基金配置策略报告（2024年10月期）：股市会走向分化吗？ 基金投资如何布局？

股市会走向分化吗？基金投资如何布局？ 基金配置策略报告（2024年10月期） 2024年10月11日 证券研究报告|公募基金月报 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 分析师：王骅 分析师登记编码：S0890522090001电话：021-20321067 邮箱：wanghua@cnhbstock.com 分析师：张帅 分析师登记编码：S0890524080001电话：021-20321077 邮箱： zhangshuai564576@cnhbstock.com 分析师：冯思诗 分析师登记编码：S0890524070001电话：021-20321079 邮箱：fengsishi@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 1、《红利缩圈，多元配置—基金配置策略报告（2024年9月期）》2024-09-052、《市场磨底盘整，耐心等待回暖—基金配置策略报告（2024年8月期）》2024-08-07 3、《以守为攻，静观其变—基金配置策略报告（2024年7月期）》2024-07-034、《权益静待反弹转机，债市空间虽小但长牛未尽—基金配置策略报告 （2024年6月期）》2024-06-05 5、《债牛遇“急刹车”，纯债基金月末久期回落—纯债型基金久期跟踪报告 （2023/04）》2024-05-09 投资要点 大类资产展望： 股市：预期集中兑现，普涨行情可能迎来分化。9月下旬以来政策发力信号明确A股估值快速修复。不过由于前期涨速过快，后续市场波动有所上升，且普涨行情可能将逐渐集中到有预期支撑的行业和个股，需注重短期交易节奏。在海外地缘政治冲突之下，中国相对稳定的环境与较低的权益估值水平体现出一定避险价值；本轮快速上涨行情中也唤醒了部分国内沉淀的存款，因此海外资金和国内存款都有可能对A股形成潜在增量支撑，不过这需要持续的赚钱效应和稳定的预期，在本轮预期集中兑现之后，后续A股持续上涨仍需要分子端的验证，在政策定调之后，未来财政政策如何发力值得期待。具体配置上可关注沪深300、上证50、中证500、中证1000、创业板等宽基指数，后续可逐渐关注弹性更高的TMT、医药、新能源等成长风格。 债市：短期波动加大，配置性价比抬升。9月24日发布的政策组合拳对股票市场的增量政策超出市场预期，引发了对债市资金被挤压至股票市场的担忧，不过从海外经验来看，压缩权益市场风险溢价基于零利率的基础，对于现在的国内宏观环境而言，债市仍能提供较为确定的无风险收益，因此相比配置需求，本轮债市调整受情绪的影响更大。对波动较为敏感的投资者可适度缩短久期或降低仓位，负债端稳定、对波动有一定忍耐度则可耐心等待中长期加仓机会。 权益类组合配置思路：四季度物价、上市公司盈利可能依然面临一定压力，未来政策发力是否足以改善基本面预期，能否实现政策驱动向基本面驱动的过渡是未来行情演绎的关键。从配置角度，高景气行业或者基本面预期改善的领域以及增量政策支持的领域可以作为普涨之后结构分化行情中的配置重心。 固收类组合配置思路：纯债基金部分选用安全边际高的优质基金作为底仓配置，倾向于中性久期，当前债券市场的情绪已有所修复，因此不作过多调整；固收+基金的配置中，遵循“核心+卫星“的思路，考虑到目前市场的风险偏好略有抬升，将增强部分的风格从价值调为均衡，同时考虑到转债估值仍然处于相对低位，回撤可控，相对增加转债在增强仓位中的占比。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告模拟组合结果基于历史数据测试得到，在未来存在失效的可能，不代表基金未来表现，不对基金的未来表现构成预测，仅供研究参考，不构成投资建议。 内容目录 1.近期公募基金业绩表现回顾3 2.大类资产分析与展望4 2.1.权益市场：预期集中兑现，普涨行情可能迎来分化4 2.2.债券市场：短期波动加大，配置性价比提升5 3.基金组合构建5 3.1.权益类基金重点推荐5 3.2.固收类基金重点推荐8 4.风险提示12 图表目录 图1：主动权益优选组合累计净值8 图2：短债基金优选组合累计净值9 图3：中长期纯债优选基金组合累计净值10 图4：固收+基金优选组合累计净值12 表1：主要基金指数收益表现3 表2：基金风格指数收益表现主要基金指数收益表现4 表3：代表性行业主题基金合成指数收益表现4 表4：权益类基金组合重点标的推荐7 表5：短债基金组合重点标的推荐9 表6：中长期纯债基金组合重点标的推荐10 表7：固收+基金组合重点标的推荐12 1.近期公募基金业绩表现回顾 2024年9月，权益市场在前期延续下跌趋势后在下旬迎来迅速拉升，债券市场先抑后扬，股债跷跷板效应显著。 权益市场方面，9月上半月宏观数据反映基本面延续弱势，A股成交量萎靡同时延续下跌态势。在美联储降息政策空间打开后，在9月24日三部门联合新闻发布会和9月26日政治局会议推出的一系列超预期政策的推动下，A股市场信心大幅提振，涨幅和成交量尤为可观。在A股全线火热的行情下，主要权益基金指数全数收涨，涨幅均超10个点。其中，万得主动股基、万得股票型基金总指数在2024年9月分别录得20.28%、23.40%的正收益。 债券市场方面，长短端收益率均呈现先下后上的趋势。月初债券收益率在资产荒的推动和央行喊话的共同作用下呈现出波动下行的态势，9月24日债券市场迎来反转，降息降准落地被市场解读为“利好出尽”，同时增量政策发力扭转股票市场悲观预期，在股债跷跷板效应下，长短端债券收益率均显著上行。主要债券基金指数方面，整体呈现出含权债基涨而纯债债基跌的行情，万得可转债基金指数和万得混合债券型二级基金指数分别上行9.43%和3.02%，而万得短期纯债型基金指数和万得中长期纯债型基金指数分别下行0.05%和0.12%。 此外，在美联储开启降息周期、中东地缘局势紧张、避险需求不减支撑下，9月黄金价格总体保持震荡上涨走势，带动了另类投资基金收益上行，万得另类投资基金指数录得了1.23%的正收益。 表1：主要基金指数收益表现 基金指数名称 区间涨跌幅 基金指数名称 区间涨跌幅 万得全基 10.49% 主动股基 20.28% 万得混合型基金总指数 15.56% 万得平衡混合型基金指数 12.32% 万得偏债混合型基金指数 4.32% 万得偏股混合型基金指数 19.31% 万得灵活配置型基金指数 15.49% 万得股票型基金总指数 23.40% 万得普通股票型基金指数 20.32% 万得股票指数型基金指数 24.42% 万得债券型基金指数 0.65% 万得中长期纯债型基金指数 -0.12% 万得短期纯债型基金指数 -0.05% 万得混合债券型二级基金指数 3.02% 万得混合债券型一级基金指数 0.65% 可转债基金指数 9.43% 万得债券指数型基金指数 0.07% 万得FOF基金指数 4.64% 万得货币市场基金指数 0.12% 万得另类投资基金指数 1.23% 万得QDII基金指数 7.94% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为2024-08-31至2024-09-30 基金风格指数方面，尽管2024年9月权益市场普遍录得正收益，但内部差异尚存。政策反转下市场情绪的高涨使得高弹性的成长和小盘风格表现更优，分别收涨22.18%和23.22%。 表2：基金风格指数收益表现主要基金指数收益表现 成长价值风格 区间涨跌幅 大小盘风格 区间涨跌幅 价值基金指数 14.34% 大盘基金指数 17.41% 成长基金指数 22.18% 小盘基金指数 23.22% 均衡基金指数 19.07% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为2024-08-31至2024-09-30 行业主题基金方面，我们用各行业代表性行业主题基金合成基金指数，用以跟踪主题型基金表现。2024年9月，市场呈现出普涨行情，行业间略有分化，计算机、房地产、非银金融在相关政策的推动下涨幅居前，而石油石化、电力及公用事业、银行等高股息防御板块弹性较弱。具体而言，在以旧换新政策助力、市场风险偏好抬升的影响下，新能源车、新能源主题基金表现亮眼，录得26%以上的正收益；由于弹性相对较弱，军工主题基金涨幅相对不那么亮眼，录得了20.17%。 表3：代表性行业主题基金合成指数收益表现 行业主题基金指数 区间涨跌幅 行业主题基金指数 区间涨跌幅 可选消费 23.66% 高端制造 21.67% 金融地产 27.09% 科技 26.70% 医药 20.77% 军工 20.17% 主要消费 22.52% 新能源 26.89% 新能源车 29.74% 环保 24.21% 农业 21.53% 文体 27.88% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为2024-08-31至2024-09-30 2.大类资产分析与展望 2.1.权益市场：预期集中兑现，普涨行情可能迎来分化 9月A股市场在延续前期的阴跌态势之后在下旬迎来了快速拉升。从行业板块来看，本月收益靠前的行业包含直接受政策利好的房地产、非银金融，前期超跌的消费板块以及成长属性的TMT等，前期备受青睐的偏防御属性的石油石化、公用事业、银行、煤炭反而大幅跑输市场。9月上半月宏观数据反映基本面延续弱势，上市企业半年报归母净利润增速仍然为负，在低基数情况下修复不佳，A股市场成交活跃度进一步降低，内外资持续流出形成拖累。但随着美联储降息周期启动，国内9月24日关于降准降息、支持房地产市场、支持股票市场三大方向政策出台，9月26日政治局会议聚焦经济形势和经济工作，市场信心得到大幅提振，随后的交易日A股在涨幅和成交量方面诞生了一系列新的记录。 海外方面，美国、日本等权益市场同样呈V型反转，不过波动整体较小。9月初美国就业数据不及预期，经济衰退担忧再起，海外市场普遍下行。但美国核心CPI粘性仍在，继欧洲央行市场9月13日非对称降息之后，9月19日美联储开启降息通道，降息靴子落地之后数据显示美国劳动力市场仍然健康，经济衰退担忧有所缓和，海外市场逐步反弹。 展望后市，9月下旬以来政策发力信号明确，A股估值快速修复。不过由于前期涨速过快，后续市场波动有所上升，且普涨行情可能将逐渐集中到有预期支撑的行业和个股，需注重短期 交易节奏。在海外地缘政治冲突之下，中国相对稳定的环境与较低的权益估值水平体现出一定避险价值；本轮快速上涨行情中也唤醒了部分国内沉淀的存款，因此海外资金和国内存款都有可能对A股形成潜在增量支撑，不过这需要持续的赚钱效应和稳定的预期，在本轮预期集中兑现之后，后续A股持续上涨仍需要分子端的验证，在政策定调之后，未来财政政策如何发力值得期待。 国内行业方面，考虑到当前政策显著加码后，市场情绪大幅回升，增量资金涌入，市场仍处于估值提升阶段，对于选股能力强的投资者可以选择弹性更高的行业个股，一般投资者可关注沪深300、上证50、中证500、中证1000、创业板等宽基指数，后续可逐渐关注弹性更高的TMT、医药、新能源等成长风格。 海外方面，过去美股在高息环境下仍表现出了良好的盈利状况，而且从近期的市场交易节奏来看，美股市场对衰退的担忧更甚于对降息的期盼。近期强劲就业数据确认了美国经济软着陆方向，虽然市场降息预期降温，但也说明美国当前的情况得以延续，美股有望企稳，等待美国大选之后带来分化。 2.2.债券市场：短期波动加大，配置性价比提升 9月份股债跷跷板效应明显，月初资产荒作用下债市整体走强，虽然央行公开市场操作基本维持地量水平，但银行间市场资金面整体偏松。由于降息预期没有落地，债市下行空间较小，但市场走在了政策之前，10年期国债收益率不断突破此前央行的合意区间，在9月人大审议增发国债的预期落空后，债市扰动进一步降低。但9月24日降息落地带来“利好出尽”，叠加增量政策发力，市场风险偏好大幅回升，债市止盈、赎