债市周观察：一致预期下利率下行，央行提示借券做空债市

上周，R007和DR007，R001和FR001一致上行，前期跨月资金整体平稳，最后一个交易日快速收紧，央行持续增加逆回购力度。6月28日，R001从2%迅速上行至2.35%；DR001小幅先跌后涨，收于1.91%；同期，DR007从1.95%逐级攀升至2.17%，FR007（回购定盘利率）从2.03%攀升至2.30%。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金7550亿元，连续公开市场大额净投放增加，进一步缓解月末资金吃紧的压力。逆回购总到期量为4030亿元，最终净投放资金3520亿元。 6月28日当周，中国收益率曲线下移，一致预期下长短端利率全面下行，债市处于偏牛状态。6月26日北京出台房地产放松限购政策，市场经历小幅钝化回调，未改变整体趋势。 2024年7月1日盘中，十年期国债一度突破2.2%，央行发布公告称在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。消息公布后银行间主要利率债收益率普遍上行，shibor及国债期货全线下跌。 此次行动对市场信号意义显著，展现央行呵护市场、维护债券市场稳健运行的决心。我们认为当前的市场调整尚属于短期波动，就经济的基本面状况以及货币政策的宽松程度而言，结构性资产荒的背景下，债券市场的强势表现与长期利率的单边下行趋势没有发生明显逆转。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。 1.上周市场数据回顾 利率债：收益率曲线下移，一致预期下利率下行 上周，R007和DR007，R001和FR001一致上行，前期跨月资金整体平稳，最后一个交易日快速收紧，央行持续增加逆回购力度。6月28日，R001从2%迅速上行至2.35%；DR001小幅先跌后涨，收于1.91%；同期，DR007从1.95%逐级攀升至2.17%，FR007（回购定盘利率）从2.03%攀升至2.30%。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金7550亿元，连续公开市场大额净投放增加，进一步缓解月末资金吃紧的压力。逆回购总到期量为4030亿元，最终净投放资金3520亿元。 图表1：逆回购利率和回购定盘利率（%） 图表2：逆回购投放量、回笼量和净投放量（亿元） 图表3：R001和DR001的走势图（%） 中美市场利率对比来看，中债各期限利率略有下行，美债短端下行长端上行。上周截止6月28日，美国6月期LIBOR利率较6月24日下行2.09BP至5.68%，中国6月期SHIBOR利率较6月24日持平于1.98%，截止6月28日，中美6个月期利率利差为-370BP，倒挂幅度缩窄2.29BP；中美债两年期/十年期利差分别为-307BP和-216BP，利差倒挂幅度较6月24日均有所扩大，其中十年期利差扩约16BP。 图表4：中美短期利率走势（%） 期限利差方面，中债期限利差维持不变；美债期限利差倒挂幅度继续缩小。中债两年期收益率6月28收于1.63%，较6月21日下降5.82BP；十年期收益率收于2.21%，较6月21日下降5.13BP，中债10-2年期利差维持57BP。6月28日美债两年期收益率较6月21日基本持平于4.71%；美债十年期为4.36%，比6月21日上升11BP，美债10-2年期限利差倒挂幅度缩小至-35BP。 图表5：各期限中债收益率走势（%） 图表6：各期限美债收益率走势（%） 6月28日当周，中国收益率曲线下移，一致预期下长短端利率全面下行，债市处于偏牛状态。6月26日北京出台房地产放松限购政策，市场经历小幅钝化回调，未改变整体趋势。 2024年7月1日盘中，十年期国债一度突破2.2%，央行发布公告称在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。 消息公布后银行间主要利率债收益率普遍上行，shibor及国债期货全线下跌。 此次行动对市场信号意义显著，展现央行呵护市场、维护债券市场稳健运行的决心。我们认为当前的市场调整尚属于短期波动，就经济的基本面状况以及货币政策的宽松程度而言，结构性资产荒的背景下，债券市场的强势表现与长期利率的单边下行趋势没有发生明显逆转。 2.上周重点债市事件 （1）2024年1-5月规模以上工业企业利润保持增长 今年1-5月，全国规模以上工业企业利润同比增长3.4%，延续了年初以来的增长势头。 利润增速较1-4月下滑0.9个百分点，但从毛利润角度来看，企业毛利润增速1-5月份比前项增加了0.8个百分点，显示工业企业基本面持续优化。 1-5月，规上工业企业营业收入同比增长2.9%，增速较1-4月加快0.3个百分点。5月份单月规上工业企业营收同比增长3.8%，增速较4月进一步上涨0.5个百分点，为企业盈利好转提供了坚实支撑。1—5月份，在41个工业大类行业中，有32个行业利润同比增长，占78.0%。（来源：国家统计局） （2）2024年6月制造业PMI持平，生产景气度扩张需求景气度不足 6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，与上月持平。从企业规模看，大型企业PMI为50.1%，比上月下降0.6个百分点；中、小型企业PMI分别为49.8%和47.4%，比上月上升0.4和0.7个百分点。 从分类指数看，生产指数为50.6%，比上月下降0.2个百分点，高于临界点，表明制造业企业生产保持扩张。新订单指数为49.5%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业市场需求景气度略有下降。原材料库存指数为47.6%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。从业人员指数为48.1%，与上月持平；供应商配送时间指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点。（来源：国家统计局） （3）央行召开2024年二季度货币政策例会 会议指出，今年以来宏观政策坚持稳字当头，我国经济运行延续回升向好态势，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。我们要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长，保持社会融资规模。充实货币政策工具箱，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，同时关注长期收益率的变化。 有效落实好存续的各类结构性货币政策工具，推动科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款等新设立工具落地生效。加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持。引导金融机构增加有市场需求的制造业中长期贷款。充分认识房地产市场供求关系的新变化，加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度，推动加快构建房地产发展新模式。（来源：中国人民银行） 3.长城证券债券组合指数走势 图表7：长城证券债券组合指数 截止6月28日，长城证券债券组合指数为103.92（2024年1月2日作为100），逐级攀升（6月21日为103.65）。中债-新综合财富（总值）指数（CBA00101.CS）为103.77，中债总全价指数（CBA00303.CS）为102.29。 风险提示 国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。