2024年棉花下半年行情展望：莫愁千里路，自有到来风

广发报告 2024年6月30日星期日 2024年棉花下半年行情展望 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 莫愁千里路，自有到来风 联系信息： 刘珂（投资咨询资格编号：Z0016336）电话：020-88818026邮箱：qhliuke@gf.com.cnCZCE棉花主力合约行情ICE美棉主力合约行情 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn摘要：国际方面，从USDA全球棉花供需表来看，24/25年度库存消费比小幅下调至71.40%。由于消费端的增加，期末库存的累计幅度不大。美棉预期丰产强烈，上半年美棉种植区天气表现良好，种植进度和优良率都好于去年同期水平。随着美棉价格回落，美棉性价比重新回升，且全球主要棉花出口竞争对手对美棉的冲击力减弱，美国装运数据表现良好，美棉需求端有一定恢复，但是增速放缓，但长期来看，随着美联储加息周期的结束，全球经济仍有回暖预期。国内方面，今年新疆地区积温较好，棉农预期丰产，新疆产量预期在580-600万吨。库存方面，整体供应仍偏宽松，需求端来看，国内纺织企业淡季依旧，企业订单不足情况较为普遍，当前在棉纱、坯布成品走货依旧偏淡、成品价格偏弱的情况下棉价依旧面临一定压力，当前进口利润较好，警惕后期滑准税配额发放对于供应端的施压，不过随着前期郑棉下跌，价格也处于中低位水平，除非需求端再度大幅恶化，棉价深跌概率较小，若跌破14000元/吨，或将出现多配机会，另外，进入三季度，四季度需要关注相应天气情况了和新棉产量预期。 目录 一、2024年上半年行情回顾1 二、国际棉市2 2.124/23年度国际供需改善幅度不大，供应端增产明显2 2.224/25年度美国棉花丰产预期强烈，但需求端表现平平3 2.3印度24/25年度库存消费比下滑，需求端恢复仍缓慢6 三、国内棉市8 3.1种植面积小幅调降，新疆天气表现良好8 3.2新棉整体销售进度偏滞后，库存方面整体偏高9 3.3进口利润窗口打开，进口量明显提升10 3.4下游持续疲弱，成品端库存累至历史同期高位11 3.5疆棉禁令影响深远，外销市场复苏任重道远12 四、棉花总结与展望14 免责声明15 一、2024年上半年行情回顾 2024年上半年行情来看，美棉与郑棉都经历过一波相对较为流畅上涨和下跌行情。但是不同的是，郑棉上涨时间要比美棉长一些，时间上比美棉下跌要晚一月，且波动幅度相对于美棉来说要小。从行情美棉和郑棉期货可以分为两个阶段。 第一阶段：价格上涨阶段。郑棉（1月到4月初），运行区间为（15000-16500元/吨），ICE美棉（1月到3月初），运行区间为（80-104美分/磅）。ICE美棉在80美分/磅附近开始企稳回升，进入2月份之后开始加速上涨，主要是来自于供应端的驱动。一方面，2023/24年度美棉签约进度本身较好，另外，2024年1月、2月USDA在美棉平衡表中也持续上调美棉出口预期，2023/24年度美棉期末库存持续处于偏紧水平，且进入2月后，23/24年卖方未点价合约折合美棉吨数，已高于美国现行预期产量下的未来可流通量，挤仓预期强化。基金净多头率升超30%以上，美棉大幅上涨。国内方面，一方面外盘走强给予盘面一定支撑，另外，节后产业下游纺企成品原料库存双低、部分大型纺企接单至3月底、新棉部分已在节前套保，现货套保压力逐渐不集中的情况下，利空因素少，国内棉价偏强运行。 第二阶段：价格下跌阶段。郑棉（4月初到6月），运行区间为（16500-14000元/吨），ICE美棉（2月底到6月底），运行区间为（104-70美分/磅）。ICE期棉交割仓单持续上升，外盘ICE期棉在宏观及资金博弈下持续下跌，且美棉整体种植面积增长的预期依旧是市场主流，同时美棉种植加速，优良率处于近几年高位，供应端压力持续增加，需求端方面，宏观上美元指数受通胀担忧降息预期弱化走强利空美棉出口。美国4月纺织服装零售数据同比出现负增长，表明美国消费市场回温仍有较大不确定性。国内方面，主要来自于下游的走弱，供应端方面，当前暂缺乏明确的不利天气影响，需求端，虽然2024年3月下旬至4月中旬产业下游再次出现环比好转，但4月中旬开始再度环比转弱。5月仍没有很好起色，6月继续走弱，棉纱线累库率不断攀升，棉纺织厂限产、减停的比例持续升高，整体拖累棉价走势。 图：美棉花期货活跃合约走势 数据来源：文华财经广发期货发展研究中心 图：CZCE棉花期货活跃合约走势 数据来源：文华财经广发期货发展研究中心 二、国际棉市 2.124/23年度国际供需改善幅度不大，供应端增产明显 从全年的USDA全球棉花供需表来看，24/25年度库存消费比小幅下调至71.40%。产量方面，产量增加117万吨至2594万吨，消费方面，消费上调84万吨至2546万吨，期末库存小幅上调55万吨至1818万吨。整体来看，由于消费端的增加，期末库存的累计幅度不大。具体方面，从6月份的USDA供需平衡表来看，新年度平衡表微幅调增产量、小幅调增期末库存，整体库存消费比相比上个月预测数据上调0.36%，同比23/24年度来看，全球产量大幅上升117万吨，期末库存显著上升55万吨，整体供应压力增加明显。产量增加的主要原因是由于美国棉花产量恢复，巴西棉花产量创纪录。需求端方面，虽然全球棉花消费量比上一年度增加，但仍将低于2020/21年度。 表：全球棉花供需平衡表（万吨） 指标名称 期初库存 全球:产量 全球:进口 消费总计 全球出口 期末库存 库存消费比 2011/12 1096 2757 980 2240 1002 1599 71.40% 2012/13 1603 2692 1008 2346 1016 1960 83.58% 2013/14 1996 2622 898 2393 890 2240 93.58% 2014/15 2240 2592 776 2399 770 2436 101.52% 2015/16 2433 2106 766 2422 768 2114 87.27% 2016/17 1967 2322 821 2530 825 1751 69.20% 2017/18 1747 2695 896 2673 905 1758 65.78% 2018/19 1766 2581 924 2623 907 1741 66.37% 2019/20 1741 2659 887 2241 903 2143 95.61% 2020/21 2113 2434 1068 2656 1057 1902 71.59% 2021/22 1691 2494 935 2531 941 1662 65.68% 2022/23 1626 2535 820 2432 808 1756 72.22% 2023/24 1756 2477 948 2462 964 1763 71.61% 2024/25 1763 2594 979 2546 979 1818 71.40% 数据来源：USDA广发期货发展研究中心 图：全球棉花产量、消费情况（万吨） 图：全球棉花期末库存（万吨） 数据来源：USDA广发期货发展研究中 表：6月全球棉花供需平衡表（万吨） 年度 期初库存 产量 进口 消费 出口 期末库存 库存消费比 2022/23(6月） 1626 2535 820 2432 808 1756 72.22% 2023/24(6月） 1756 2477 948 2462 964 1763 71.61% 2023/24(5月） 1751 2473 958 2468 968 1752 71.00% 2023/24(6月调整） 5 5 -10 -6 -4 11 0.62% 2024/25（5月） 1752 2592 979 2544 979 1807 71.03% 2024/25（6月） 1763 2594 979 2546 979 1818 71.40% 2024/25（6月调整） 11 2 0 2 -1 10 0.36% 2023/24同比 131 -57 128 30 156 7 -0.61% 2024/25同比 7 117 31 84 15 55 -0.21% 数据来源：USDA广发期货发展研究中心 2.224/25年度美国棉花丰产预期强烈，但需求端表现平平 （1）24/25年度美棉产量上调且天气表现良好 美国是全球第三大产棉国、第一大棉花出口国。2023/24年度美国植棉面积为1023万英亩。美国农业部3月28日发布2024年的官方意向种植面积。预计新一年度美棉种植面积为1067.3万英亩（陆地棉面积为1050万英亩，同比增长4%，皮马棉面积20.3万英亩，同比增长38%），较去年收获面积同比增加4.3%，分地区 来看，东南部的棉花面积分别为233万英亩和197万英亩，西南地区预计615万英亩，西部地区的棉花面积为32.3万英亩。6月28日，美国农业部发布报告，2024年美国棉花实播面积为1170万英亩，同比增长14%。其中陆地棉面积1150万英亩，同比增长14%，皮马棉面积18.2万英亩，同比增长24%。另外，今年上半年美棉种植区天气表现良好，种植进度和优良率都好于去年同期水平。截止6月23号，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为94%，去年同期水平为93%，较去年同期快1个百分点；棉花优良率为56%；去年同期水平为49%，较去年同期高7个百分点。从6月的USDA的供需平衡表来看，相比上个月，期初库存小幅调增10万吨，期末库存同比增加9万吨，库存消费比增加2.68%，同比23/24年度来看，产量有大幅提高，同比增加86万吨至348万吨。 表：USDA美棉种植预估，实播数据（单位：百万英亩） 年度 3月底意向种植面积 6月底实播面积 实播VS意向 2014/15年度 11.1 11.37 2.37% 2015/16年度 9.55 9 -6.11% 2016/17年度 9.56 10.02 4.59% 2017/18年度 12.23 12.03 -1.66% 2018/19年度 13.47 13.52 0.37% 2019/20年度 13.78 13.72 -0.44% 2020/21年度 13.7 12.19 -12.39% 2021/22年度 12.04 11.72 -2.73% 2022/23年度 12.23 13.76 11.12% 2023/24年度 11.26 11.08 -1.5% 2024/25年度 10.70 11.70 9.3% 数据来源：USDA广发期货发展研究中心 表：6月美国供需平衡表（万吨）年度 期初库存 产量 进口 消费 出口 期末库存 库存消费比 2022/23(6月） 88 315 0 45 278 93 28.68% 2023/24(6月） 93 263 0 40 257 62 20.88% 2023/24(5月） 93 263 0 39 268 52 17.02% 2023/24(6月调整） 0 0 0 1 -11 10 3.86% 2024/25（5月） 52 348 0 41 283 81 24.83% 2024/25（6月） 62 348 0 41 283 89 27.52% 2024/25（6月调整） 10 0 0 0 0 9 2.68% 2023/24同比 4 -52 0 -4 -21 -30 -7.80% 2024/25同比 -30 86 0 1 26 27 6.64% 数据来源：USDA广发期货发展研究中心 图：美国棉花产量、消费情况（万吨） 图：美国棉花期末库存（万吨） 数据来源：USDA广发期货发展研究中心 图：美棉优良率：% 图：美棉主产区（92.8%）的干旱程度和覆盖率指数 数据来源：USDA华瑞信息广发期货发展研究中心 （2）出口签约数据表现平平，需求端仍面临较大不确定性 6月USDA显示24/25年度消费41万吨，较23/24年度增加1