1~2月经济数据点评：经济好转，政策有待进一步发力

宏观研究|宏观跟踪报告 2023年03月17日 经济好转，政策有待进一步发力 ——1-2月经济数据点评 宏观研 究 宏观跟踪报 告 证券研究报 告 事件：工业增加值累计同比增速2.4%，环比0.12%。固定资产投资累计同比5.5%。社会消费品零售总额累计同比3.5%。 工业生产增速回暖，制造业增速上行，采矿业、电力、燃气及水的生产和供应业回落。年后生产快速修复，铁路、船舶、航空航天等运输设备同比涨幅最快，稳增长政策效果有所显现，中游设 备制造业景气度不弱，出口韧性带来的支撑延续。高技术产业增速放缓，工业机器人、集成电路产量跌幅继续加深。原煤和天然气生产增速加快，煤炭进口大幅回升，水泥和钢材增速上行。 服务业生产指数上行，疫情影响快速衰减，线下消费和服务快速修复。今年春节返乡人次大幅提升。道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等行业景气度较高。 投资整体上行，房地产投资跌幅收窄，销售转好，竣工增速转正。2月为传统成交淡季，政策放松，前期疫情影响下累积的需求释放，销售增速上行。房企资金来源跌幅收窄，销售上行带来 一定提振，但房企资金链依然承压，拿地依然谨慎，“集中供地”也影响了拿地节奏。房企新开工、施工跌幅收窄，保交房政策下，竣工增速快速转向正增。房地产投资短期压力仍大。 3666 基建投资提振效果延续，制造业投资边际回落。专项债投放节奏前置给基建形成支撑，基建投资中电力投资为重要拉动。今年专项债新增额度虽然高于2022年，但实际资金量低于去年。预期上半年基建增速有望维持高位，但高基数可能带来一定拖累。疫后企业经济逐步转好，但春节、疫后生产、高基数作用带来一定影响。新兴产业的产品生产增速放缓，未来仍有一定上行空间。 消费增速反弹，餐饮收入快速反弹转正，形成较强拉动，限额以上消费弱于社零。消费半径的扩大，连续两年低基数作用和春节走亲访友等给上涨形成一定拉动。限额以上企业零售修复速度慢于整体，小型企业、个体工商户等得到较多修复。消费者信心指数底部小幅上行，消费者信心不足问题依然存在。餐饮、化妆 品、金银珠宝等可选消费提振最为显著，房地产下游消费好转，政策优惠退出形成提前消费的影响下，汽车消费转弱。 春节和疫情共同作用下，就业走弱。失业率上行至5.6%。从年龄结构来看，16-24岁年轻和相对廉价的劳动力失业率攀升。随春节效应逐步减弱，线下消费继续修复，应届生春招逐步开启，预期就业将有所上行。 经济整体转好，但仍需政策刺激。海外经济仍有较大不确定性，我国居民消费信心不足问题较为明显，居民就业依然承压，部分结构性问题有待政策进一步发力。 风险因素：疫情再袭导致消费修复受阻，房地产销售不及预期，海外衰退超预期带动出口下滑。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 通胀整体回落，短期仍将保持温和出口表现韧性，未来依然承压 生产消费快速回温，经济动能有所提振 正文目录 事件3 1工业生产增速回暖，生产仍有修复空间3 2投资：基建提振效果延续，房地产投资转好5 2.1房地产投资跌幅收窄，销售数据转好5 2.2基建投资增速高位上行，电力投资拉动作用较大7 2.3制造业投资增速放缓，“新经济”景气度边际回调7 3消费反弹，线下接触型服务快速上行8 4就业走弱，春节和疫情共同作用9 5风险提示10 图表1：制造业增速保持上行（%）3 图表2：煤炭产量增长，水泥、钢材、有色回暖（%）3 图表3：出口交货值年后跌幅收窄(亿元，%)4 图表4：中游制造业增速有所回暖（%）4 图表5：制造业上中下游当月、累计同比（%）4 图表6：服务业随疫情过峰后快速上行（%）5 图表7：服务业活动预期指数持续上行（%）5 图表8：房屋竣工增速转正，新开工增速上行（%）6 图表9：商品房销售回升（%）6 图表10：资金来源增速上行（%）6 图表11：百城土地购置面积2月回暖（%）6 图表12：基建增速上行，不含电力小幅回落（%）7 图表13：电力、热力及水的生产供应业上行最快(%)7 图表14：制造业投资增速回落（%）7 图表15：企业经营状况指数转好（%）7 图表16：房地产下游行业增速整体上行（%）8 图表17：消费者信心指数底部上行8 图表18：消费分项同比增速表现（%）9 图表19：年轻劳动力失业率上行较快（%）9 图表20：失业率再度上行（%）9 事件 2023年1-2月，工业增加值累计同比增速2.4%，2022年12月为1.3%，2月环比增速0.12%。固定资产投资累计同比增速为5.5%，去年12月为5.1%，其中制造业投资由9.1%回落为8.1%。基建由11.52%上行至12.18%，房地产投资由-10%收窄为-5.7%，商品房销售面积同比-3.6%。社会消费品零售总额累计同比增速3.5%，去年12月为-1.8%。全国城镇调查失业率为5.6%，去年12月为5.5%。 1工业生产增速回暖，生产仍有修复空间 工业生产增速上行，年后生产端快速修复。1-2月，工业增加值累计同比增速为2.4%，市场预期3%，较2022年12月的1.3%上行1.1个百分点，1、2月环比增速分别为0.26%、0.12%。发电量由去年12月的3%回落为0.7%，其中火电、水电增速转为负增，风电、 太阳能发电的增速上涨。 生产端增速逐步回温，未来仍有进一步上行的动能。制造业增速上行，采矿业、电力、燃气及水的生产和供应业回落。原煤和天然气生产增速加快，原油加工业有所提速，煤炭进口大幅回升，天然气进口跌幅收窄，水泥和钢材增速上行。分大类看，1-2月，采矿业同比较2022年12月的4.9%小幅回落为4.7%，原煤产量同比增速5.8%，较去年12月份加快3.4个百分点，进口煤炭数量同比较12月下降0.1个百分点，但仍保持70.8%的高速增长，除了低基数的影响外，我国注重今年稳增长、能源安全，且煤炭价格由高点回落，进口显著提升。制造业工业增加值同比由2022年12月的0.2%上行至2.1%；高技术产业同比由去年12月的2.8%回落为0.5%。工业机器人、集成电路产量跌幅继续加深，汽车产量跌幅收窄，受到去年二季度封控政策影响，汽车产业链在低基数作用下，二季度增速有望显著抬升。电力、燃气及水的生产和供应业同比由7.0%回落至 2.4%。 图表1：制造业增速保持上行（%）图表2：煤炭产量增长，水泥、钢材、有色回暖（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 制造业增速修复上行，中下游行业表现边际回暖。1-2月累计增速对比2022年12月当月同比来看，大多行业增速上行，铁路、船舶、航空航天等运输设备同比涨幅最快，稳增长政策效果有所显现，下游汽车制造业跌幅收窄，计算机、通信等电子设备制造业由涨转跌。中游设备制造业景气度依然不弱，电气机械及器材制造业持续上行，专用设备由跌转涨，通用设备跌幅收窄。 图表3：出口交货值年后跌幅收窄(亿元，%)图表4：中游制造业增速有所回暖（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表5：制造业上中下游当月、累计同比（%） 20 4.70 50 制造业具体行业 累计同比（%） 上游化学原料和化学制品制造业 上游橡胶和塑料制品业 上游非金属矿物制品业 上游黑色金属冶炼及压延加工业 上游有色金属冶炼及压延加工业 上游金属制品业 中游通用设备制造业 中游专用设备制造业 中游电气机械及器材制造业 中游农副食品加工业 中游纺织业 下游食品制造业 下游医药制造业 下游汽车制造业 下游计算机、通信和其他电子设备制造业 下游铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 当月同比（%） 2023年2月2022年12月2月-12月累计同比2022年2月2022年12月2月-12月当月同比 7.806.601.205.9011.00-3.20 -3.50-1.80-1.702.00-7.303.80 0.70-1.502.1.30-1.802.50 5.901.20-2.902.803.10 6.705.201.4.406.300.40 -0.80-0.40-0.406.80-1.200.40 -1.30-1.20-0.105.00-3.402.10 3.903.600.308.80-0.504.40 13.9011.902.0013.6010.803.10 0.300.70-0.406.50-2.002.30 -3.50-2.70-0.804.90-3.00-0.50 3.702.301.407.40-0.103.80 -3.10-3.400.3012.90-1.40-1.70 -1.006.30-7.307.20-5.904.90 -2.607.60-10.2012.701.10-3.70 9.702.407.304.202.007.70 资料来源：Wind，万联证券研究所 服务业生产指数回暖，疫情影响快速衰减，线下消费和服务快速上行，但仍未完全修复。服务业生产指数2月累计同比由去年全年的-0.1%上行为5.5%，服务业商务活动指数1、2月当月同比分别为54%、55.6%，今年春节返乡人次大幅提升。道路运输、航空 运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间。疫情影响减弱，服务业活动预期指数较1月快速反弹后，2月继续上行。随着消费逐步好转，春节、疫情扰动的减弱，线下服务有望继续修复。 图表6：服务业随疫情过峰后快速上行（%）图表7：服务业活动预期指数持续上行（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 本月工业生产转好，疫情快速过峰，春节后复工复产速度较快，不同行业仍有分化，服务业表现明显好转。上游煤炭进口旺盛，有望保障未来生产对能源的需求，工业品生产边际回暖，设备制造、铁路运输等上涨，但制造业中高技术产业增速放缓。3月随着天气回暖，疫情影响减弱，稳增长政策助力下，生产有望进一步修复。当前需求端依然偏弱，海外加息周期给经济带来了一定损伤，海外需求走弱，或部分拖累我国制造业出口。 2投资：基建提振效果延续，房地产投资转好 固投整体增速保持上行，基建增速高位继续上行，电力拉动较强，房地产投资跌幅显著收窄，制造业投资增速。2023年2月，固定资产投资累计同比增速5.5%，前值5.1%，其中，房地产开发投资累计同比增速上行4.3个百分点至-5.7%；基建累计同比增速上行0.66个百分点至12.18%，基建（不含电力）累计同比增速回落0.4个百分点至9%；制造业累计同比增速回落1个百分点至8.1%。民间固定资产投资回落0.1个百分点至0.8%，第二产业固投同比增速小幅下降，第三产业、第一产业固投增速反弹上行。分地区来看，东北地区固投上行速度最快，中部地区固投增速下滑幅度较大。 2.1房地产投资跌幅收窄，销售数据转好 房地产投资跌幅收窄，竣工增速率先转为正增，销售边际好转，住宅销售为去库存主力。房地产投资跌幅由-10%收窄至-5.7%。细分项来看，新开工由-39.4%上行为-9.4%，施工累计同比也由-7.2%上行为-4.4%，竣工增速转为正增，低基数作用带来一定影响。保交房措施持续推进，房屋竣工增速率先转正，金融16条等政策陆续出台，支持优质民营房企发展，房地产企业资金链边际改善，未来随着房企加速回款，市场信心边际好转，叠加低基数作用，施工有望提速转向正增长。2月为传统的销售淡季，商品房销售跌幅显著收窄，房屋销售面积由去年全年的-24.3%上行为-3.6%，商品房销售额从-26.7%上行为-0.1%，房地产销售价量齐升。商品房待售面积增速上行，库存整体有所累计，住宅类待售面积累计同比增速下行。 图表8：房屋竣工增速转正，新开工增速上行（%）图表9：商品房销售回升（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 房企资金来源跌