债市角度看上市银行中报之二：上市银行SPV变化和央行借券规模怎么看？

定收益点评报告 上市银行SPV变化和央行借券规模怎么看？ 债市角度看上市银行中报之二 核心结论 分析师 证券研究报告 2024年09月17日 表外理财规模整体扩大，各类银行非保本理财规模同环比增长。2024 上半年，48家A、H股上市银行表外非保本理财总规模为25.58万亿元，环比2023年末上升6.5%，同比2023年上半年上升13.2%。分银行类看，与23年中相比，大行、股份行和城农商行规模实现正增长，其中城商行同比增速最大（+14.1%），股份行次之（+13.9%），大行同比增速12.4%，农商行同比增速基本不变，仅为0.7%。 理财子公司：规模扩容，个体表现趋同。禁止“手工补息”引发存款搬家+上半年债牛行情提高理财吸引力+居民对稳健低风险产品偏好上升等素影响下，理财公司规模实现快速增长。2024年上半年理财公司规模较2023年同期大幅增长17.7%至24.33万亿元。从盈利能力来看，2024年上半年已披露中报数据的银行理财子公司净利润为正。从资产配置结构来看，理财产品呈现去现金存款趋势，债券、非标和权益资产占比环比亦降低，公募基金、同业资产和同业存单配置增加。 基金投资：各类银行规模和占比双升。2024上半年基金投资总规模为6.57万亿元，环比增长10.5%，各类银行基金投资规模上升，其中农商行增幅最大。从基金投资占FVTPL比重来看，各类银行基金投资占比有不同程度上升，农商行提升最多，股份行提升最少。 自营投资结构：增配利率债，压降SPV占比。2024上半年上市银行金融投资结构中，政府债配置比例最高，其次为政金债、金融债以及基金投资。上市银行整体对政府债、政金债、金融债整体增配，压降企业债和非标敞口。上市银行整体SPV占比下降但规模略增，其中有行和农商行占比小增，股份行和城商行略降。 央行借券测算：实际规模或有上限。样本交易商可借出的债15.6万亿左右，其中可借出的长债2.32万亿左右。如果考虑样本交易商保留部分长债用于自身资产管理需要，则央行实际可借入长债规模或到限制。同时后续买卖债或成为常态化操作，若进一步将可借入债平摊到月度，影响程度或进一步缩小。 姜珮珊S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡 15861817961 yongyufan@research.xbmail.com.cn 相关研究 成交期限缩短，流动性优先—信用周报 202409082024-09-08 同业存单利率为何上行？—每周债市复盘 2024-09-08 多看少动，谨慎追涨—资本补充工具8月报 2024-09-05 债期货入门基础—债期货深度系列报告之一2024-09-05 从近两轮赎反馈看信用债后续走势—8月信用月报2024-09-01 风险提示：银行理财规模波动，理财监管政策超预期，投资行为变化超预期数据统计或存遗漏。 索引 内容目录 一、表外理财：规模整体扩大3 二、理财子公司：规模大幅扩容，个体表现趋同4 三、基金投资：各类型银行规模和占比双升6 四、自营投资结构：增配利率债，压降SPV占比7 五、央行借券测算：实际规模或有上限10 六、风险提示11 图表目录 图1：各上市银行非保本理财规模及增速（亿元，%）3 图2：不同类型上市银行非保本理财余额变动情况（亿元）4 图3：各机构理财产品存续余额（万亿元）4 图4：2024年6月30日前开业的理财子公司（不含中外合资）规模与盈利能力（亿元，%） .................................................................................................................................................5 图5：银行理财资产配置结构（%）6 图6：2024年H1相较2023年银行理财资产配置结构变化（pct）6 图7：各上市银行基金投资规模、占FVTPL比重（亿元，%）7 图8：不同类型上市银行基金投资总规模、占FVTPL比重（亿元，%）7 图9：2024年H1分类型上市银行金融投资结构（%）8 图10：2024年H1相较2023年上市银行投资结构变化（亿元）8 图11：2023年末各上市银行SPV占比（亿元，%）9 图12：各上市银行SPV规模和SPV占总资产比重（亿元，%）10 表1：样本交易商测算过程中使用到的相关数据（万亿元）11 一、表外理财：规模整体扩大 表外理财规模整体扩大。2024上半年，48家A、H股上市银行（剔除部分数据缺失的银行）表外非保本理财总规模为25.58万亿元，环比2023年末上升6.5%，同比2023年上半年上升13.2%。其中，实现理财规模环比、同比正增长的银行数量分别为31家、32家。招商银行、兴业银行非保本理财规模位居前二，均突破2万亿元，但环比23年末增速均下降。 各类型银行非保本理财规模同环比均增长。分银行类型看，大行、股份行表外非保本理财总规模分别为9.60万亿元、12.07万亿元。与23年中相比，大行、股份行和城农商行规模均实现正增长，其中城商行同比增速最大（+14.1%），股份行次之（+13.9%），大行同比增速12.4%，农商行同比增速基本不变，仅为0.7%。与23年末相比，大行、城商行、股份行和农商行分别环比上升8.7%、8.1%、4.5%和3.8%。 图1：各上市银行非保本理财规模及增速（亿元，%） 非保本理财规模（亿元）环比增速（%，右轴）同比增速（%，右轴） 2800070 2300050 1800030 1300010 8000-10 3000-30 -2000 招兴工中农中建光交浦平民邮华江宁南杭上北徽青浙重成中苏贵天重广晋郑九盛西青江常哈甘贵张江无泸苏九商业商信业国设大通发安生储夏苏波京州海京商岛商庆都原州阳津庆州商州江京安农西熟尔肃州家阴锡州农台 -50 农农滨港农 商商商 资料来源：各银行2024年中报，西部证券研发中心 注：环比增速为2024年中相较于2023年末，同比增速为2024年中相较于2023年中 图2：不同类型上市银行非保本理财余额变动情况（亿元） 14000040000 大型商业银行（6家） 城商行（24家，右轴） 股份行（9家） 农商行（9家，右轴） 120000 100000 35000 30000 25000 8000020000 60000 40000 15000 10000 5000 20000 0 20192020H120202021H120212022H120222023H120232024H1 资料来源：各银行2019-2023年年报、2020-2024年中报，西部证券研发中心 二、理财子公司：规模大幅扩容，个体表现趋同 禁止“手工补息”引发存款搬家+上半年债牛行情提高理财吸引力+居民对稳健低风险产品偏好上升等因素影响下，理财公司规模实现快速增长。2018年底开始，各家银行逐步建立起各自的理财子公司，24年上半年有1家理财公司获批筹建（浙银理财有限责任公司）。截至2024年6月末，共有42家理财子公司获批筹建，其中31家已获批开业。2024 年上半年理财公司规模较2023年同期大幅扩容，增长17.7%至24.33万亿元，占全市场理财产品存量规模比重高达85.3%。渝农商理财规模上升幅度最大（36.0%），中邮理财、华夏理财表现亦较好，环比增速均超20%。 图3：各机构理财产品存续余额（万亿元） 2022-122023-062023-122024-06 30 25 20 15 10 5 0 大型银行股份制银行 城商行 农村金融机构 理财公司 其他机构 资料来源：2022年和2023年《中国银行业理财市场年度报告》，2023年《中国银行业理财市场半年报告》，2024年《中国银行业理财市场半年报告（2024年上）》，西部证券研发中心 从盈利能力来看，2024年上半年已披露中报数据的银行理财子公司净利润均为正。其中，招银理财凭借14.47亿的净利表现稳居榜首；兴银理财、平安理财紧随其后，净利润均超 过10亿元。从披露数据的24家理财子的理财规模来看，22家银行理财子公司环比23年末上升，仅有2家下降。下降的两家为招银理财和兴银理财，下降幅度分别为4.2%、5.3%。 理财产品呈现去现金存款趋势，债券、非标和权益资产占比环比亦降低，公募基金、同业资产和同业存单配置增加。因理财公司产品规模在全市场各类型机构中占主导，基于数据可得性，此处我们以全市场理财资产配置情况来代替理财公司进行分析。从银行理财产品资产配置结构来看，受禁止手工补息和整改收益平滑信托影响，银行理财机构对现金及银行存款类资产的配置比例2022年以来首次下降，对债券、非标和权益类资产的配置占比延续23年以来的压降态势。2024年中，公募基金占比上升最大为1.5pct，主要与银行理财需要公募基金的投研能力、公募基金有税收优势、投公募基金便于流动性管理有关。此外，同业存单、拆放同业及债券买入返售增配力度也较大，环比23年末分别上升0.5pct和1.2pct。 图4：2024年6月30日前开业的理财子公司（不含中外合资）规模与盈利能力（亿元，%） 类型 母公司 理财子公司 初始注册资本（亿元） 总资产（亿元，2024H1） 净资产（亿元，2024H1） 净利润（亿元,2024H1） 净利润（亿元,2023） 理财规模（亿元，2024H1 理财规模（亿元，2023） 理财规模（亿元，2023H1） 理财规模环比增速（%） 理财规模同比增速（%） 国有行 工商银行 工银理财 160 216.25 213.91 9.88 13.25 17463.04 16074.77 15020.55 9% 16% 农业银行 农银理财 120 221.80 213.84 11.20 15.97 17276.63 15872.97 14206.59 9% 22% 中国银行 中银理财 100 185.55 178.84 11.11 16.28 17404.88 16310.63 16097.71 7% 8% 建设银行 建信理财 150 211.90 203.93 9.17 13.23 15000.00 14991.21 14700.00 0% 2% 交通银行 交银理财 80 136.26 132.63 7.11 12.40 14591.17 12314.17 11621.87 18% 26% 邮储银行 中邮理财 80 135.88 131.58 5.47 8.41 9189.47 7337.26 7524.47（集团） 25% 22% 股份行 招商银行 招银理财 56 225.85 215.95 14.47 31.90 24434.50 25500.00 25300.00 -4% -3% 兴业银行 兴银理财 50 163.50 157.99 13.41 25.82 21406.45 22600.00 20966.00 -5% 2% 中信银行 信银理财 50 134.65 128.78 11.59 22.55 18638.23 16706.82 15945.73（集团） 12% 17% 平安银行 平安理财 50 121.40 117.53 11.92 18.85 10402.54 10130.60 8835.54 3% 18% 光大银行 光大理财 50 115.28 109.91 9.29 17.64 14901.68 13123.61 12236.48 14% 22% 华夏银行 华夏理财 30 53.07 50.60 3.13 5.05 7168.22 5919.48 4718.31（集团） 21% 52% 民生银行 民生理财 50 79.07 76.87 4.97 11.52 9540.65 8684.74 7515.78 10