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投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2024年7月4日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：美国ADP就业数据不及预期，全球风险偏好延续升温 【宏观】海外方面，美国6月ADP就业人数降至15万人，为2024年1月以来最小增幅，由于一系列疲软的经济数据提振了降息预期；此外，美联储会议纪要显示绝大多数官员认为经济增长正在逐渐降温，美联储在等待更多信息以获得降息的信心，美元指数和美债收益率回落，全球风险偏好延续升温。国内方面，6月财新中国服务业PMI降至51.2，低于5月2.8个百分点，显示服务业景气度回落；短期国内市场情绪低迷，国内风险偏好整体降温。资产上：股指短期震荡，维持为短期谨慎观望。国债高位偏强震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡反弹，短期谨慎做多；有色短期震荡反弹，短期谨慎做多；能化短期震荡反弹，谨慎做多；贵金属短期震荡，谨慎观望。 【股指】在电力、软件以及计算机等板块的拖累下，国内股市小幅下跌。基本面上，6月财新中国服务业PMI降至51.2，低于5月2.8个百分点，显示服务业景气度回落；短期国内市场情绪低迷，国内风险偏好整体降温。操作方面，短期谨慎观望。 黑色金属：市场预期好转，钢材期现货价格小幅反弹 【钢材】今日，国内钢材期现货价格反弹明显，市场成交量也有所回升。政策逐步推进，主流城市二手房成交量回升，市场预期也有所好转。基本面方面，各地高温天气持续，需求继续走弱，钢谷网建筑钢材表观消费量有所回升，热卷 消费依旧走弱。供应端，前期钢厂利润回升提振了钢厂复产积极性，铁水产量继续维持在239万吨以上，五大材产量也延续回升趋势。不过6月下旬，钢厂 盈利明显收窄，供应或受到压制。短期来看，钢材市场主逻辑或逐步切换至宏观预期，价格有阶段性反弹可能。 【铁矿石】今日，铁矿石期现货价格反弹明显。短期限产预期阶段性证伪，铁水产量一直维持在239万吨，铁矿石需求依旧旺盛。供应端，本周全球铁矿石发 运量创3712万吨新高，周一港口库存也环比回升69万吨。钢厂补库依旧谨慎。短期矿石价格或因限产不及预期，阶段性向上修正。但由于节能降碳政策压力，中期矿石价格下行趋势难改。 【焦炭/焦煤】观点：多单持有，今日煤焦盘面偏强运行。现货方面，炼焦煤现货成交尚可，焦炭新一轮提涨落地，涨幅50-55元/吨；供应方面，二季度山西煤 增产消息不断，叠加6月是煤炭安全月已过，供应量或有增量预期，但国产煤增速较缓，实际的增量还需跟踪；另外进口煤方面，进口数据可观均有所增量，蒙煤维持通关量可观，供应整体环比增加；需求方面，上周247家钢厂铁水日均产量环比下降，下游淡季，叠加粗钢调控，对原料端的需求增量有限。整体供增需弱，盘面估值中性，7月有会议的召开，宏观情绪或有所提振，需警惕宏观情绪带来的上涨，预计短期震荡偏强。风险提示：供应大幅增加，需求减少，宏观不及预期。 【硅锰/硅铁】今日，国内硅铁、硅锰现货价格不同程度上涨。市场对于锰矿供应偏紧预期炒作已经明显降温。上周锰矿港口库存也回升27.7万吨。在高利润刺 激下，硅铁、硅锰产量自4月下旬以来呈现回升趋势。不过，硅锰目前已经进入全面亏损状态，短期或有成本支撑。硅铁反弹主要受节能降碳政策预期以及煤炭价格表现偏强影响。硅锰、硅铁仓单也处于高位。所以，硅铁、硅锰以区间震荡为主，短期或有继续反弹可能。硅铁因受节能降碳政策影响较大，后期价格表现或更强。 有色金属：美国就业形势不容乐观，降息预期带动铜价上行 【铜】宏观方面，3日晚美国6月ADP就业人数、初请失业金人数均反应就业市 场的疲软，降息预期再起、美元指数走弱，铜价上行至8万以上运行。供应端，智利的Mantoverde铜矿在2日已开始生产铜精矿，在四季度或全面投产；炼厂方面，长协加工费的走弱将进一步压缩炼厂利润，增加减停产动力。需求端，随着铜价在6月回落，下游开工需求缓慢回升、但增量有限，7月下游需求预计将维持弱势，暂难看到明显增量。铜价延续小幅上行的态势，操作以短线做多为宜。 【锡】基本面，供应方面，缅甸佤邦仍未确定复产时间，而高价格下国内部分炼厂将检修时间推迟至7月初、影响量预计有限，进口窗口保持关闭，供应主要来自于国内产量。需求端，锡焊料消费受光伏影响而阶段性回落，锡化工则季节性走弱。受美联储降息预期因素的影响，3日晚有色金属共振上行，沪锡价格在经过3天的震荡后突破压力位上行，操作以短线做多为宜，关注价格走势的延续性。 【碳酸锂】供应端，原料端供应维持较强势头，且天气转暖将带动盐湖卤水供应进一步好转；国内碳酸锂炼厂生产成本多数处于8-9.5万之间，当前价格带来多数炼厂的生产亏损，炼厂停产检修的意愿增强；由于国内价格下跌，进口亏损进一步扩大、7-8月进口量或回落；需求端方面，磷酸铁锂、三元材料在6月的产量或回落，动力电池产量和装机量或同步下行，海外新能源出口环境恶化、预期偏悲观。库存方面，产业链库存尤其是炼厂库存攀升，供应压力明显较大。当前碳酸锂价格在成本附近低位震荡，但受制于高库存，在没有炼厂大规模停产的情况下，期价难以出现大幅反弹，操作仍应以高位做空为宜。 【铝】宏观情绪利多，美国经济数据尽显疲软态势，降息预期再起，美元走弱。供应端云南电解铝复产接近尾声，供应压力增幅有限。下游消费仍处于淡季，下游加工企业开工率同比小幅下滑，市场货源整体偏宽松，目前基本面仍然偏弱。铝锭库存出现一定的去库迹象，后续国内铝锭或将恢复缓慢去库节奏。基本面上消费转淡因素影响逐渐被市场接受消化，短期铝价小幅震荡运行。 【锌】宏观情绪利多，有色普涨，预计今日伦锌偏强运行。供应端，国产矿平均TC下调至2150元/吨，矿端紧缺情况下炼厂7月有集中检修计划，涉及4万 吨左右，预计至少于7月底复产。需求端，镀锌开工周内延续回落，初端维持低开工与低原料库存的生产状态。原料偏紧逻辑持续支撑锌价，沪锌偏强震荡运行。 【金/银】现货黄金大幅反弹，一度大涨35美元，最高触及2364.93美元/盎司， 最终收涨1.09%，报2354.77美元/盎司，为近两周高位。现货白银冲破30大关维持强势，最终收涨3.32%，报30.5美元/盎司。随着本周英国大选、法国议会选举、美国非农就业报告等一系列重大事件的临近，市场预期将迎来新的波动。尽管美联储决策者的展望更加鹰派，但金融市场预计今年将有一次或多次降息。贵金属依旧保持逢回调做多的观点。 能源化工：美国库存去化，油价保持高位 【原油】EIA数据显示上周原油库存减少1215.7万桶，汽油库存减少221.4万桶， 馏分油库存减少153.5万桶。另外近期多家石油公司开始撤离作业平台，以应对飓风Beryl，但此前墨西哥湾趋于的石油产量仍维持在正常水平。短期仍需观察去库是否可持续，油价目前天气以及地缘溢价并存，总体偏高，需等待宏观数据确认后期方向。 【沥青】受天气影响，近期沥青现货需求仍然偏弱，现货的驱动仍然有限。总体来看需求已至往年旺季时点，但实际成交仍无明显好转。目前山东价格在3400-3600左右，成交一般，终端项目开工较少，资金落位仍有问题，炼厂利润 也维持低位，市场驱动有限。主力价格或维持在3500-3750，等待后期需求转强，以及原油方向可能的转变拉动。 【PTA】7月主港基差在09+50左右，基差继续走强。昨日价格继续上行，跟随原油板块共振走强。后期7月装置开工预计仍然较高，整体将处在平衡状态，去 库有限，且头部厂商工厂库存略高，PTA价格上行空间仍然有限。但在原料带动下，近期资金已有部分入场推高情况，短期仍将偏强势，6100或有阻力。 【乙二醇】乙二醇价格仍然处在高位，主力保持4700震荡，基差继续上行至+35。近期贸易商购入乙二醇导致盘面承托上行，旺季氛围有提前开始启动的迹象。7月乙二醇检修较少，预计去库量有限，4750或存一定压力，但需近期聚酯工厂负荷也有下滑，目前尚未传导到原料端。总体来说近期波动仍然系于原油，仍需关注上游宏观情绪可能发生的变化带来的影响。 【甲醇】装置动态：目前甘肃华亭年产60万吨甲醇项目仍重启中，关注后半周产 品产出情况。西北能源30万吨/年甲醇装置于2023年10月8日附近停车检修 （因完善手续），闻该装置初步计划7月10日锅炉点火重启。盘面上涨动力不足，阶段性有调整，叠加甲醇供增虚弱，短期或有阻力。MA09合约适合空配。 【聚丙烯】主要生产商库存水平在74万吨，较前一工作日去库1万吨，降幅在 1.33%；去年同期库存大致72万吨。短期内检修高位导致供应压力减轻，库存下降。但投产在即，需求偏弱，基本面仍偏弱，有累库预期，但原油走高，成本支撑明显。预计价格跟随原油波动。 【塑料】主要生产商库存水平在74万吨，较前一工作日去库1万吨，降幅在1.33%；去年同期库存大致72万吨。PE检修较多，上游库存下降。下游淡季需求一般，价格反弹后下游谨慎观望。短期内价格跟随原油波动。 农产品：短期屠宰订单稳定但收购难度较大，生猪期现价格或同步上涨 【美豆】美豆基金净空持仓处于历史同期高位，随着美豆油价格上涨，美豆盘中资金空头回补，自近四年低位小幅反弹。美豆产区天气温暖湿润，短期作物优良率稳定，且承受谷物市场下跌压力不减。关注产区天气变化及假期后空头减仓进度。 【蛋白粕】近期豆粕现货逢低补库增加，但提货不积极，油厂豆粕库存压力不减，且局部存在倒逼油厂降低开机的趋势。7月油厂到港大豆供应充足，储备大豆抛售继续但成交偏差，大豆和豆粕供应压力不减。市场方面，近月豆粕基差降价抛售增多，远月24年4-5月基差成交放量。从油厂采购节奏看，今年5-7月大豆采购较多，8月采购节奏明显放缓，9-1月船期大豆采购很慢（预期仅完成采购计划的3.5%），不过明年2-3月船期采购在增加（预期完成了月1/3)。豆粕盘面结构看，M09-01价差也处于同期低位，M01-09合约价差处于历史高位。由此看，今年下半年现货季节性供需错配矛盾在加剧，后期或9月后豆粕基本面压力才会逐步缓解，且有反季节性供需收紧的趋势。 【豆菜油】过去一个月加拿大菜籽产区降雨增多，土壤和作物墒情改善确实很多，但是目前降雨偏多且温度低，作物生长缓慢，加菜籽相比美豆产区天气风险计价的空间更大，这是目前国内外菜系、菜油价格反弹的核心逻辑。国内菜籽价格回调超跌，近期受此影响拉涨也快，但国内供需宽松基本面不变，这仍是菜油的主要拖累，建议暂观望。 【棕榈油】印度棕榈油进口利润窗口期，需求有望增加；国内进口利润倒挂，仅远月油少量买船。马棕方面，SGS和AmSpec、ITS高频出口数据偏差大，预期受印尼出口税费下调影响，马棕出口环比下滑8%-10%左右，产量一方面5月基数大，另一方面老龄化增产确实有点乏力、去年厄尔尼诺的滞后后影响无意中也会被市场放大，天气降雨偏多短暂限制增产影响的因素并不大。基于出口向好预期，增产又乏力，国际菜籽及豆油价格也均出现大幅上涨，马棕本周跳开高走。相反看，6月马棕增库趋势不变，预期3900-4200马币的区间上沿不好突破。 【玉米】连盘玉米窄幅波动，盘面继续减仓，资金多离场观望，现货价格基本稳定，市场缺乏新消息驱动。市场处于“青黄不接”阶