2023年11月棉花市场展望：一夜秋，几番愁

202 3/11月报 华安期货投资咨询业务资格证监许可[2011]1776农产品研究组姚禹分析师从业/投资咨询证号：F3078315/Z0018225电话：0551-62839161Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com华安期货温馨提示：学期货，明规则识风险，保权益 一夜秋，几番愁 ——2023年11月棉花市场展望 2023年10月30日 要点提示： 1.美棉生长缓慢，出口冷清，消费略有起色；2.储备棉成交率走低，缓解棉价过快上涨力度明显；3.供应端开始转向，逐步向价格施压；4.国内新棉抢收证伪；5.中下游库存压力或成为直接导火索； 市场展望与投资策略：目前市场运行节奏基本完成由供给端向需求端的转变。抢收不“抢”，抛储+配额双重渠道补充供给，多头子弹耗尽，难以在供给端有所作为。中下游库存在旺季不降反增，或成为开启价格大跌的直接导火索。预计CF2401在11月整体价格运行区间为15200-16300元/吨。投资者需谨慎偏空对待。 目录 基本面分析1 1.全球供需维持紧平衡1 2.美棉生长缓慢，出口冷清，消费略有起色2 3.储备棉成交率走低，缓解棉价过快上涨力度明显4 4.棉花9月进口大增，澳棉巴西棉增加显著5 5.供应端开始转向，逐步向价格施压6 6.国内新棉抢收证伪6 7.中下游库存压力或成为直接导火索7 8.11月价格运行逻辑8 操作策略建议8 免责声明8 图表目录 图表1：全球主要国家棉花供需平衡表调整（万吨）1 图表2：全球棉花供需平衡表2 图表3：23/24美棉生长情况2 图表4:得州地区干旱指数（DSCI）3 图表5:美棉生长优良率3 图表6：美国棉花供需平衡表3 图表7：美国棉花供需平衡表3 图表8:美国陆地棉总签约量4 图表9:美国陆地棉装运量总计4 图表10:美国服装批发商库销比4 图表11:美国服装零售库销比4 图表12:内外棉指数价差5 图表13:棉花月度进口量5 图表14:棉花工业库存（万吨）6 图表15:棉花商业库存（万吨）6 图表16:全国棉花加工率6 图表17:全国皮棉加工量6 图表18:籽棉收购价：3128B:新疆（机采）7 图表19:棉花:采摘进度:全国7 图表20:盘面纺纱利润7 图表21:纱线库存（天）7 图表22:坯布库存（天）8 图表23:开工率:织机:江浙地区8 基本面分析 1.全球供需维持紧平衡 图表1：全球主要国家棉花供需平衡表调整（万吨） 国别 项目 23/24年（10月） 23/24年（9月） 变动情况 全球 期初库存 1803.6 2028.8 -225.2 产量 2451.6 2447 4.6 进口 941.2 942.1 -0.9 国内消费 2521 2523 -2 出口 941.4 942.1 -0.7 期末库存 1994.4 2057.9 -63.5 库存消费比 79.11 81.57 -2.45 中国 期初库存 814.3 814.3 0 产量 587.9 587.9 0 进口 217.7 217.7 0 国内消费 816.5 816.5 0 出口 2.2 2.2 0 期末库存 801.2 801.2 0 库存消费比 98.13 98.13 0.00 美国 期初库存 92.5 92.5 0 产量 279.1 285.9 -6.8 进口 0.2 0.2 0 国内消费 46.8 46.8 0 出口 265.6 267.8 -2.2 期末库存 61 65.3 -4.3 库存消费比 19.53 20.76 -1.23 印度 期初库存 255.2 254.7 0.5 产量 544.3 544.3 0 进口 28.3 28.3 0 国内消费 522.5 522.5 0 出口 43.5 43.5 0 期末库存 261.7 261.3 0.4 库存消费比 46.24 46.17 0.07 数据来源：华安期货投资咨询部；USDA 北半球陆续进入收获采摘季，产量端可炒作空间被逐步压缩。全球期初库存的大幅缩减原因在于巴西资产负债表自2000/01年度以来的永久性会计变动。由于这一变化，2023/24年度全球资产负债表的期末库存也减少了218.6万吨。为了更好地解释巴西收获时间的变化，美国农业部将2000/01年度至2022/23年度的巴西产量预估提前了一年，在这一变化之前，美国农业部对巴西和全球期末库存的预估预计被高估，因为它们反映了巴西全年的产量。 图表2：全球棉花供需平衡表 Attribute BeginningStocks Production Imports Exports DomesticUse EndingStocks 2013/2014 88,257 118,697 41,423 41,228 109,549 97,638 2014/2015 97,638 120,077 36,513 36,223 112,485 105,312 2015/2016 105,312 97,681 35,616 34,888 113,397 90,235 2016/2017 90,235 106,358 37,771 38,116 116,844 79,468 2017/2018 79,468 122,233 41,362 41,608 123,326 78,324 2018/2019 78,324 114,613 42,388 41,640 119,643 74,205 2019/2020 74,205 119,178 40,524 41,210 104,942 87,921 2020/2021 87,921 114,173 48,541 49,002 124,023 77,752 2021/2022 77,752 114,648 42,712 43,242 115,927 76,541 2022/2023 76,541 116,267 37,181 37,002 110,873 82,835 2023/2024 82,835 112,603 43,229 43,235 115,786 79,924 数据来源：华安期货投资咨询部；USDA；单位：1000480lb.Bales 2.美棉生长缓慢，出口冷清，消费略有起色 图表3：23/24美棉生长情况 地区 2023 较去年同期 较五年平均 吐絮率% 收获率% 吐絮率% 收获率% 吐絮率% 收获率% Alabama 94 41 -3 -4 0 3 Arizona 99 23 -1 -14 -1 -10 Arkansas 100 70 0 2 0 5 California 85 20 -4 -31 -6 -15 Georgia 93 22 -1 -14 0 -10 Kansas 100 30 9 -12 10 -17 Louisiana 100 94 0 2 0 14 Mississippi 100 70 -2 -5 -2 -9 Missouri 96 67 -4 16 -3 17 NorthCarolina 98 23 0 -18 1 -9 Oklahoma 95 22 0 3 2 3 SouthCarolina 94 20 -3 -12 1 -6 Tennessee 96 43 0 -5 1 -2 Texas 86 40 -2 -1 -2 1 Virginia 97 35 -1 -19 -1 -2 15States 90 41 -2 -3 -1 2 数据来源：华安期货投资咨询部；USDA 截至2023年10月22日当周，美国棉花优良率为29%，收割率为41%，吐絮率为90%。全美总计15个地区吐絮率和收获率较五年平均及去年同期均出现了不同程度的下降。得州地区旱情在7月抬头，目前仍处于同期高位，这也是今年美棉生长进程缓慢的重要原因之一。 图表4:得州地区干旱指数（DSCI）图表5:美棉生长优良率 80 2020年 2021年 2022年 2023年 70 60 50 40 30 5月28日 5月31日 6月6日 6月12日 6月18日 6月21日 6月27日 7月3日 7月9日 7月12日 7月18日 7月24日 7月30日 8月2日 8月8日 8月14日 8月20日 8月23日 8月29日 9月4日 9月10日 9月13日 9月19日 9月25日 10月1日 10月4日 10月10日 10月16日 10月22日 10月25日 20 资料来源：华安期货投资咨询部；U.S.DroughtMonitor；USDA 图表6：美国棉花供需平衡表 Attribute BeginningStocks Production Imports Exports Domestic Use EndingStocks 2014/2015 2,350 16,319 12 11,246 3,575 3,650 2015/2016 3,650 12,888 33 9,153 3,450 3,800 2016/2017 3,800 17,170 7 14,917 3,250 2,750 2017/2018 2,750 20,923 3 16,281 3,225 4,200 2018/2019 4,200 18,367 3 14,833 2,975 4,850 2019/2020 4,850 19,913 3 15,512 2,150 7,250 2020/2021 7,250 14,608 2 16,352 2,400 3,150 2021/2022 3,150 17,523 5 14,481 2,550 4,050 2022/2023 4,050 14,468 2 12,766 2,050 4,250 2023/2024 4,250 12,817 5 12,200 2,150 2,800 数据来源：华安期货投资咨询部；USDA；单位：1000480lb.Bales 虽然USDA下调了美棉的产量，今年美棉生长优良率不断刷新低值，但受到出口表现不佳的影响，这并不能为美棉价格上涨提供充沛的动能。 图表7：美国棉花供需平衡表 23/24年度�口目标：265.6万吨 剩余每周装运目标：5.39万吨 国家和地区 23/24年度 24/25年度 签约占比 签约进度 装运占比 装运进度 签约占比 签约进度 总计 —— 51.10% —— 15.00% —— —— 中国大陆 30.40% —— 51.60% 49.80% 0% —— 巴基斯坦 21.00% 9% 12.60% 52.40% 墨西哥 8.70% 7.40% 25.10% 5.20% 土耳其 8.20% 3.80% 13.40% 6.40% 孟加拉国 6.30% 7.40% 34.80% 0% 越南 5.50% 6.10% 32.50% 0% 印尼 3% 1.70% 16.50% 0% 萨尔瓦多 2.70% 1.70% 18.20% 8.70% 洪都拉斯 2.50% 1.60% 19.20% 2.70% 危地马拉 2.10% 1.90% 26.60% 0% 其他 9.40% 7.80% 24.20% 24.60% 数据来源：华安期货投资咨询部；USDA； 在新年度开始，USDA定了一个较高的出口目标——293.9万吨，但随后不断下调出口预期。目前美棉签约量仅133.7万吨，远低于2020年以来的水平。虽然中国市场的消费力在恢复，但巴西、澳大利亚棉花在全球供应格局地位逐步上升，成为美棉出口的有力竞争者，后续需关注美棉签约提速情况。目前对于23/24年度的出口目标仍有较大差距，虽然现阶段认为难以达到年度出口目标为时尚早，但美棉出口销售目标集中于后期的销售进度，压力明显，不排除USDA在后续报告中向下小幅修正美棉出口的可能性。 图表8:美国陆地棉总签约量图表9:美国陆地棉装运量总计 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2020年2021年 2022年2023年