西部电新华明装备深度分接开关龙头高端品与出海支撑中长期成长

#分接开关行业壁垒高，公司为国内龙头，国内高端与海外市场待突破。 变压器分接开关价值量仅占变压器成本5%-15%，但安全性要求高、零部件数量多，生产制造难度大，在有限的市场空间下或将难以再容纳新的成规模的制造商。 公司当前为国内变压器分接开关龙头，出货量份额达90%，但在国内500kV及以上电压等级超特高压与海外市场的市【西部电新】华明装备深度：分接开关龙头，高端品与出海支撑中长期成长#分接开关行业壁垒高，公司为国内龙头，国内高端与海外市场待突破。 变压器分接开关价值量仅占变压器成本5%-15%，但安全性要求高、零部件数量多，生产制造难度大，在有限的市场空间下或将难以再容纳新的成规模的制造商。 公司当前为国内变压器分接开关龙头，出货量份额达90%，但在国内500kV及以上电压等级超特高压与海外市场的市场份额有待突破。#当前下游需求高景气，高端产品开拓与出海支撑中长期成长：#1）当前：电网投资、新能源及社会用电量增速较高，下游需求景气度高。#2）中期：1⃣真空开关：真空开关价值量及毛利率更高，其收入占比有望在当前40%的基础上逐年稳健提升；2⃣超特高压：当前国内500kV及以上电压等级分接开关仍依赖进口，公司特高压产品安全运行验证完成后，有望开始放量；3⃣配网：当前35kV以下配变分接开关渗透率低，随着未来配网调节需求提升，配变有望打开新增市场。 #3）长期：1⃣出海：公司海外市场份额低，当前正在加强海外产能及相关本土化布局，有望先后获 取海外增量市场、夺取竞争对手存量市场；2⃣检修：公司检修业务收入占比显著低于竞争对手，待业务模式优化后，其收入规模及占比有望提升。 投资建议：预计24-26年公司归母净利润6.58/8.01/9.66亿元，同比+21.37 %/+21.63%/+20.66%。