固收点评 20240704:泰瑞转债：国内注塑机行业知名企业

固收点评20240704 证券研究报告·固定收益·固收点评 泰瑞转债：国内注塑机行业知名企业2024年07月04日 事件 泰瑞转债（113686.SH）于2024年7月2日开始网上申购：总发行规模为3.38亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于泰瑞大型一体化智能制造基地项目（年产29台压铸机、5000台注塑高端装备建设项目），补充流动资金。 当前债底估值为91.96元，YTM为3.18%。泰瑞转债存续期为6年,上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期 利息），以6年AA-中债企业债到期收益率4.66%（2024-07-02）计算,纯债价值为91.96元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护较好。 当前转换平价为103.86元，平价溢价率为-3.72%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年01月08日至2030年07月01日。初始转股价8.29元/股，正股泰瑞机器7月2日的收盘价为8.61元，对应的转换平价为103.86元，平价溢价率为- 3.72%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.16%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价8.29元计算，转债发行3.38亿元对总股本稀释率为12.16%，对流通盘的稀释率为12.20%，对股本有一定的摊薄 压力。 观点 我们预计泰瑞转债上市首日价格在122.91~136.93元之间，我们预计中签率为0.0014%。综合可比标的以及实证结果，考虑到泰瑞转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 25%左右，对应的上市价格在122.91~136.93元之间。我们预计网上中签率为0.0014%，建议积极申购。 泰瑞机器公司是塑料注射成型设备的制造商和方案解决服务商。专业从事注塑机的研发、设计、生产、销售和服务，并为下游应用领域汽车、医疗、包装、通讯、电子、家电、城市建设、物流、环保等提供注塑成型解决方案。 2019-2022年以来公司营收稳步增长，2023年下滑，2019-2023年复合增速为5.67%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，2023年出现下滑，同比增长率有所起伏，2019-2023年复合增速为 5.67%。2023年，公司实现营业收入10.02亿元，同比下降15.51%。与此同时，归母净利润有所起伏，2019-2023年复合增速为-7.02%。2023年实现归母净利润0.86亿元，同比下降11.18%。 泰瑞机器营业收入主要来源于注塑机业务，产品结构稳定。2021年以来，泰瑞机器注塑机业务收入有所起伏，2021-2023年注塑机业务收入占主营业务收入比重分别为98.35%/97.86%/97.91%，同时产品结构保持稳定，配件及劳务业务规模占比稳定。 泰瑞机器销售净利率和毛利率维稳，销售费用率有所起伏，财务费用率波动和管理费用率上行后趋稳。2019-2023年，公司销售净利率分别为14.29%、9.93%、12.96%、8.15%和8.57%，销售毛利率分别为30.80%、 27.45%、29.44%、26.31%和31.97%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《利扬转债：集成电路测试领域领先企业》 2024-07-03 《国债期限具有长期化演变基础的几点思考—债券脉搏系列三》 2024-07-01 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议6 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点10 4.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：2019-2024Q1营业收入及同比增速（亿元）8 图2：2019-2024Q1归母净利润及同比增速（亿元）8 图3：2021-2023年营业收入构成8 图4：2019-2024Q1销售毛利率和净利率水平（%）10 图5：2019-2024Q1销售费用率水平（%）10 图6：2019-2024Q1财务费用率水平（%）10 图7：2019-2024Q1管理费用率水平（%）10 表1：泰瑞转债发行认购时间表4 表2：泰瑞转债基本条款5 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测泰瑞转债上市价格（单位：元）7 3/12 1.转债基本信息 表1：泰瑞转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排 T-2 2024/6/28 1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2024/7/1 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》 T 2024/7/2 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2024/7/3 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签1、刊登《网上中签结果公告》 T+22024/7/4 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+32024/7/5 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 东吴证券研究所 T+42024/7/81、刊登《发行结果公告》 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/12 表2：泰瑞转债基本条款 转债名称 泰瑞转债 正股名称 泰瑞机器 转债代码 113686.SH 正股代码 603289.SH 发行规模 3.38亿元 正股行业 机械设备-专用设备-其他专用设备 存续期 2024年07月02日至2030年07月01日 主体评级/债项评级 AA-/AA- 转股价 8.29元 转股期 2025年01月08日至2030年07月01日 票面利率 0.30%,0.50%,1.00%,1.50%,2.00%,2.50%. 向下修正条款 存续期，15/30，85%（1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的115%（含最后一期 赎回条款 利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元（1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70% 回售条款 （2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 泰瑞大型一体化智能制造基地项目（年产29台压铸机、5000台注塑高端装备建设项目） 79,759.88 28,000.00 补充流动资金 10,000.00 5,780.00 合计 89,759.88 33,780.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标 债性指标数值股性指标数值转换平价（以2024/07/02 纯债价值91.96元 纯债溢价率（以面值 8.75% 100计算） 纯债到期收益率YTM3.18% 收盘价） 平价溢价率（以面值100 计算） 103.86元 -3.72% 东吴证券研究所 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 5/12 东吴证券研究所 当前债底估值为91.96元，YTM为3.18%。泰瑞转债存续期为6年,上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率4.66%（2024-07-02）计算,纯债价值为91.96元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护较好。 当前转换平价为103.86元，平价溢价率为-3.72%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年01月08日至2030年07月01日。 初始转股价8.29元/股，正股泰瑞机器7月2日的收盘价为8.61元，对应的转换平价为 103.86元，平价溢价率为-3.72%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为12.16%。按初始转股价8.29元计算，转债发行3.38亿元对总股本稀释率为12.16%，对流通盘的稀释率为12.20%，对股本有一定的摊薄压力。 2.投资申购建议 我们预计泰瑞转债上市首日价格在122.91~136.93元之间。按泰瑞机器2024年7月 2日收盘价测算，当前转换平价为103.86元。 1）参照平价、评级和规模可比标的新港转债（转换平价82.03元，评级AA-，发行规模3.6914亿元）、法兰转债（转换平价89.66元，评级AA-，发行规模3.3亿元）、永 吉转债（转换平价97.56元，评级AA-，发行规模1.4587亿元），7月2日转股溢价率分别为44.94%、37.04%、38.44%。 2）参考近期上市的宏柏转债（上市日转换平价94.81元）、湘泵转债（上市日转换 平价106.24元）、伟24转债（上市日转换平价109.85元），上市当日转股溢价率分别为 25.25%、15.43%、43.20%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，机械设备行业的转股溢价率为20.51%，中债企业债到期收益为4.66%，2024年一季报显示泰瑞机器前十大股东持股比例为68.56%，2024年7月2日中证转债成交额为58,108,749,689元，取对数得24.79。因此，可以计算出泰瑞转债上市首日转股溢价率为24.34%。综合可比标的以及实证结果，考虑到泰瑞转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在122.91~136.93元之间。 6/12 表5：相对价值法预测泰瑞转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 20.00% 22.00% 25.00% 28.00% 30.00% -5% 8.18 118.40 120.37 123.33 126.29 128.27 -3% 8.35 120.89 122.91 125.93 128.95 130.97 2024/07/02收盘价 8.61 124.63 126.71 129.83 132.94 135.02 3% 8.87 128.37 130.51 133.72 136.93 139.07 5% 9.04 130.86 133.04 136.32 139.59 141.77 数据来源：Wind，东吴证券研究所 我们预计原股东优先配售比例为70.57%。泰瑞机器的前十大股东合计持股比例为68.56%（2024/03/31），股权较为集中。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为70.57%。 我们预计中签率为0.0014%。泰瑞转债发行总额为3.38亿元，我们预计原股东优先配售比例为70.57%，剩余网上投资者可申购金额为0.99亿元。泰瑞转债仅设置网上发行，近期发行的泰瑞转债（评级AA