基金配置策略报告（2024年7月期）：以守为攻，静观其变

以守为攻，静观其变 基金配置策略报告（2024年7月期） 2024年07月03日 证券研究报告|公募基金月报 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 分析师：王骅 分析师登记编码：S0890522090001电话：021-20321067 邮箱：wanghua@cnhbstock.com 研究助理：柏逸凡 邮箱：baiyifan@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯 邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 1、《权益静待反弹转机，债市空间虽小但长牛未尽—基金配置策略报告 （2024年6月期）》2024-06-05 2、《债牛遇“急刹车”，纯债基金月末久期回落—纯债型基金久期跟踪报告（2023/04）》2024-05-09 3、《结构优于总量，成长股性价比开始显现—基金配置策略报告（2024年5月期）》2024-05-08 4、《债市扰动有所增加，纯债基金仍以拉久期为主—纯债型基金久期跟踪报告（2024/03）》2024-04-11 5、《市场回归基本面导向，财报季稳定风格或占优—基金配置策略报告 （2024年4月期）（以此版为准）》2024-04-10 投资要点 大类资产展望： 股市：宏观事件扰动增多，耐心等待，以静制动。当前国内短期受经济基本面及投资者风险偏好修复偏慢的制约，且并无超预期政策出台等利好，A股重回情绪驱动逻辑，整体市场呈现缩量态势，或将继续面临调整，并不适宜积极冒进，更应以静制动。具体配置行业可关注：1）大盘核心资产，如A50、沪深300等宽基指数；2）以新质生产力为核心的科技成长板块；3）黄金ETF。 债市：央行首次借入国债，警惕短期风险。7月份政策事件扰动增加，债市不确定上升，利率波动增加。资金面方面，当前经济基本面仍以弱复苏为主，经济复苏进程较慢，市场仍将维持流动性合理充裕，保持较为宽松的资金面，长债利率继续上行的空间不大，预计短期内债市仍将以震荡为主。中长期来看，在当期经济基本面缓慢修复的背景下，长牛格局并未发生根本性变化，整体利率下行仍将是大方向,短期内市场由于央行借入国债迎来调整，或是较好的配置时机。 权益类组合配置思路：在市场走出右侧趋势前，低估值类策略依然是当下有效应对方案之一，结合新“国九条”之后对股东回报的鼓励和支持，不过水电、铁路、港口、运营商等行业格局优秀且稳定分红的公司大多估值水平已经合理或者高估，红利机会主要在于未来潜在能提升分红比例的方向，可通过竞争格局改善、资本开支减少、自由现金流改善等指标筛选。成长方向包括结构性外需带来的出海投资机会，中游产能过剩后出现的困境反转，以及AI、卫星、低空经济为代表的新质生产力。本期调入基金：宏利睿智稳健（孟杰）。 固收类组合配置思路：短债基金组合选用安全边际高的优质基金作为底仓配置，追求收益风险性价比；中长期纯债基金组合在考虑收益风险性价比的基础上追求一定的业绩弹性，结合对债券市场的观点，基于当前央行的调节目标是引导长期限国债收益率回归合理区间而非全面收紧货币政策，同时基本面未有明显转向，在选择债基时我们仍然考虑中性或者中性偏长的久期；固收+基金的配置中，遵循“核心+卫星“的思路，在权益端的配置沿用前期的杠铃策略。本期调入基金：国联安短债（万莉,洪阳玚）、华泰柏瑞季季红（罗远航）、易方达信用债（纪玲云）、淳厚益加增强（祁洁萍,薛莉丽）。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 内容目录 1.近期公募基金业绩表现回顾3 2.大类资产分析与展望4 2.1.权益市场：宏观事件扰动增多，耐心等待，以静制动4 2.2.债券市场：央行首次借入国债，警惕短期风险5 3.基金组合构建6 3.1.权益类基金重点推荐6 3.2.固收类基金重点推荐8 4.风险提示13 图表目录 图1：两市日均成交金额（亿元）5 图2：股债性价比（%）6 图3：主动权益优选组合累计净值8 图4：短债基金优选组合累计净值9 图5：中长期纯债优选基金组合累计净值11 图6：固收+基金优选组合累计净值13 表1：主要基金指数收益表现3 表2：基金风格指数收益表现主要基金指数收益表现4 表3：代表性行业主题基金合成指数收益表现4 表4：权益类基金组合重点标的推荐7 表5：短债基金组合重点标的推荐9 表6：中长期纯债基金组合重点标的推荐10 表7：固收+基金组合重点标的推荐12 1.近期公募基金业绩表现回顾 2024年6月，二级市场延续“债强股弱”的格局。 权益方面，经济复苏基础仍未见巩固，叠加地产政策效果对于市场信心提振有限，投资者风险偏好修复缓慢，A股在6月持续面临调整，交投情绪低迷，走出一路震荡下行的态势。含权基金均受此影响，相关指数全线飘绿，其中万得主动股基、万得股票型基金总指数、万得混合型基金总指数的涨跌幅分别为-3.74%、-4.03%和-2.55%。 债券方面，从纯债看，6月的宏观经济数据等反映出经济基本面疲弱，资产荒逻辑尚未扭转，债市震荡走强。虽然央行多次提示长债风险，但市场反应逐渐钝化，做多情绪仍占主导，月末各期限收益率纷纷下行。对应基金也映射出债市的强势表现，2024年6月，万得债券型基金指数录得0.19%的正收益，其中以万得中长期纯债型基金指数涨幅居前，为0.45%；万得短期纯债型基金指数涨幅其次，为0.25%。从转债看，由于一些信用资质较弱的主体信用风险集中显现，以及部分可转债信用评级下调，导致低价位转债的信用风险溢价迅速上升，叠加股票市场持续下探，使得转债在6月估值普遍压缩，可转债基金指数录得2.03%的负收益。 海外和另类投资方面，在科技股的推动下，美股表现强劲，美股QDII基金获得了较好的收益；原油价格先跌后反弹，金价则在震荡整理阶段，万得另类投资基金指数小幅收跌0.67%。 表1：主要基金指数收益表现 基金指数名称 区间涨跌幅 基金指数名称 区间涨跌幅 万得全基 -1.70% 万得主动股基 -3.74% 万得混合型基金总指数 -2.55% 万得平衡混合型基金指数 -1.71% 万得偏债混合型基金指数 -0.61% 万得偏股混合型基金指数 -3.17% 万得灵活配置型基金指数 -2.60% 万得股票型基金总指数 -4.03% 万得普通股票型基金指数 -3.42% 万得股票指数型基金指数 -4.24% 万得债券型基金指数 0.19% 万得中长期纯债型基金指数 0.45% 万得短期纯债型基金指数 0.25% 万得混合债券型二级基金指数 0.11% 万得混合债券型一级基金指数 -0.46% 可转债基金指数 -2.03% 万得债券指数型基金指数 0.45% 万得FOF基金指数 -1.23% 万得货币市场基金指数 0.13% 万得另类投资基金指数 -0.67% 万得QDII基金指数 1.05% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：时间区间为2024-05-31至2024-06-28 基金风格指数方面，各类指数均受到压制，呈现出普跌行情，其中均衡风格较价值、成长风格跌幅更甚，而小盘整体表现微强于大盘。具体来看，2024年6月，均衡型基金指数下跌3.94%，价值、成长型基金指数分别下跌2.21%、3.33%。大盘基金指数下跌3.75%，小盘基金指数下跌3.33%。 表2：基金风格指数收益表现主要基金指数收益表现 成长价值风格 区间涨跌幅 大小盘风格 区间涨跌幅 价值基金指数 -2.21% 大盘基金指数 -3.75% 成长基金指数 -3.33% 小盘基金指数 -3.33% 均衡基金指数 -3.94% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：时间区间为2024-05-31至2024-06-28 行业主题基金方面，我们用各行业代表性行业主题基金合成基金指数，用以跟踪主题型基金表现。2024年6月，在政策催化车路云概念、美股AI主题有所炒作以及国内超跌反弹情绪的推动下，赚钱效应重回科技板块，通信、电子行业逆势上行，而对应的科技、高端制造行业主题基金指数分别下跌3.59%和2.90%，在所有行业主题基金指数中相对抗跌；内需方向持续低迷，房地产、商贸零售、农业等板块表现不佳，对应的主要消费、农业行业主题基金录得较大跌幅，分别下跌8.04%和9.53%；其他行业同样以下跌为主，新能源行业主题基金指数下跌8.19%，医药行业主题基金指数下跌6.14%，军工行业主题基金指数下跌4.95%。 表3：代表性行业主题基金合成指数收益表现 行业主题基金指数 区间涨跌幅 行业主题基金指数 区间涨跌幅 金融地产 -3.67% 新能源 -8.19% 主要消费 -8.04% 高端制造 -2.90% 可选消费 -5.15% 新能源车 -7.28% 农业 -9.53% 医药 -6.14% 文体 -6.86% 科技 -3.59% 环保 -8.13% 军工 -4.95% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：时间区间为2024-05-31至2024-06-28 2.大类资产分析与展望 2.1.权益市场：宏观事件扰动增多，耐心等待，以静制动 上半年，A股市场表现分化，其中大盘及高股息板块表现强势，中小盘股普跌。回到6月份，A股在经历2-4月的反弹后陷入连续调整，市场情绪逐步回落，整体呈现缩量态势，轮动速度有所放缓，TMT板块一度冲高，近期有所回落，下半月红利板块逐步企稳。国内方面，6月制造业PMI录得49.5%，与5月持平，连续两月低于荣枯线，显示制造业活动持续萎靡，基本面改善仍待观察。海外方面，美国经济仍具有韧性，经济数据显示市场对于美国通胀缓解进程趋于乐观，市场对于美联储降息的预期增加，但FOMC会议点阵图以及美联储官员在多次公开讲话中仍表现出较为强硬的鹰派立场，市场与美联储仍旧存在分歧，具体降息路径仍不明朗。 具体从市场表现来看，6月份，上证指数、沪深300、创业板指分别下跌1.03%、0.97%、4.13%，大盘价值（-0.98%）风格体现了其防御属性，行业方面，电子（+3.19%）、通信（+2.92%）、公用事业（+0.73%）表现相对突出，而综合（-14.74%）、房地产（-13.47%）及社会服务（-12.61%）等表现较弱。 总体来看，7月国内外受宏观政策事件扰动将明显增多。国内方面，三中全会将于7月中旬召开，从本次主题来看，以金融、地产板块为主的基础制度改革以及以新质生产力为核心的科技改革值得关注；海外方面，美国大选甚嚣尘上，在第一轮辩论结束后民调显示特朗普明显占优，而法国议会首轮选举极右翼获得大多数选票，第二轮选举也将于7月上旬召开，这些宏观政策事件将会对市场造成较多扰动，同时当前美联储降息节奏仍不明朗，叠加欧洲及加拿大 等央行的降息举措，美元强势，对A股市场形成掣肘。展望后市，当前国内短期受经济基本面及投资者风险偏好修复偏慢的制约，且并无超预期政策出台等利好，A股重回情绪驱动逻辑，整体市场呈现缩量态势，或将继续面临调整，并不适宜积极冒进，更应以静制动。长期来看，若超预期政策出台，或者经济数据超预期修复，从而使市场风险偏好恢复，将会对A股走势形成较强支撑。 行业配置方面，A股短期将处于磨底期，行情反复变化和切换的可能性较大，配置上应以稳为主，均衡配置，建议保持耐心多看少动，耐心等待七月重要会议以及政策发力信号或市场进一步下跌带来的超跌反弹机会。具体配置上，可关注： 1）大盘核心资产，当前市场处于修整阶段，股息等稳定性较高的偏防御板块，建议关注A50、沪深300等宽基指数。 2）以新质生产力为核心的科技成长板块，等待重要会议后相关政策的出台对于板块的提振作用。 3）黄金，当前国际形式不确定性升高，人民币贬值压力仍存的情境下，适当提高黄金在整体仓位中的占比。 图1：两市