有效需求不足，政策有待进一步发力

北京大学国民经济研究中心 有效需求不足，政策有待进一步发力 ——蔡含篇 预测报告B0011-20240701 上年值 上年同 期值 上期值 2024年6 月预测 经济增长 GDP当季同比（%） 5.2 6.3 5.3 4.8 工业增加 值同比(%) 4.6 4.4 5.6 5.1 固定资产投资 累计同比(%) 3.0 3.8 4.0 4.0 社会消费品零 售额同比(%) 7.2 3.1 3.7 5.5 出口同比(%) -4.6 -12.4 7.6 8.4 进口同比(%) -5.5 7.0 1.8 2.3 贸易差额 （亿美元） 8229.85 695.58 826.22 885 通货膨胀 CPI同比(%) 0.2 0.0 0.3 0.3 PPI同比(%) -3.0 -5.4 -1.4 -0.4 货币信贷 新增人民币贷 款（亿元） 227431 30500 9500 26000 M2同比(%) 9.7 11.3 7.0 7.3 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇陈丽娜黄昱程 联系人：蔡含篇联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ●基数效应，GDP增速或小幅下调 ●稳增长政策加快发力，工业经济受内需影响或有回落 ●基数效应明显，社零增速或小幅上涨 ●地产探底叠加政策支撑，投资增速或与前月持平 ●基数效应，外贸增速或小幅上涨 ●国内经济走势平稳，进口额增速或有上涨 ●猪肉价格上涨，推动CPI增速小幅上行 ●需求端无大幅显著变化，工业价格继续底部徘徊 ●稳增长政策发力但需求仍有不足，信贷规模同比少增 ●稳增长政策叠加基数下降，M2同比增速上行 ●美元指数走高，人民币或稳中略降 内容提要 二季度，经济走势平时平稳，经济恢复继续。当前中国面临的外部环境依然复杂多变，国内有效需求不足，底部徘徊，经济内生修复动能仍需加强，恢复和扩大需求仍是未来经济持续回升向好的关键所在。在稳增长政策持续助力下，国内经济持续向稳发展，但去年同期存在明显高基数效应，预计2024年第二季度GDP同比增长4.8%，较一季度降0.5个百分点。 供给端 工业增加值：稳增长政策持续加大对工业经济增长的支撑力度，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在稳定增长阶段，然而目前国内有效需求依旧不足，工业企业盈利和制造业景气水平边际回落叠加去年基数较高，预计2024年6月工业增加值同比增长5.1%，较上期下降0.5个百分点。 需求端 消费：政策推动，叠加基数效应，居民消费潜力有待进一步释放，但经济下行压力依然存在，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高。预计2024年6月份社会消费品 零售总额同比增长5.5%，较5月份上涨1.8个百分点。 投资：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，制造业投资 北京大学国民经济研究中心 释放扩张信号，但外部环境趋紧，房地产投资依然承压，预计2024年1-6月份固定资产投资同比增长4.0%，与前月持平。 出口：低基数效应叠加海外需求或有增长，推动本月出口额增速上涨，但外部环境趋紧，美国、欧盟增加对华贸易关税，预计2024年6月份出口金额同比增长8.4%，较5月份上涨 0.8个百分点。 进口：宏观政策持续发力，中国国内经济释放复苏信号，但房地产去产能继续，贸易壁垒高企，预计2024年6月份进口金额同比增长2.3%，较5月份上涨0.5个百分点。 价格方面 CPI：尽管当前经济下行压力犹存，居民有效消费不足，受猪肉价格大幅上涨及鸡蛋等食品价格上涨推动，叠加基数效应，预计2024年6月份CPI同比增长0.5%，较期期上涨 0.2个百分点。 PPI：国际油价主要受复杂国际环境影响小幅上涨，部分有色金属继续乏力上涨，国内需求无明显改变，工业生产价格同比低位震荡上行，预计2024年6月份PPI同比下跌0.6%，降幅较前月收窄0.8个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：在稳经济、促恢复、扩内需等政策持续出台下，尤其是当前政府部门在财政端强力推动大规模设备更新和消费品以旧换新的政策落地，信贷规模有所支撑，但楼市回暖持续动力有待观察以及市场预期不稳在一定程度制约信贷扩张，叠加去年同期高基数，预计2024年6月新增人民币贷款26000亿元，同比少增4500亿元。 M2：伴随央行推行稳健的货币政策精准有力，国内稳增长政策持续发力，增发国债、设备更新改造以及基数持续下降，共同支撑M2同比增速，有望缓解M2同比增速持续下降的现象，预计2024年6月末M2同比增长7.3%，较上期上升0.3个百分点。 人民币汇率：中国国内经济企稳，基本面释放积极信号，对人民币形成支撑。但受美国经济超预期反弹影响，美元指数走高，利空人民币。预计2024年7月人民币汇率在7.32～ 7.10区间双向波动。 北京大学国民经济研究中心 正文 GDP增速部分：基数效应，GDP增速或小幅下调 预计2024年第二季度GDP同比增长4.8%，较一季度下滑约0.5个百分点。 受基数效应影响，二季度GDP增速或有小幅回调。2023年二季度，GDP当季同比增长6.3%，较2023年一季度高1.8个百分点，也是2023年内最高点，对本季度形成明显的高基数效应。从供给端来看，1-5月规模以上工业增加值同比增长6.2%，高于一季度0.1个百分点。从需求端来看，1-5月社会消费品零售总额同比增长4.1%，低于一季度0.6个百分点；固定资产投资同比增长4.0%，低于一季度0.5个百分点；但出口额增速却较一季度上涨1.3 个百分点，贸易顺差也高于2023年同期。 综合来看，二季度经济走势平稳，并未出现显著的涨跌状况，主要受基数效应影响，预计2024年二季度GDP同比增长4.8%，较一季度下滑0.5个百分点。 GDP不变价:当季同比北大国民经济研究中心预测 20 15 10 4.8 5 0 -5 2015-12-01 2016-03-01 2016-06-01 2016-09-01 2016-12-01 2017-03-01 2017-06-01 2017-09-01 2017-12-01 2018-03-01 2018-06-01 2018-09-01 2018-12-01 2019-03-01 2019-06-01 2019-09-01 2019-12-01 2020-03-01 2020-06-01 2020-09-01 2020-12-01 2021-03-01 2021-06-01 2021-09-01 2021-12-01 2022-03-01 2022-06-01 2022-09-01 2022-12-01 2023-03-01 2023-06-01 2023-09-01 2023-12-01 2024-03-01 2024-06-01 -10 图1GDP当季同比及预测（%）数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中心 工业增加值部分：稳增长政策加快发力，工业经济受内需影响或有回落预计2024年6月工业增加值同比增长5.1%，较上期下降0.5个百分点。 从拉升因素看：第一，政策持续落地维护经济恢复态势，支撑工业经济。财政政策后位发力明显，5月政府债券新增量显著，达1.23万亿元，大规模设备更新和消费品以旧换新政策效果初步显现，带动5月广播电视设备制造、通信设备制造行业增加值同比分别增长30.7%和15.7%，共同支撑工业产出增长。第二，海外需求不断改善，欧洲等地制造业复苏超预期，叠加全球供应链紧张，出口市场活跃度提升，对工业生产的带动作用显著。 北京大学国民经济研究中心 从压低因素看：第一，制造业景气水平回落，市场需求有所放缓。6月份制造业PMI较5月持平为49.5%，依然处于枯荣线下，工业企业利润总额累计同比呈现边际回落，内需回升进一步承压。第二，外部环境处于高度不稳定态势，国内有效需求依旧不足，工业企业效益恢复趋势有待进一步观察确认。第三，去年基数增长基数较高，抑制本年度同比增速。 综合而言，稳增长政策持续加大对工业经济增长的支撑力度，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在稳定增长阶段，然而目前国内有效需求依旧不足，工业企业盈利和制造业景气水平边际回落叠加去年基数较高，预计2024年6月工业增加值同比增长 5.1%，较上期下降0.5个百分点。 工业增加值:当月同比北大国民经济研究中心预测 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 -4 5.1 图2工业增加值当月同比增速及预测（%）数据来源：Choice，北大国民经济研究中心 消费部分：基数效应明显，社零增速或小幅上涨 预计2024年6月份社会消费品零售总额同比增长5.5%，较5月份上涨1.8个百分点。从拉升因素来看：第一，本月低基数效应明显，2023年6月社会消费品零售总额同比 增长3.1%，较2023年5月份下滑9.6个百分点，对本月形成了明显的低基数效应；第二， 政策推动稳消费，2023年12月，中央经济工作会议，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作，强调“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩”，要“推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费，大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、‘国货潮品’等新的消费增长点”，要“稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费”。商务部深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，将2024年定为“消费促进年”。 从压低因素来看：当前经济下行压力犹存，居民收入增速有待进一步提升。2024年一 北京大学国民经济研究中心 季度，全国居民人均可支配收同比增长6.2%，较2023年下滑0.1个百分点，较疫情前2019 年同期下滑2.5个百分点。 综合来看，政策推动，叠加基数效应，居民消费潜力有待进一步释放，但经济下行压力依然存在，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高。预计2024年6月份社会消 费品零售总额同比增长5.5%，较5月份上涨1.8个百分点。 社会消费品零售总额:当月同比北大国民经济研究中心预测 40 30 20 105.20 0 -10 -20 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 -30 图3社会消费品零售总额当月同比增速及预测（%）数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中心 投资部分：地产探底叠加政策支撑，投资增