山推股份原文

发言人00:00 山推股份20240701_原文 2024年07月02日21:48 还有我们的分析师徐春杰老师给大家汇报一个深深度的汇报。一个公司叫三推股份，这个也是最今年在这个领域涨幅最大的一个公司。那么单推股份的核心的逻辑核心的逻辑其实都是来源于海外，最核心的逻辑是海外。那么当然其他一些次要的逻辑也包括了国内的需求的在在复苏，以及竞争格局的改善。其实我们整体的大的一个框架里，包括了我们我们的看好，就是竞争格局的改善，以及作为一个资本品出海的这两个维度。看看好它的机会。 发言人00:47 目前整个工程机械来看，我们的基本的判断就是说虽然工程机械的各个品种跟挖机不一样，那么我们认为挖掘机是各个品种的，你可以认为的一个叫叫代理的变量也好，或者说先行的一个机种也好。它其实它目前挖掘机在演绎的国内需求，海外其实是可以给别的品种做做一个做一个很好的一个一个叫什么呢？叫叫浴室。目前您看我们看到的挖机，其实在连续四个月的国内的需求的正增长。也是我们原来的框架里，也是认为国内需求就是人工机械的需求，把它作为一个代理的变量或者说来看的话，它其实在需求是在复苏的。那么海外我们判断在持续的高增长，海外为什么会增长有持续性？虽然从去年出口高增长以后，后续后面是下来了，包括现在还在负增长。但是我们的一个框架体系的认为，中国目前工程机械的出口，目前占比比较多的是在一带一路国家，而且一带一路的国家的占比仍然在提升。 发言人02:06 一带一路的占比里我们看到了去年的整体上出口率占了68。到今年一季度Q1到4月份占了70亿。短短的四个月就是说又上升了上六个点的百分点。这六个百分比的构成来看，就是亚洲上升了四个点。亚洲那么非洲上升了五个点，上升上升了五个点，这就加起来11个点了。11个点，其实我们叫拉美上升了三个点，你看这是构成，所以市场一直很担心这两个，觉得欧美是不是说假设这东西不行，或者说欧美因为是是认为工程机械他们的主场也是因为各种壁垒，那导致是不是说一方面需求，一方面在里面的一个壁垒会导致你增长的乏力，认为未来真没有持续性。 发言人03:02 从我们这个数据看来看，从首先一对一一代国家其实对于那些担心没有那个担心。第二为什么一带一路国 家它的需求也有？我们做过一个统计，大概一带一路国家人均GDP现在在3000到5000美金的8亿人。就是相当于中国大概07年到11年。大家知道中国的06到1年，这公积金是高增长狂奔时期。就是那些国家有8亿人，超过3000美金了，15亿人。也就是说一路一带一路国家正处于城市化、工业化，正处于工业企业高增长。 发言人03:39 而且这些市场它就对于中国这样的品种天然的天生的，就是说中国容易在这些领域取得很大的竞争优势。这些国家的不管是各种壁垒也好，各种中国工程机械厂厂商擅长的那些不管是价格策略、服务策略，这个产品的迭代的策略。因为中国本身本土的需求就在很很有代表性。在这些一带一路国家，我们基本上判断很容易取得竞争优势。从趋势上来看，所以我们对于增长的可持续性是保持乐观的这是行业。 发言人04:21 那么就到到三推，我们认为其实就是核心的也是海外海外加上国内。国内其实我们看到的，其实因为全球的整个的一个土方机械，我们的一句话说得土方的得天下。那么本身本身的推土机是就是属于也是属于土方机械的这个礼仪。但是在因为推土机虽然占了很高的份额，毕竟是市场容量有限。那么我们也是看到集团他的有一些相关的资产，相关的资产是不是说这个挖机的其实空间就是比推土机要大。如果未来这两个产品，如果说在一个集团下有希望，其实以这个平台来上市的话，那其实还有一个外延的一个预期，有个option在。所以综合内生外延，我们觉得其实是值得我们看这个3C的投资机会。 发言人05:16 我简单的观点就到这里。下面请黄晶老师和春青老师给大家做更详细的汇报。把它感谢邱老师，我是浙商证券机械国防行业首席分析师王华军。 发言人05:30 在邱老师的框架基础上，我讲一下，我补充一下三推股份的核心逻辑。首先我们去看三推股份的话，它是以山东重工集团旗下的。它的核心逻辑除了推土机这块是大马力的推土机的好出口来来提升一个盈利能力我们很看好公司作为挖掘机的一个新兴，能够在挖掘机领域可能再再获得一个比较大的一个增长。所以从一定程度上来讲，我们讲在整个工程机械板块里面，三推是这个阿尔法比较强的。 发言人06:08 也就是说它有一些新产品，就是挖土挖掘机这个产品它会有一个比较大的发力，这个是逻辑是比较强的一 个逻辑。那我们要看为什么它能够做的好，我们它有哪些优势？我们后面能否去验证他的挖掘机能够获得一个比较大的一个增长，首先的话我们去看三推，首先是要在整个山东重工集团的一个旗下的一个背景去看我们在山东重工集团的话，下面的几个大的一个平台，一个是潍柴潍柴动力，这个是两三千亿收入的这个两千多亿收入的一个公司，潍柴动力。另外一个中国重汽，中国重汽的话是接近千亿收入的这样的一个集团。三推的话，三推是目前我们讲山东重工集团，潍柴动力是发动机这些板块，中国重汽这个卡这些板块。工程机械这个板块，目前的话我们讲主要是在这个三推股份。跟集团里面跟三推股份的工程机械相关的一些资产，我们梳理一下，还有两块，一个就是三重建机，三重建机，三重舰机主要是做挖掘机这一块的，还有一个就是雷沃重工，雷沃重工。雷沃重工的话，它的一个主要的产品是挖掘机、装载机，还有一些宽体车，所以这几个这两个是基本上都是属于山东重工集团旗下的这个工程机板块的。 发言人07:46 所以我们也期待就在当前这样的一个时代背景下面，我们判断就是未来的这种整合的概率是比较大的，因为目前的话我们去看整个工程机械的一个竞争格局，大龙头三大龙头，三一重工、中联。在后面的话，这个就是柳工，3K如果说加上一些非上市的公司的话，主要还有零工。所以目前的话我们讲如果在整个工程机械的上市公司里面，就是主机厂这一块，基本上是前面有三一、徐工、中联，中间还有像柳工这样的公司。那么3K的话是排在第五名左右，在上市公司第五名，如果加上非上市公司零工的话，3K基本上是这个是可能。如果从规模的角度，假设只有三推，现在的这个情况的话，应该还是次于零工的。所以就所以说相当于是在第5第6这样的一个位置。 发言人08:49 如果说在当前这样的一个市场面，如果要获得一些竞争优势的话，那么这边肯定是需要做大做强，而且是要迅速的做大做强。要缩小，跟三一、徐工这些龙头企业的一些差距，否则的话这个差距会越来越大。所以我们也从大的这种竞争格局的背景下，我们会发现这两年的话，像，柳工还有3K它的增速会比较快。这方面一方面正好就是有有各种产品结构，有海外的一些因素，有基数小的因素。同时也是反映了这些在处在这个前三之外的第四第五第六这样的第四第五名的这些企业的一个心态。所以我们去看三区的一个逻辑一定程度上面是跟柳工有点像。但柳工的这个核心逻辑有点像徐工，就是包括混改，包括这个盈利能力的改再等等。 发言人10:00 那么3K跟柳工的业务结构又有点像，柳工的话是之前主要是一个是装载机，后面的话靠挖掘机。3K的话 我们讲首先主业肯定是还要靠推土机，一定一段时间内，那未来的话是要靠挖掘机，只有挖掘机才能够能够使得公司的这个收入也好，利润也好上一个台阶，因为挖掘机的容量，特别是海外的容量是比较大的。目前的话，公司三推股份自己的挖掘机的话，之前的话，2022年公司是减资退出了小中单推，所以解除了挖掘机的竞业限制。也就从2022年开始，2022年二三年公司是可以开始做挖掘机整机了。 发言人10:49 之前的话公司的挖掘机主要是这个零部件这一块，就是公司的业务结构。我们去看，公司基本上可以有这三部分组成。就如果从大的公司的业务结构的话，是这个工程机械主机81%，还有12%，百分之工程机械主机从收入端是6064是是那个工程机主机，还有26%是这个配件。其实其中这个推土机这一块，应该是占占公司的，这个在收入端的话，应该是有百分之三四十，就是在主机里面是大头我们去看在这样一个架构下面的话，我们讲公司后面的话肯定是要努力的去发展这个挖掘机。 发言人11:38 挖掘机怎么样能做好，有几方面核心，就是两方面的优势。一方面的话就是依托山东重工集团的话，一个是他们的这个供应链这一块，它的这个核心部件这一块，它有一个优势。因为正好潍柴潍柴动力，它是有有可以给工程机械，给推土机也好，挖掘机也好，提供这个发动机。还有德国的林德液压，液压的话这边三推的传动件，林德的液压。发动机跟液压件，这个就是山东重工集团都可以给这个3K来配套。这个的话也就是说是是非常优质的核心灵魂的这种零部件，这个可以自己，这是一方面。 发言人12:27 第二方面的话就是看这个渠道。渠道的话我们去看这个之前一个一方面的话，3K如果要看挖掘机的话，你看一个是推土机这一块。目前在海外已经布局的很好了，特别是在俄语区国家，在非洲，在东南亚，对中东中东地区等等，这个在非洲已经是比较好的一个布局。特别是3K目前我们看在俄语区国家的话，市占率应该在60%到80%，在非洲的市占率应该超过30%，我们判断在东南亚的市占率应该超过20%的。这些地区的话，一个比较完整的经销渠道，就是销售渠道的话。这个使得公司的挖掘机有望借助这些推土机的这些渠道实现销售。同时我们去看到还有公司旗下还有像潍柴动力，德国的凯奥。 发言人13:20 潍柴动力是发动机，也是包括卖这个工程机械的发动机等等是吧。德国的凯奥是做叉车的，中国重汽做商商务车的，这些其实都是有一些协同。所以我们判断不仅仅是三推自己推土机的销售渠道，集团的一些销售渠道的话，也是有助于公司的挖掘机在海外的拓展的。所以我们判断公司的挖掘机的话会聚焦一个是海 外，一个是大挖这种这两大方向获得一些突破。所以我们判断的话三推的话，一方面推土机大马力的产品结构的升级和海外的出口的进一步的提升，使得主业业绩是稳步增长。第二方面就是这个挖掘机，我们判断它是有一个非常强的阿尔法，能够在集团的支持下，在无论是在供应端以及这个销售端，都能获得一个比较好的支持，能够获得一个比较好的发展。集团里面的话，像三重建机，雷沃重工这些优质的工程机械资产，也有助于也不排除整合的这种可能性。我们这个是仅仅是从逻辑上来判断，这个我们仅供参考。 发言人14:42 这是我如果从业绩这个角度来讲的话，目前的话我们预计24年到26年的话，公司的利润九个多亿、12个亿、14个亿，同比符合增速是24%左右。那么目前的P1水平的话，15倍、12倍、十倍，也就是2025年是12倍左右，26年十倍左右。目前的话PE估值还是一个比较相对的一个比较低的位置。尽管今年涨幅单天是涨了90%多，在工程机械板块里面涨幅第一名。但是涨到现在的话，对估值水平还是相对不高，我们也是一个持续推进的一个态度。 发言人15:20 具体我们三推股份的一些核心的逻辑，我们有请我们非常优秀的研究员徐天奇老师详细展开一下。PPT,大家在金融财经上的话，如果是在网络端的话，可以看一下PPT，好吧，我们有请徐晨奇，谢谢。好的，感谢施良总和华军总对于山推股份还有整个工程机械板块非常详细的介绍。我就沿着两位领导的观点向各位领导再具体介绍一下山推股份。 发言人15:53 首先我用一句话概括一下山推股份的逻辑。山推股份是依托山东重工集团，通过大码大力推举土地的出口有望提升公司的盈利能力。同时公司有望在挖掘机业务这一块进一步的发发力。然后山东股份是山东重工集团旗下的工程机械上市公司。集团旗下市包括有潍柴动力、德国林德液压、德国海尔、中国重汽、雷沃重工等国内外比较知名的品牌。目前山水股份的推土机销量位列全球第三，仅次于卡特彼勒和小松。你在国内的销量是位列第一，国内的市占率是超过了70%。 发言人16:33 同时除了推土机之外，挖掘机有望成为公司未来重要的发展方向。那么自上市以来，公司的营收和规模净利润的复合增速分别为13%和11%。ROE的几何平均约为6%。 发言人16:50 从产品结构上来看的话，2023年公司的工程机械主机和配件的收入占比分别为64%和