资子公司，正式拉开公司全球化产能布局序幕。截至2023年底，公司越南二期工厂顺利封顶，北美合作工厂项目取得突破进展。 图3：2015-2023年公司国内及海外收入图4：2015-2023年公司国内及海外业务毛利率 120 100 80 60 40 20 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 25% 20% 15% 10% 5% 00% 2015201620172018201920202021202220230% 境外营收（亿元）境内营收（亿元）境外营收占比（右轴） 201520162017201820192020202120222023 境外毛利率境内毛利率整体毛利率 资料来源：公司年报，东兴证券研究所资料来源：公司年报，东兴证券研究所 P7 东兴证券深度报告 共进股份（603118.SH）深度报告：借势腾飞，海外产能有望持续提升 网通与数通业务，是共进股份长年深耕的通信业务主体。在发展网通及数通业务、移动通信业务的同时，公司也积极探索传感器封测业务（智能传感器及汽车电子芯片领域的先进封装测试）、汽车电子业务（自动驾驶域及智能座舱域的汽车零部件研发、生产）等其他新业务模式；该板块业务收入在2023年公司总营收中占比6.3%。 网通及数通业务：公司主要产品覆盖运营商、企业及家庭消费类客户，包括网通产品（DSL系