开源晨会

2023年05月15日 市场快报 开源晨会0515 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2022-052022-092023-01 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 纺织服饰1.378 公用事业0.727 家用电器0.371 医药生物-0.072 轻工制造-0.281 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)传媒-4.528 有色金属-3.099 建筑装饰-3.054 建筑材料-1.762 电力设备-1.609 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】国资央企要加快推动高质量发展——宏观周报-20230514 【宏观经济】服务消费恢复是最大亮点——4月通胀数据点评——宏观经济点评 -20230514 【宏观经济】居民降杠杆下的经济新均衡与消费新时代——宏观经济点评 -20230512 【策略】AI是产业与经济发展的共同趋势：中长期布局三个方向——投资策略周报-20230514 【策略】4月社融：经济维持弱复苏，成长仍是当下风格主线——投资策略点评 -20230511 【固定收益】金融数据的“倒春寒”——2023年4月金融数据点评-20230514 【固定收益】4月宏观数据表现不及预期，美国通胀持续回落——利率债周报 -20230514 【固定收益】部分生产消费指标回落——高频数据周报-20230514 【固定收益】个券普跌，估值下调——可转债周报-20230514 【固定收益】债市交易经济走弱可能已经接近尾声——固收专题-20230512 【金融工程】红利低波50：深度大盘价值攻守兼备，中特估助力价值重估——工具化产品研究系列（24）-20230513 行业公司 【中小盘】HJT以高发电量为核心优势，有望成为下一代主流技术——中小盘周报-20230514 【社服】茶饮/咖啡加速下沉渗透，出入境政策持续优化——行业周报-20230514 【机械】出口新高、复苏在即，通用激光行业将迎新一轮成长——行业周报 -20230514 【地产建筑】新房成交同比微降，两部门规范房地产经纪服务——行业周报 -20230514 【农林牧渔】猪价及屠宰量延续回落态势，持续亏损或致产能缓慢去化——行业周报-20230514 【计算机】周观点：谷歌发布PaLM2，AI军备竞赛再升级——行业周报-20230514 【煤炭开采】内蒙露天矿产能核减，动力煤需求已处拐点右侧——行业周报 -20230514 【非银金融】银行存款利率下调利好非银，关注中特估主线标的——行业周报 -20230514 【电力设备与新能源】持续推荐充电桩板块——行业点评报告-20230514 【化工】电子产品朝高集成化发展，导热材料需求空间广阔——行业周报 -20230514 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】国资央企要加快推动高质量发展——宏观周报-20230514 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002国内宏观政策：乘势而上 近两周（5月1日-5月14日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济方面，中央召开中央政治局会议和中央财经委员会第一次会议，为下一阶段发展奠定政策基调。中央对经济恢复态度中性，指出四个“持续”，意为继续稳增长，“乘势而上”。国常会提出加快发展先进制造业集群的意见；部署加快建设充电基础设施，更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴。 基建及产业政策方面，政策聚焦产业和消费数字化转型、支持信息技术应用落地发展、扩大农村有效投资、各地加快现代化产业体系建设等。4.28政治局会议重视高质量发展，强调加快建设现代化产业体系。 国企改革方面，政策多次强调，央企高质量发展将主要围绕加快产业转型、布局新兴产业、攻坚安全和“卡脖子”领域等，加快建设世界一流企业。 货币政策方面，4.28政治局会议重申稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。我们维持此前判断，即“稳货币+宽信用”，货币政策总量可能是克制的宽松，但信用仍趋走宽；后续降准、降存款利率、降LPR概率仍存。关注后续两类存款利率上限的可能调整，对降低银行资金成本存在信号意义。 地产政策方面，政治局会议对地产的表述略平淡，判断地产供需端增量政策空间或不大，但也不会转向收紧，更突出房地产新发展模式；我国全面实现不动产统一登记；上海、广州等一线城市提高公积金贷款额度。 消费政策方面，发改委发文表示促进消费提质升级，支持新能源汽车、养老服务、教育医疗文化体育服务等消费，培育壮大新型消费；各省市为促进“五一”假期消费发放高额消费券；根据我们的高频指标跟踪，五一期间消费快速恢复，多场景超2019年。 贸易政策方面，政策聚焦俄罗斯向中国输送天然气、我国商务部领导人与法国、德国、美国、澳大利亚等国政要展开经贸合作交谈等。 金融政策方面，政策聚焦金融机构加大对小微企业的金融服务支持、社保基金投资要更好服务国家战略、证监会修订REITs审核关注事项等。 海外宏观政策：美联储降息或不会过快到来 海外宏观主要聚焦美国第一共和银行倒闭、美联储5月加息25基点、美国政府突破“债务上限”风险、日本维持宽松货币政策、欧央行加息25基点但暗示或仍有加息等。从美联储5月FOMC会议的表态来看，本轮加息或已结束。4月通胀水平继续下行，或也将支持6月份停止加息。但降息或不会如市场预期般很快到来。我们认为，最快在2023年底，随着银行业压力逐渐增强，美联储对于通胀和增长的平衡或将逐渐转向经济增长，届时联储内部或将逐渐开始讨论降息的可能性，并在随后开启降息进程。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 【宏观经济】服务消费恢复是最大亮点——4月通胀数据点评——宏观经济点评-20230514 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 事件：4月CPI同比上涨0.1%，预期0.4%，前值0.7%；PPI同比下跌3.6%，预期-3.3%，前值-2.5%。CPI同比涨幅下降，服务消费仍是亮点 CPI同比涨幅下降0.6个百分点至0.1%，环比涨幅回升0.2个百分点至-0.1%。 (1)食品项：供给充足，蔬菜猪肉价格环比延续下行。4月食品项环比降幅收窄，较上月回升0.4个百分点至 -1.0%。蔬菜方面，气温回升、生产改善驱动蔬菜价格季节性下行，往后看，5月蔬菜供给将进入旺季，但节假日催化需求上升，蔬菜价格下降速度大概率放缓。猪肉方面，供给充足而需求端处于消费淡季，猪肉价格震荡下行，预计短期内猪价震荡偏弱运行，中长期仍将处于低位区间。 (2)非食品项：旅游价格带动非食品环比回升。 4月CPI非食品项环比较上月上升0.1个百分点至0.1%。分项看，环比涨幅较上月明显上行的行业有旅游（反映居民出游持续恢复）、交通工具。涨幅较前月明显下降的行业有家用器具、交通工具用燃料等。季节性上看，明显高于季节性的分项是旅游，指向4月居民出行消费高增。明显低于季节性的分项是交通工具与家用器具，体现商家降价促销的影响。值得一提的是，在5月传统服务消费旺季到来前旅游CPI环比已现超季节性高增，指向服务消费需求恢复强劲。 (3)核心CPI、服务CPI环比继续回升 4月核心CPI同比与前值持平，仍为0.7%，环比较前值回升0.1个百分点至0.1%。结合服务业PMI连续四个月保持在荣枯线以上、CPI服务环比继续回升、BCI指数为58.8%来看，服务消费仍然旺盛，同时服务业供给仍在改善，中小企业保持高景气修复。此外，与上月相同，核心CPI环比弱于季节性，服务CPI环比好于季节性，两者与季节性差异的持续背离或表明：一方面，我国服务业需求端恢复好于供给端；而另一方面，汽车、家具等地产后周期消费乏力拖累实物消费。后续有待稳定和扩大汽车消费等政策的持续提振与居民收入与信心的进一步恢复，推动实物商品消费回暖。 PPI同环比降幅均扩大，价格传导有所改善 PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6%，环比较上月下降0.5个百分点至-0.5%。 (1)多重复合指标显示，原材料成本下降，价格传导有所改善。 CPI-PPI同比剪刀差扩大，PPI生活资料-生产资料同比增速差扩大；同时，且更接近原料端的采掘工业与原材料工业同比回落幅度更大，下游产品同比涨幅整体小幅回落。以上复合指标指向企业原材料成本压力减小，价格传导改善。 据我们测算的价格传导指数（CTIC指数）来看，3月中下游行业整体价格传导能力较2月有所改善。价格传导较好的有金属制品、电子设备、农副食品加工、纺织、皮革制品、木材加工、橡胶和塑料制品、汽车制造。 (2)40个工业行业看，供给充足而需求增速放缓，大宗商品跌多涨少。 能源方面，OPEC+自愿减产提振原油价格，带动国内油气开采业产品价格上升，PPI石油和天然气开采环比由负转正；供给端保持宽松而下游需求温和恢复，PPI煤炭开采和洗选业环比降幅扩大。金属方面，供给充足而需求表现不及预期，黑色、非金属矿价格环比下跌；有色金属价格涨跌互现，需求拉动铝价环比回升，而供给扰动缓解带动铜价环比回落，PPI有色金属矿采选业环比由正转负。 预计5月CPI同比小幅回升，PPI同比降幅扩大、接近筑底；无需担忧通缩 预测5月CPI环比回升至0.1%左右，CPI同比涨幅扩大至0.4%左右，全年同比下修至0%-1%之间；5月PPI环比可能小幅下行，同比降幅扩大，全年同比下修至-2.3%左右，不过节奏来看，5月PPI同比接近筑底。服务消费恢复是经济最大亮点，不必过度担忧通缩。总体看，PPI较低与海外需求较差、国内地产数据偏弱、高基数等 均有关，但不代表经济面临衰退；需要看到，2023年经济的一大支撑亮点在于服务消费，我们提示关注核心CPI，服务消费的高斜率恢复与地产不景气导致的实物消费疲软形成对冲，核心CPI环比仍呈回升态势，预计后续服务消费将维持上行态势，带动核心CPI、服务CPI继续温和回升，无需担忧通缩和衰退问题。 风险提示：政策变化超预期；疫情演变超预期。 【宏观经济】居民降杠杆下的经济新均衡与消费新时代——宏观经济点评-20230512 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 事件：4月新增人民币贷款7183亿元，预期1.13万亿元，前值3.89万亿元；新增社会融资规模1.22万亿元， 预期1.72万亿元，前值5.38万亿元。 信贷:4月信贷回落，居民差、企业强 4月信贷环比降低，居民贷款边际转弱，企业中长期信贷保持韧性。4月新增人民币贷款7183亿元，同比多 增734亿元，较近5年均值大幅少增。 结构特征：居民信贷较差、企业与非银贷款强，票据持续缩量。 原因：本次信贷总量回落的原因为居民端贷款需求边际放缓。居民中长贷的减少主因楼市遇冷、按揭贷款走弱。4月房地产销售量价齐缩，30大中城市商品房成交面积环比减少17个百分点，商品房价格同比也继续下探。而居民短贷低于季节性与居民消费边际转缓、短贷在前两个月有所透支有关。2-3月个人消费贷利率有所下调，前期支撑了居民短贷的边际回暖，但也透支了一定需求。企业中长期贷款再创新高，反映基建、制造业贷款平稳增长，经济仍在稳步恢复，企业对基建等中长期投资需求仍强。此外，本月非银贷款的高增也值得注意，或反映目前经济仍保持一定程度的资金“空转”。总体来看，4月信贷较一季度大幅下滑。从年内信贷节奏来说，4月本就为信贷小月，一季度的高强度信贷投放在二季度有所放缓相对合理，从需求角度也存在前期需求被透支的效应。基本面看，基建维持较高景气度、制造业平稳增长支撑企业中长贷；服务消费强势修复未带来宽信用效果，而地产等动能偏弱，居民按揭贷款需求不足仍是宽信用阻碍。 社融：社融边际回落，人民币贷款和企业债券为主要拖累 4月新增社融1.22万亿，环比大幅回落，同