2023年棉花棉纱期货及期权市场半年报：2023年上半年行情回顾与下半年展望，棉花下半年料震荡走强

棉花下半年料震荡走强 ——2023年上半年行情回顾与下半年展望 方正中期期货研究院彭博Z0011662陈臻Z0018730 摘要： 2023年上半年，棉花主力合约震荡走高，从14000上涨至17000附近，5月初，新疆出现降雪以及寒潮，对于棉花种植影响较大，棉花种植面积及产量调减。棉花价格震荡走高。需求端维持稳定，较上一年度有所恢复，需求端支撑棉花下沿，但供应情况决定棉花上沿，目前看，棉花减产基本已成定局，叠加轧花厂产能并未减少以及下半年宏观通胀因素抬头，棉花价格仍有上涨空间。 2023年下半年棉花市场行情主要逻辑是减产利多叠加宏观通胀影响，后期对于轧花厂枪棉预期提升，行情出现区间突破，达到17000附近。预计2023年下半年，棉花有望维持稳中有升的行情，美联储加息边际效应减弱，后续降息可能性加大；中国经济复苏进度加快，内需增加，纺织企业订单维持到7-9月，总体订单水平保持平稳。 技术面上看，棉花主力下方15500-16000附近存在一定支撑，上方在18000以上存在一定压力。总体来看，在宏观通胀及供应面趋紧的大背景下，棉花预计仍将震荡走强。 目录 第一部分行情回顾3 一、期货行情回顾3 二、成交持仓情况4 第二部分全球棉花供需情况4 第三部分国内棉花供需格局6 一、2023年新疆棉花生产、价格情况6 二、棉花供应：国内棉花商业库存减少工业库存维持低位7 三、棉花供应：棉花进口数量同比减少9 四、棉花需求：纺织行业有所回暖11 五、棉花需求：纺织品出口额总体有所减弱14 六、中国棉花供需平衡表15 第四部分技术分析、多空持仓及季节性分析15 一、技术分析15 二、CFTC持仓16 三、棉花走势季节性分析16 第五部分棉花、棉纱价差及套利17 一、棉花-棉纱17 二、棉花9-1价差18 第六部分棉花期权持仓成交、期权套保策略及案例18 一、期权成交及持仓分析18 二、波动率分析19 三、期权服务实体企业案例20 第七部分、棉花市场展望、总结及操作建议22 附录：棉花产业链相关股票涨跌幅一览22 第一部分行情回顾 一、期货行情回顾 2023年上半年，棉花主力合约震荡走高，从14000上涨至17000附近，5月初，新疆出现降雪以及寒潮，对于棉花种植影响较大，棉花种植面积及产量调减。棉花价格震荡走高。需求端维持稳定，较上一年度有所恢复，需求端支撑棉花下沿，但供应情况决定棉花上沿，目前看，棉花减产基本已成定局，叠加轧花厂产能并未减少以及下半年宏观通胀因素抬头，棉花价格仍有上涨空间。 图1-1：棉花指数走势图 图1-2：美棉走势图 二、成交持仓情况 图1-3：棉花指数成交量数据来源：同花顺IFIND 图1-4：棉花指数持仓量数据来源：同花顺IFIND 第二部分全球棉花供需情况 据美国农业部（USDA）最新发布的6月份全球棉花供需预测报告，2022/23年度全球棉花产量预期环比略有调减，消费量环比小幅调减，全球贸易量环比明显调减，期末库存环比略有增加。2023/24新年度供需预测，全球棉花总产环比小幅调增，消费量小幅调增，进出口贸易量环比小幅调增，因本年度期末库存调增且新年度产量预期增幅大于消费量，新年度期末库存预期环比小幅增加。 2022/23年度： 本年度全球棉花总产2532.5万吨，环比调减0.9万吨，减幅0.04%；全球消费量2375.2万吨，环比调 减11.8万吨，减幅0.5%；进口量808.5万吨，环比调减16.0万吨，减幅1.9%；出口量822.6万吨，环比 调减10.7万吨，减幅1.3%。全球期末库存2022.4万吨，环比调增5.5万吨，增幅0.3%。中国、美国和印度调整情况具体如下： 中国：2022/23年度产量预期668.4万吨，消费量预期794.7万吨，环比均未见明显调整；进口量预期 141.5万吨，环比调减6.6万吨，减幅4.5%；期末库存预期852.2万吨，环比减少6.5万吨，减幅0.8%。 美国：2022/23年度产量预期315.0万吨，环比未见明显调整；消费量预期43.5万吨，环比调减2.2 万吨，减幅4.85%；出口预期283.0万吨，环比调增8.7万吨，增幅3.2%；期末库存预期69.7万吨，环比调减6.5万吨，减幅8.5%。 印度：2022/23年度产量预期533.4万吨，环比调增10.9万吨，增幅2.0%；消费量预期500.8万吨，， 环比未见明显调整；进口量预期38.1万吨，环比未见明显调整；出口量预期27.2万吨，环比调减3.3万吨，减幅10.8%；期末库存预期241.6万吨，环比增加14.2万吨，增幅6.2%。 2023/24年度： 新年度全球棉花总产预期2518.9万吨，环比调增22.4万吨，增幅0.9%；全球消费量预期2547.4万吨， 环比调增16.7万吨，增幅0.7%；进口量952.3万吨，环比调增19.6万吨，增幅2.1%；出口量952.6万吨， 环比调增19.8万吨，增幅2.1%；全球期末库存2020.4万吨，同比增加11.3万吨，增幅0.4%。中国、美国和印度调整情况具体如下： 中国：2023/24年度产量预期587.9万吨，环比调减10.8万吨，减幅1.8%；消费量预期816.5万吨， 环比未见明显调整；进口量预期206.8万吨，环比调增10.8万吨，增幅5.5%；期末库存预期828.2万吨，环比减少6.5万吨，减幅0.8%。 美国：2023/24年度产量预期359.2万吨，环比调增21.7万吨，增幅6.4%；消费量预期47.9万吨， 环比未见明显调整；出口预期304.8万吨，环比调增10.9万吨，增幅3.7%；期末库存预期76.2万吨，环比调增4.4万吨，增幅6.1%。 印度：2023/24年度产量预期555.2万吨，消费量预期533.4万吨，进口量预期32.7万吨，出口量预 期52.3万吨，环比均未见明显调整；期末库存预期受本年度调增影响，在243.8万吨，环比调增14.2万吨，增幅6.2%。 第三部分国内棉花供需格局 图3-1：中国棉花供需情况 中国棉花总体仍处于供大于求格局，总供应维持在1200万吨，需求预计维持低位，消费在新年度将好于21/22年度。库存消费比维持在80%附近，近年来国内总体处于去库存周期，库存消费比总体趋势处于下行通道。 一、2023年新疆棉花生产、价格情况 （一）棉花种植面积及产量 图3-2：全国棉花种植面积 数据来源：棉花信息网方正中期研究院整理 据中国棉花信息网对于新年度种植面积的最新调查，新疆棉花2023年播种面积达4237万亩，同比减少降幅7.3%。全国棉花总产预计605.3万吨。较去年减少10.8%。 （二）新疆棉花种植成本 由于近年来年整体租地费用、化肥以及水电、采摘费用上涨，棉花种植成本亦出现大幅提升。 分项来看，化肥费用上涨，尤其是钾肥和尿素，上涨至350元左右/亩。土地成本上涨幅度较大，南疆 平均每亩呈报费达到900元/亩；北疆达到1000元/亩。此外，由于2021年开始南北疆普遍采用打包机收 棉，棉花采摘费亦有所提升，打包机收棉成本在240-280元/亩。总体新疆棉花种植成本平均达到2500元/亩以上。 图3-3：新疆棉花种植成本 二、棉花供应：国内棉花商业库存减少工业库存维持低位 5月纺织企业积极补库，采购意愿增强。本年度以来国内棉花商业库存继续下降，减幅环比增加，且低 于去年同期。据中国棉花信息网对全国棉花交易市场18个省市的154家棉花交割和监管仓库、社会仓库、 保税区库存和加工企业库存调查数据显示，5月底全国棉花商业库存349.28万吨，较上月减少94.2万吨，减幅21.24%，低于去年同期67万吨。 图3-4：中国棉花商业库存 数据来源：棉花信息网方正中期研究院整理 5月底，棉纺织企业棉花工业库存呈增加态势。据调查，截至5月底纺织企业在库棉花工业库存量为 85.44万吨，较上月底增加14.88万吨。纺织企业可支配棉花库存量为131.34万吨，较上月底增加15.12万吨。5月以来纺企短期订单仍足，开机基本持稳，月内棉价走势仍然偏强，纺企对后市多存乐观预期，逢低适量补库，部分大企业补货较多，总体原料库存有所增加。 图3-5：中国棉花工业库存 数据来源：棉花信息网方正中期研究院整理 截止2023年6月21日，交易所棉花期货注册仓单13951张。 图3-6：注册仓单数量 三、棉花供应：棉花进口数量同比减少 5月中国棉花进口11.0万吨，环比上月（8.4万吨）增加30.30%，同比去年（18.2万吨）减少39.91%； 2023年前5个月中国进口棉花49.2万吨，同比（97.2万吨）减少49.46%，持续处于近年同期较低位置。 图3-7：进口棉花数量 图3-8：进口棉花分国别统计表3-1：棉花进口来源国 四、棉花需求：纺织行业有所回暖 图3-9：GDP与纺织工业增加值 从数据上看，消费呈现弱复苏态势，开机率维持高位，纱厂产成品库存去库后进入淡季开始累库，纱线及坯布开机率回升，粘胶短纤库存去库。下游需求有一定复苏。 图3-10：纱线开机率图3-11：坯布开机率 图3-12：涤纶短纤开机率图3-13：粘胶短纤开机率 图3-14：纺企棉花库存图3-15：纺企棉纱库存 图3-16：涤纶短纤工厂库存图3-17：粘胶短纤工厂库存 图3-18：纺企成品库存与原料库存（天）数据来源：WIND方正中期研究院整理 从内销数据以及纺织企业利润增速来看，内销数据纺织企业利润较上一年度增速回落，纺企利润亦出现走低，消费依然是决定后市的重要变量，从数据上看，国内消费增速依然较弱，预计棉花消费持续缓慢回升。 图3-19：内销数据 图3-20：纺织企业利润 从下游纺织企业利润来看，2022年三、四季度，纺织行业订单持续走弱，不及预期，从趋势上看，2021 年3月以后，纺织企业利润率有所回落，且下降幅度较快。2023年6月至下半年，全球消费预计将维持复苏态势。 五、棉花需求：纺织品出口额总体有所减弱 中国纺织品服装出口按美元计：2023年1-5月，纺织服装累计出口1182亿美元，下降5.3%，其中纺织品出口568.3亿美元，下降9.4%；服装出口613.7亿美元，下降1.1%。 5月，中国纺织服装出口253.2亿美元，下降13.1%，环比下降1.3%。其中纺织品出口120.2亿美元，下降14.2%，环比下降5.6%；服装出口133亿美元，下降12.2%，环比增长3%。 图3-21：服装出口金额 六、中国棉花供需平衡表 表3-2：方正中期2020/21年度棉花供需预测 表3-3：机构预测中国棉花供需平衡表 我们预计2022/23年度棉花进口将可能维持较低水平，但消费量将有所回升。消费将出现弱复苏主要基于两点，一个是全球经济进入滞涨，通胀带来原料成本增加，名义消费增强。中国进入复苏阶段，消费回暖，棉花消费走强，另外国内经济总体趋稳，三四季度棉纺消费可能改善。 第四部分技术分析、多空持仓及季节性分析 一、技术分析 技术面上看，棉花主力下方15500-16000附近存在一定支撑，上方在18000以上存在压力。总体来看，在宏观通胀及供应面趋紧的大背景下，棉花预计仍将震荡走强。 图4-1：郑棉指数日线图走势 数据来源：Wind方正中期研究院整理 二、CFTC持仓 图4-2：ICE棉花非商业持仓 数据来源：Wind方正中期研究院整理 CFTC持仓情况：截止至2023年6月20日当周，ICE棉花非商业多头为52445张，空头为45787张， 净持仓为6658张； 三、棉花走势季节性分析 从季节性角度来看，棉花指数在每年的1月、4月、10月、11月、12月上涨概率较大，2月、3月、5月、6月、7月下跌概率较大。 图4-3：棉花季节性走势 第五部分棉花、棉纱价差及套利 一、棉花-棉纱 图5-1：棉花-棉纱价差 数据来源：Wind方正中期研究院整理 二、棉花9-1价差 图5-2：棉花跨期价差 数据来源：Wind方正中期研究院整理 第六部分棉花期权