医药生物：以旧换新政策推动医疗设备需求持续提升

中国医疗基础设施建设仍有较大缺口 目前中国医疗基础设施跟发达国家相比仍存差距，如中国每十万人ICU床位12.8张，远低于德国的38.7张和美国的29.4张。未来加大医疗基础设施建设投入仍是发展主题。2024年以来，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》和《关于加强重症医学医疗服务能力建设的意见》政策陆续发布，有望推动医疗设备需求持续提升。 以旧换新政策有望为医疗设备带来约1500亿元增量市场 复盘2022年设备更新改造计划执行情况，2022年9月，国家宣布将发放1.7万亿元贴息贷款和2000亿元以上的专项再贷款支持设备更新改造。2个月后各地采购活动持续落地。第3个月达到采购高峰，整体采购周期大概维持6个月。因此，我们认为本轮医疗设备采购有望在今年8-9月份迎来采购高峰。同时我们测算，以旧换新政策中分配到医疗设备的增量资金约1500亿元。 ICU新建有望为医疗设备提供约878亿元市场 根据2022年国家卫健委数据，中国ICU床位数为12.8张/10万人、可转换ICU床位数为7.5张/10万人。意见中提到，2025、2027年将分别达到15张、18张/10万人和10张、12张/10万人。我们测算，ICU建设短期内（截至2025年）可为医疗设备提供增量市场387亿元，中期（截至2027年）达878亿元，其中ICU设备可分别贡献265亿、589亿元。 投资建议：建议关注医疗设备更新品类细分龙头公司 建议关注医疗设备更新，包括医学影像、医疗信息化等，同时新建ICU也为ICU设备（包括监护仪、呼吸机等）、内镜等产品带来增量市场，建议关注各细分品类龙头公司，如迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、奕瑞科技等。 风险提示：政策推进进度不及预期；项目经费落地不及预期；ICU建设推动不及预期，市场空间测算不及预期。 1.医疗设施建设仍有较大缺口 自改革开放以来，中国持续加大卫生投入，卫生总费用占GDP比例由1980年的3%增长至2022年的7%，但随着人民生活水平的提升，对优质医疗资源的需求愈加强烈。目前中国ICU床位数、基层医疗设备配置跟发达国家相比有一定差距，未来加大医疗基础设施建设投入仍是发展主题。 1.1ICU床位和基层医疗设备配置仍存短板 中国自改革开放以来，经济快速发展，作为刚性需求的医疗投入持续增加。从1980到2022年，卫生总费用占GDP的比例由3%增长到7%，政府、社会和个人在医疗领域的投入都得到较大程度的提高。 图表1：1978-2022年中国GDP和卫生费用（元）变化 图表2：1978-2022年中国卫生总费用结构及比值（%） 对比来看现阶段中国医疗资源不多且不优，医疗资源建设任重而道远。改革开放后的卫生投入使中国人均床位数也迎来快速增长，2000-2019年千人床位就增加了近2倍，虽已超过美国，但距离德国、日本、韩国仍有差距，同时以ICU床位为代表的优质医疗资源仍然紧缺，2022年中国每十万人ICU床位12.8张，远低于德国的38.7张（2020年）和美国的29.4张（2020年）。 图表3：2000-2020各国每千人医院床位数变化 图表4：各国每十万人ICU床位对比 基层医疗机构设备配置仍存缺口。以广西省为例，根据《乡镇卫生院服务能力标准( 2022版)》，其乡镇卫生院基础医疗设备如 Ct 、胃镜、救护车和呼吸机等仍有较大缺口。基层医疗机构设备配置完善是推动分级诊疗的必要条件，未来有望持续获得改善。 图表5：2022年广西乡镇卫生院医疗设备配置现状 1.2复盘2022年设备更新改造情况 2022年9月，国务院宣布将发放1.7万亿贴息贷款支持设备更新改造，同时央行宣布设立设备更新改造专项再贷款，额度为2000亿元以上。随着资金逐步到位，2022年11月陆续看到设备招标采购落地，2022年12月达到采购高峰，整体采购周期大概维持6个月。以 Ct 、MRI为主的大型设备采购会有短暂的需求提升期，而监护仪、呼吸机等金额较小的设备采购需求整体较为平稳。 图表6：2020-202405超声设备招投标情况（按金额） 图表7：2020-202405内窥镜招投标情况（按金额） 图表8：2020-202405监护仪招投标情况（按金额） 图表9：2020-202405呼吸机招投标情况（按金额） 图表10：2021-202405CT设备招投标情况（按金额） 图表11：2020-202405MRI设备招投标情况（按金额） 2.政策推动医疗设备需求持续提升 2024年以来，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》和《关于加强重症医学医疗服务能力建设的意见》政策陆续发布，有望推动中国医疗设备需求持续提升。根据我们测算，从财政拨款角度，以旧换新政策中分配到医疗设备的资金约2300亿元。从医疗设备配置标准角度，ICU新建能够为医疗设备提供878亿元市场。 2.1医疗设备以旧换新潜在空间超千亿 2024年3月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，致力于推动医疗设备迭代和老旧病房改造，对后续以旧换新行动提出指导方案。随后6月，国务院办公厅印发《推动医疗卫生领域设备更新实施方案》，对更新的设备品类、资金来源等进行详细规定，同时目前已有31省市推出相应实施方案。 图表12：各省市以旧换新政策发布情况 设备以旧换新资金来源一般为政府提供部分资金，银行提供贷款，鼓励各机构购买设备，从而拉动需求提升。国家财政部公布从2024年开始拟连续几年发布超长期特别国债，用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，发行期限分别为20年、30年和50年。 目前央行已宣布设立额度为5000亿元的技术改造再贷款，同时财政部也提出今年预计发行1万亿元特别国债，累计金额达1.5万亿元。 图表13：设备更新再贷款和超长期特别国债发行安排 根据2022年贴息贷款补贴设备更新改造执行情况，一般会有10%左右资金分配到医疗领域。假设最终10%资金用于医疗设备更新，终端采购市场空间将达1500亿元。 图表14：超长期特别国债和央行再贷款中医疗设备空间测算 各省市陆续出台医疗设备更新换代的实施细则，目前已有7省市发布采购方案，其中广东省采购金额较大，达54亿元，安徽省采购金额达34亿元。未来随着国债和再贷款政策持续推出，各省市有望持续获益。 图表15：各省市医疗设备更新政策发布情况省份文件名称 2.2ICU建设有望贡献近千亿市场 2024年5月，国家卫健委等八部门发布《关于加强重症医学医疗服务能力建设的意见》，文件对2025年和2027年中国ICU床位数和可转换ICU床位数进行详细规定。新建ICU将带动相关医疗设备采购需求提升，根据《新型冠状病毒感染疫情防控操作指南》对ICU医疗设备的配置要求，我们测算出，综合ICU（每10张床位）医疗设备配置的成本达1014亿元，可转换ICU（每10张床位）的配置成本达181亿元。 图表16：综合ICU医疗设备配置成本测算（每10张床位） 图表17：可转化ICU医疗设备配置成本测算（每10张床位） 中国现有ICU、可转化ICU数仍处于较低水平。根据国家卫健委数据，2022底中国ICU床位数为12.8张/10万人、可转换ICU床位数为7.5张/10万人。《关于加强重症医学医疗服务能力建设的意见》中提到，截至2025年和2027年，中国ICU床位数将分别达到15张/10万人和18张/10万人、可转换ICU床位数为10张/10万人和12张/10万人。 ICU建设短期内（截至2025年）可为医疗设备提供增量市场387亿元，中期（截至2027年）达878亿元。 图表18：ICU医疗设备配置市场空间测算 ICU设备有望持续获益。此轮新建ICU中，ICU设备采购占比最高（67%），其次为内窥镜（15%）和康复设备（6%）。预计有望为ICU设备提供265亿元（截至2025年）和589亿元（截至2027年）增量市场。 图表19：新建ICU各类医疗设备空间测算 3.投资标的 3.1迈瑞医疗：国产器械龙头，三大产线助力以旧换新 多产线市占率领先，高研发投入新品迭代快：迈瑞在监护、诊断、超声产线国内市占率均位列前茅，监护仪、血球仪等产品进入全球市占率前三。公司每年将营收10%左右投入研发，新品迭代速度快。2024年1月收购国内心血管龙头惠泰医疗，进入心血管耗材领域，快速获得心血管技术及产品，公司与惠泰实现强强联合，后续有望提供业绩新增量。 国内外发展均衡，持续突破高端用户。2023年，迈瑞医疗营业收入为349亿元，同比增长15%。2006-2022年期间公司营收年复合增速保持约20%，体现公司稳健增长态势。2023年海外营收占总营收40%。2020年新冠疫情加快公司海外布局步伐，海外营收达99亿元（yoy+41%），出口销售额在国内医疗器械公司中排名第一，此后，公司国内和海外占比持续稳定在6：4。 风险提示：基层扩容不达预期；国内区域集采影响；新产品市场表现低于预期。 3.2联影医疗：国产医疗影像领先者，有望持续获益 影像产品线丰富，涵盖MR、 Ct 、PET/CT等。联影为国产医疗影像领先者，产品线涵盖磁共振成像系统（MR）、X射线计算机断层扫描系统（ Ct ）、X射线成像系统（XR）、分子影像系统（PET/CT、PET/MR）、医用直线加速器系统（RT）等，实现全产品线布局。同时公司在核心零部件方面实现自研自产，打破高端医疗设备进口垄断，具有显著竞争优势。 高研发投入助力快速发展。2023年公司营收为114亿元（yoy+24%），2021-2023年营收CAGR为26%，实现快速增长。高研发投入保障公司产品力持续处于领先水平，2023年公司研发费用率达15.15%，处于较高水平。目前公司已入驻全国超1000家三甲医院，获得客户的广泛认可。未来随着以旧换新政策逐步落地，公司有望凭借产品的优良性能，持续获得增长。 风险提示：市场竞争激烈风险；政策落地不及预期风险；供应链不稳定风险。 3.3澳华内镜：国产软镜设备龙头有望受益设备更新 高端产品推动收入快速增长，AQ-300有望受益更新替代。2023年公司核心业务内镜设备收入6.22亿元，同比增长58.63%；内镜维修服务收入0.12亿元，同比增长235.20%。AQ-300超高清内镜系统为代表的中高端产品销量稳步提升，2023年中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别为96台、316根，装机（含中标）三级医院73家。随着设备更新的逐步落地，医院采购需求有望得到释放，2024年下半年公司AQ-300或有望进一步放量。 持续聚焦研发创新，不断完善产品矩阵。继国内首款4K超高清内镜系统AQ-300推出以来，公司2023年推出了十二指肠镜、超细内镜、超细经皮胆道镜、AQ-200 Elite内镜系统、UHD双焦内镜以及分体式上消化道内镜等多个产品，进一步丰富了公司产品矩阵，提高了科室覆盖度，为公司在软镜行业市占率的不断提升奠定了基础。 风险提示：政策落地不及预期；新品推出不及预期；市场开拓不及预期 3.4奕瑞科技：X线设备核心部件供应商，有望受益下游需求释放 国产数字化X线探测器龙头，技术沉淀+客户粘性打造公司护城河。经过10多年的耕耘，公司成为全球少数同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四种传感器技术的公司，聚焦X线探测器产业链中游，并往上游拓展自产能力。通过IPO和可转债募集，逐步扩大产能以加强规模优势。技术、产能等硬实力，配合头部客户口碑软实力，使得公司在医疗、工业等领域持续拓展新客户，并产生长期稳定订单。 医疗领域应用广泛，有望受益下游需求释放。公司产品应用以医疗为主，工业为辅，从普放类的DR产品拓展至乳腺、胃肠、C型臂等专业领域，并进入齿科CBCT领域，2023年公司探测器业务收入16.9亿元，医疗和齿科占比分别为60%以上和20%以上。公司与国内外头部医疗设备公司长期达成稳定合作，如联影、西门子、飞利浦、GE医疗、美亚光电、朗视仪器等，随着下游客