2023年棉花下半年行情展望：直挂云帆济沧海

广发报告 2023年6月29日星期四 2023年棉花下半年行情展望 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 直挂云帆济沧海 联系信息： 刘珂（投资咨询资格编号：Z0016336）电话：020-88818026邮箱：qhliuke@gf.com.cnCZCE棉花主力合约行情ICE美棉主力合约行情 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn摘要：国际方面，23/24年度供需平衡表相对去年有所改善，产量同比小幅回升，消费增幅明显，从22/23年度的2375万吨上调172万吨，使得期末库存小幅下滑至2020万吨，库存消费比下调5.84%至79.31%。国内方面，23/24年棉花产量预计下滑，且种植面积缩减后，天气波动会更加敏感，若积温不足，产量存在进一步下调空间，另外，由于新疆轧花厂的产业格局“僧多粥少”始终无法避免，市场对9/10月份的籽棉抢收仍然有一定预期。需求端来看，国内内销逐步回温，内销市场有韧性，弥补出口减量，整体下游表现相比去年同期好转，金九银十仍值得期待，中长期来看，供应端的驱动定格棉花整体做多方向，而需求端的恢复程度将在一定程度上左右棉花上涨幅度，棉花做多基础仍在，建议逢低布局2401合约多单。 目录 一、2023年上半年市场回顾1 二、国际棉市2 2.123/24年度国际库存消费比下调，奠定整体价格基调2 2.223/24年度美国棉花小幅增产，整体库销比小幅调高4 2.3印度消费有所恢复，整体库销比下调6 三、国内棉市8 3.1种植面积下滑，产量同比减少8 3.2产区天气扰动较大，关注后期积温情况9 3.3国内商业库存下滑明显，下半年供应或趋紧10 3.4内外棉价开始顺挂，棉花进口量或后期逐步回升10 3.5开机率维持高位，成品端库存较去年同期明显下滑11 3.6内需订单仍有支撑，纺服出口数据有所放缓13 四、棉花总结与展望14 免责声明15 一、2023年上半年市场回顾 2023年上半年美棉与郑棉走势有所分化，郑棉驱动题材较多波动相对比美棉较大，美棉自1月初以来价格一直围绕75-88美分/磅区间波动，海外宏观维持弱势压制整体美棉价格上涨幅度，第一阶段承压下行 （1月至3月下旬），美联储加息预期依旧笼罩市场，且3月初以来海外银行信用风险，加剧市场对于经济复苏情绪担忧情况，叠加美国服装及服装面料库存位于同期高位，整体基本面无明显驱动，价格整体承压下行。第二阶段价格小幅反弹但整体价格尚未有所起色（3月底至6月底），3月底USDA公布2023年度棉花种植意向面积较2022年意向面积下调18%，以及3月底4月中上旬美棉期货随着宏观方面风险事件平息，震荡回暖，且加上签约数据尚可，价格有所反弹，但是由于德州地区旱情缓解，单产上调弃耕率下调使得供应端虽然面积下调但产量并未出现下滑，而需求端虽有韧性但也无明显利好，整个价格维持区间震荡格局。 郑棉上半年走势整体震荡上行。第一阶段（1月初至2月初）震荡上行，产业变动不大，不过在国内疫情已快速过峰，同时市场也期待一季度两会给予宏观方面的利好刺激，因此节前节后郑棉强劲上涨。第二阶段（2月初到3月底）价格回调阶段，由于宏观避险情绪的影响，且棉花产业交投仍然不温不火，价格有所调整，第三阶段（3月底至六月底）价格主力上涨阶段。3月底硅谷银行风险平息，宏观风险暂时解除，另外后续市场对于国内棉花种植面积预期下降，叠加新疆低温，冰雹等极端天气因素影响，郑棉震荡反弹，6月份市场对于商业库存可能少于官方统计，后期库存存在偏紧可能，主力触及17000元/吨的价格高位。 图：美棉花期货指数走势 数据来源：文华财经广发期货发展研究中心 图：CZCE棉花期货指数走势 数据来源：文华财经广发期货发展研究中心 二、国际棉市 2.123/24年度国际库存消费比下调，奠定整体价格基调 从全年的USDA全球棉花供需表来看，23/24年度库存消费比下调至79.31%，相比去年微弱下调0.87%，产量方面，产量相比22/23年度上调21万吨，主要来自美国和巴基斯坦的增量，消费相比去年年度大幅上调115万吨，出口方面，受益于美国出口和中国进口的增加，出口同比增加33万吨，期末库存小幅上调70万吨。从6月USDA的数据来看，2023/24年度全球棉花供需调整幅度较大，全球棉花产量上调22万吨，其中由于得益于良好的天气状况，美棉产量预期回调22万吨，巴基斯坦方面产量预期上调11万吨，中国方面的情况则相反由于极端异常天气产量预期环比下调11万吨。而对于2023/24年度的全球棉花贸易预期将会更加活跃，上调全球棉花进口量20万吨，其中最大增量为中国棉花进口量上调11万吨。同样全球棉花出口量上调20万吨，主要增量来自于美国以及巴西。对于全球棉花消费预期继续上调17万吨，绝对值来看，下年度全球棉花消费将明显好于本年度全球棉花消费水平。期末库存上调11万吨，整体全球棉花产消大致维持平衡状况，对23/24年度的评估偏向中性偏多预期。 表：全球棉花供需平衡表（万吨） 年度 期初库存 全球:产量 全球:进口 消费总计 全球出口 期末库存 库存消费比 2011/12 1096 2757 980 2240 1002 1599 71.40% 2012/13 1603 2692 1008 2346 1016 1960 83.58% 2013/14 1996 2622 898 2393 890 2240 93.58% 2014/15 2249 2595 785 2426 769 2433 100.30% 2015/16 2412 2095 771 2445 761 2066 84.52% 2016/17 1967 2322 821 2530 825 1751 69.20% 2017/18 1747 2695 896 2673 905 1758 65.78% 2018/19 1766 2581 924 2623 907 1741 66.37% 2019/20 1747 2635 883 2258 894 2113 93.56% 2020/21 2142 2427 1060 2681 1061 1888 70.42% 2021/22 1888 2520 934 2556 933 1860 72.78% 2022/23 1860 2520 920 2432 920 1950 80.18% 2023/24 2022 2541 952 2547 953 2020 79.31% 数据来源：USDA广发期货发展研究中 图：全球棉花产量、消费情况（万吨） 图：全球棉花期末库存（万吨） 数据来源：USDA广发期货发展研究中 表：6月全球棉花供需平衡表（万吨） 年度 期初库存 产量 进口 消费 出口 期末库存 库存消费比 2021/22(6月） 1877 2521 928 2523 936 1876 74.34% 2022/23(6月） 1876 2533 808 2375 823 2022 85.15% 2022/23(5月） 1876 2533 825 2387 833 2017 84.49% 2022/23(6月调整） 0 -1 -16 -12 -11 6 0.66% 2023/24(6月） 2022 2541 952 2547 953 2020 79.31% 2023/24(5月） 2017 2519 933 2531 933 2009 79.39% 2023/24(6月调整） 6 22 20 17 20 11 -0.09% 2022/23同比 -1 12 -120 -148 -114 147 10.81% 2023/24同比 147 9 144 172 130 -2 -5.84% 数据来源：USDA广发期货发展研究中心 2.223/24年度美国棉花小幅增产，整体库销比小幅调高 （1）受益于良好天气，种植面积下调但产量有所恢复 美国是全球第三大产棉国、第一大棉花出口国。由于2022年棉价崩盘太快，以及美国极端气候，棉农的整体收益大幅下滑，同时棉花价格分别与大豆以及玉米的价格比值均处于历史低位水平，23/24年度美棉种植面积下调明显。2月底的USDA展望美国棉花种植面积为1090万英亩，较2022年的1380万英亩低21%。不过由于天气相对较好，但单产恢复使得产量仍增加，且弃收率将大幅降至20%甚至18%以下。产量预计将增至1580万包。3月底，USDA发布2023/24年度作物种植意向报告，植面积预期1125.6万英亩，同比减18.2% （其中陆地棉花种植面积1110万英亩，同比减18%；皮马种植面积15.4万英亩，同比减少16%）。从最新的6月USDA供需平衡表来看，相比上个月美棉产量继续上调22万吨至359万吨。 自3月中旬以来，美国西部棉区、西南棉区、中南棉区、东南棉区等陆续迎来播种季，从目前种植进度来看，截止6月25号，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为95%，周环比增6个百分点，种植增速依然不太理想；去年同期水平为100%，较去年同期慢5个百分点；近五年同期平均水平在98%，较近五年同期平均水平慢3个百分点，德州方面种植进度周增9个百分点达到93%，同比慢6个百分点。主要也是因为产区降雨频繁导致进度偏慢，虽然降雨可以改善土壤墒情但长时间降雨对于棉花出苗，生长也有较大影响，因此需要继续观察后期天气状况，美国预计产量增幅可能不及预期。 表：6月美国供需平衡表（万吨） 年度 期初库存 产量 进口 消费 出口 期末库存 库存消费比 2021/22(6月） 69 381 0 56 318 82 21.84% 2022/23(6月） 82 315 0 44 283 70 21.33% 2022/23(5月） 82 315 0 46 274 76 23.81% 2022/23(6月调整） 0 0 0 -2 9 -7 -2.48% 2023/24(6月） 70 359 0 48 305 76 21.60% 2023/24(5月） 76 337 0 48 294 72 21.02% 2023/24(6月调整） -7 22 0 0 11 4 0.59% 2022/23同比 13 -66 0 -12 -35 -12 -0.51% 2023/24同比 -12 44 0 4 22 7 0.27% 数据来源：USDA广发期货发展研究中心 图：美国棉花产量、消费情况（万吨） 图：美国棉花期末库存（万吨） 数据来源：USDA广发期货发展研究中心 图：美棉种植进度：% 图：美棉主产区（92.8%）的干旱程度和覆盖率指数 数据来源：USDA华瑞信息广发期货发展研究中心 （2）出口签约装运相比上年好转，但持续性较差 从2月至5月中旬，美国22/23年度签约量逐步回升。从过往数据来看，截止3月30日，2022/23年度美陆地棉累计签约出口263.56万吨，已经高于USDA预测的全年261.3万吨的出口总量（其中包含皮马棉），美棉进入“超卖”。4-5月中旬，中国涉棉企业签约2022/23年度美棉的数量有较明显的恢复，（4月14-20日一周、4月21-27日一周、4月28-5月4日一周中国签约美棉数量分别达到1.03万吨、2.66万吨、2.41万吨），随着国内棉花价格逐步创出新高，内外棉花价格不仅不再“倒挂”，顺挂幅度一度达到600-800元/吨，因此外棉对有1%关税内棉花进口配额的棉纺织厂、进口企业而言有较强的吸引力，保税棉、即期的询价/成交比较活跃。 但是进入5月下旬后签约装运数据大幅回落。截至6月15日当周，2022/23美陆地棉周度签约0.969万吨，周降57%，较前四周平均水平降81%。一方面，美元指数持续走强，包括人民币、巴基斯坦卢比、土耳其里拉、越南盾等货币贬值幅度较大，进口美棉成本一升再升。另外，巴西棉、澳棉等南半球棉花品质/可纺性受到东南亚、南亚各国纱厂/贸易商的认可，因此澳棉、巴西棉抢占美棉市场份额的现象越来越突出。