锌周度报告：7月炼厂大规模减产向上驱动锌价

7月炼厂大规模减产向上驱动锌价 2024年6月30日 锌周度报告 创元研究 摘要： 本周回顾：上周沪锌主力收涨3.7%（+885）至24665元/吨，伦锌收涨2.9%（+83）至2941美元/吨。现货端因锌价回升而回归偏弱，锌锭现货呈贴水加深走势。库存方面，国内上周累库至19.46 （+0.43）万吨，海外LME仓库26.21（+1.96）万吨。结构方面，沪锌结构先弱后强，海外0-3M延续深贴水。内外方面，上周比价先降后升，当前现货端比价游离于1.15附近，距离进口窗口开启仍有距离。持仓方面，海外投资基金上周仍处于净多减小趋势，国内出现明显增仓，沪锌指数周度持仓20.96（+1.86）万手。 供应上，矿端延续紧张，上周国产TC下滑至2150（-150）元/吨，进口TC持平上周低位，冶炼亏损扩大受锌价上涨弥补，但原料不足下实际减产兑现。7月预计出现大规模减产，而复产部分有 限，预计国内7月锭产48.5万吨，环比减产4.2万吨。需求方面，基建地产板块低迷，制造业各板块增速，终端依旧乏力，加上步入淡季和原料库存相对充足，消费出现明显下滑，反映到库存上出现库存去化走势不畅情况。 后市展望：7月国内减产显著而复产有限，即使在偏弱消费预期下，去库幅度仍将高于6月水平。海外交仓下短期对锌价承压，内外基本面差异拉大，比价或上升推动窗口开启，需关注锌锭进口干扰。TC走势可能会因国内减产而持稳，但今年来国内矿产稳定，而海外Q3~Q4增量有限，今年TC走势仍不乐观，锌价底部仍有支撑。 关注点：比价走势，内外矿变量 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：吴开来 邮箱：wukl@cyqh.com.cn从业资格号：F03124136 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 目录2 一、行情回顾3 二、供应端：矿紧反馈到锭端减产4 三、需求端：开工偏弱，原料库存下降5 四、库存：国内去化不畅，海外交仓致显性库存累增7 一、行情回顾 锌价回弹后本周表现较强，沪锌主力收涨3.7%（+885）至24665元/吨，伦锌收涨2.9%（+83）至2941美元/吨。现货端因锌价回升而回归偏弱，锌锭现货呈贴水加深走势。库存方面，国内去库节奏不畅，本周累库至19.46 （+0.43）万吨，海外LME仓库交仓至26.21（+1.96）万吨。 结构方面，沪锌结构先弱后强，海外0-3M延续深贴水。内外方面，本周比价先降后升，当前现货端比价游离于1.15附近，距离进口窗口开启仍有距离。持仓方面，海外投资基金上周仍处于净多减小趋势，国内出现明显增仓，沪锌指数周度持仓20.96（+1.86）万手。 图1.1：内外盘锌价图1.2：LMECash-3M(美元/吨)图1.3：上海锌锭现货升贴水(元/吨) 图1.4：海外锌锭区域溢价(美元/吨)图1.5：本周沪锌期限结构图1.6：本周LME锌结构(美元/吨) 图1.7：连续-连1图1.8：连1-连2图1.9：连1-连3 图1.10：沪伦比(除汇)图1.11：沪锌持仓量（手）图1.12：LME投资基金持仓(手) 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 二、供应端：矿紧反馈到锭端减产 矿端：矿紧局面持续演绎，国产矿TC下降至2150（-150）元/吨，进口TC维持低位10美元/干吨，港口矿库存延续低位5.6（+1.0）万吨。 锭端：6月份TC持续走低+锌价回调，亏损加深反馈到锭端减产。7月预期减产规模扩大，据钢联统计7月锌炼厂检修减产停影响量在4.5-5.3万吨，覆盖内蒙古、甘肃、青海、四川、河南等地区。 图2.1：国内锌精矿产量(万金属吨)图2.2：国内锌精矿进口量(万实物吨)图2.3：SMM国内锌精矿消费(万金属吨) 图2.4：国内精炼锌产量(万吨)图2.5：国内锌锭净进口量(万吨)图2.6：SMM国内精炼锌消费量(万吨) 图2.7：ILZSG全球锌矿产量(万吨)图2.8：ILZSG全球锌锭产量(万吨)图2.9：ILZSG全球锌锭消费(万吨) 图2.10：锌精矿TC图2.11：冶炼利润（元/吨）图2.12：SMM矿锭进口盈亏（元/吨） 图2.13：SMM炼厂原料库存(万金属吨)图2.14：SMM炼厂月度原料库存天数图2.15：MS锌精矿港口库存 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 三、需求端：开工偏弱，原料库存下降 初端：消费淡季开工下降，耗锌量下滑，补库回温后原料库存出现减少趋势，整体表观购锌量下降。氧化锌方面因订单走弱影响开工坍落，本周开工环比下滑5.3个百分点。 终端：主要板块延续低迷，其他板块难再现去年高增速。（1）基建：5月基建投资累计增速由7.78%下滑至6.68；（2）地产：多项数据延续低迷；（3）汽车：5月乘用车累计产量增速由8.7%下滑至7.2%，商用车维持低增速仅3.1%。（4）白电：增速相对稳定在10%附近，相比于去年增速 （13%~15%）有所放缓。 表需：5月表需估算为56.3万吨，环比增5.6%，同比减4.8%，主因临近五月底锌价大幅下跌后下游积极补库。6月上半月补库强而下半月快速退温，预估6月表需相对5月小幅增长，7月消费预期因淡季回归走弱。 图3.1.1：镀锌结构件开工率:%图3.1.2：压铸件开工率:%图3.1.3：氧化锌开工率:% 图3.1.4：镀锌结构件原料库存:万吨图3.1.5：压铸件原料库存:万吨图3.1.6：氧化锌原料库存:万吨 图3.1.7：镀锌结构件成品库存:万吨图3.1.8：压铸件成品库存:万吨图3.1.9：氧化锌成品库存:万吨 图3.1.10：镀锌板卷产量:万吨图3.1.11：镀锌板卷总库存:万吨图3.1.12：镀锌板卷表观需求:万吨 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 图3.2.1：乘用车产量:万辆图3.2.2：商用车产量:万辆图3.2.3：镀锌板带出口量:万吨 图3.2.4：空调产量:万台图3.2.5：家用电冰箱产量:万台图3.2.6：家用洗衣机产量:万台 图3.2.7：基础设施建设投资：累计同比%图3.2.8：房地产开发统计数据：累计同比 图3.2.9：新增光伏装机容量:万千瓦图3.2.10：国内电网投资月度完成额:亿元 资料来源：SMM、Mysteel、创元研究 四、库存：国内去化不畅，海外交仓致显性库存累增 库存方面，国内累库至19.46（+0.43）万吨，海外LME仓库26.21 （+1.96）万吨。 国内方面受消费乏力影响，下半月库存去化节奏不畅。海外方面，5月新加坡净进口锌锭1.5万吨而LME库存仅累增0.5万吨，此外在海外弱消费背景下6月间LME显性库存异常减仓1.9万吨，推断本次交仓主要是新加坡仓库库存显隐化行为，实际库存水位预计变化不大。 后续来看，7月国内减产显著而复产有限，即使在偏弱消费预期下，去库幅度仍将高于6月水平。海外交仓下短期对锌价承压，内外基本面差异拉大，比价或上升推动窗口开启，需关注锌锭进口干扰。 图4.1：国内七地社会库存（万吨）图4.2：锌锭保税区周度库存:万吨图4.3：锌锭厂库:万吨 图4.4：SHFE仓单库存:吨图4.5：SHFE交割库库存:万吨图4.6：LME锌库存:万吨 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号： F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析 PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117） 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616） 再依努尔·麦麦提艾力，毕业于上海交通大学，具有商品期货量化CTA研究经验，致力于棉花基本面研究，专注上下游供需平衡分析。（从业资格号：F03098737） 陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03105803） 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695） 创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。 免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性